《港灣商業(yè)觀察》王心怡
(資料圖)
被譽(yù)為香港今年迄今最大的IPO，珍酒李渡（06979.HK）上市當(dāng)天的走勢開了一個(gè)差強(qiáng)人意的頭。
4月27日，珍酒李渡正式掛牌港交所，截至當(dāng)天收盤，股價(jià)大跌17.93%，首日迎來大幅破發(fā)。
“港股白酒第一股”首日大跌
據(jù)悉，珍酒李渡每股發(fā)售股份10.82港元/股，此次擬募資49.90億港元，公司稱，募集資金擬用于未來五年為生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)及發(fā)展提供資金、品牌建設(shè)及市場推廣、擴(kuò)展銷售渠道、業(yè)務(wù)運(yùn)營自動(dòng)化及數(shù)字化的先進(jìn)技術(shù)。
今年1月13日，珍酒李渡正式遞表港交所，2個(gè)多月的時(shí)間，公司迅速通過聆訊，再到掛牌，3個(gè)多月的時(shí)間，效率不可謂不高。市場普遍認(rèn)為，珍酒李渡或?qū)⒊蔀橄愀劢衲曜畲蟮腎PO。
從27日港股整體走勢來看，恒生指數(shù)微微飄紅。然而，作為白酒領(lǐng)域知名度尚可的珍酒李渡，何以迎來大跌？市場猜想不已。
一位香港券商分析人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，雖然不少人把珍酒李渡稱之為港股白酒第一股，但作為全球投資者參與的資本市場，多數(shù)投資者，無論是機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人，普遍對國內(nèi)白酒市場了解不多，或者說投資者更了解茅臺、五糧液等頭部品牌，因此，投資者的興趣與參與熱情普遍較低，走勢大跌并不奇怪。
這一定程度上也體現(xiàn)在作為規(guī)模巨大的IPO公司，珍酒李渡連基石投資者都沒有?！坝谢顿Y者的話，很大程度上可以穩(wěn)定市場信心，或許不至于跌落如此之大。當(dāng)然，國際投資者還需要更長時(shí)間了解白酒行業(yè)和珍酒李渡，從更長周期來看，如果公司業(yè)績能夠高速增長，或超越同行，則資本市場可能會越來越好；如果基本面偏弱的話，未來也很難樂觀?！毕愀廴谭治鋈耸恐赋?。
廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“珍酒李渡沒有像其他IPO一樣選擇基石投資者，可能有兩方面原因，其一是過于托大，認(rèn)為營銷見長的珍酒李渡在IPO前的一波操作足以吸引投資者的關(guān)注，無需再以低價(jià)吸引基石投資者為自己背書；其二是估值過高，同樣是營銷自信認(rèn)為A股白酒熱必然會復(fù)制到港股，所以導(dǎo)致香港投資者不認(rèn)為珍酒李渡具有更高的價(jià)值成長性。總體來看，珍酒李渡除了營銷和同一實(shí)控人旗下的經(jīng)銷體系支撐外，產(chǎn)品本身在市場中的吸引力和競爭力都有明顯短板，也難以吸引投資者?！?/strong>
珍酒李渡提供以醬香型為主的白酒產(chǎn)品，經(jīng)營四個(gè)主要的白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖及開口笑。盡管生產(chǎn)及銷售醬香型、兼香型及濃香型白酒，但醬香型白酒是珍酒李渡的主要增長引擎。也因此，珍酒李渡還被市場稱為繼茅臺之后的“醬香白酒第二股”。
盈利能力承壓，凈利率ROE大降
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2020年-2022年，珍酒李渡分別實(shí)現(xiàn)營收23.99億元、51.02億元以及58.56億元；凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元；凈利率為21.7%、20.2%、17.6%。
毫無疑問，珍酒李渡營收凈利潤增速在2022年大幅放緩，凈利率也下滑頗大。與此同時(shí)，雪球數(shù)據(jù)顯示，近三年來看，珍酒李渡凈資產(chǎn)收益率分別為46.05%、25.99%以及19.38%，換言之，3年時(shí)間ROE腰斬。
此外，珍酒李渡的總資產(chǎn)回報(bào)率、資產(chǎn)負(fù)債率以及存貨轉(zhuǎn)換周期近三年來數(shù)據(jù)也并不好看。
針對其業(yè)績走勢，沈萌指出，即便2022年存在疫情等環(huán)境因素，但投資者也看得很清楚，同樣的環(huán)境下其他頭部品牌的業(yè)績?nèi)匀槐３址€(wěn)定增長，說明市場波動(dòng)對珍酒李渡這樣的品牌影響程度更深，其本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也有欠缺。
即便是相對穩(wěn)健的毛利率，珍酒李渡整體也弱于同行，根據(jù)Wind等數(shù)據(jù)顯示，A股20家上市酒企多數(shù)毛利率在60%-80%左右。
總體來看，業(yè)績承壓的同時(shí)，珍酒李渡的營銷燒錢大戰(zhàn)并沒有同步減弱。2020年-2022年，珍酒李渡銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元以及13.42億元，占營收比重分別為16.8%、20.0%以及22.9%，呈現(xiàn)不斷飆升。在銷售及營銷開支中，珍酒李渡的廣告是其大頭，分別為2.42億元、6.69億元以及6.66億元，近三年時(shí)間，珍酒李渡廣告宣傳費(fèi)用合計(jì)達(dá)15.77億元。
即便營銷如此之高，但在市場競爭尤為激烈的白酒市場，珍酒李渡競爭優(yōu)勢是否能不斷跳躍呢？
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾向《港灣商業(yè)觀察》表示，整個(gè)醬香酒的格局在未來五年應(yīng)該不會有太大的變化。相對而言，珍酒目前的規(guī)模還較小。對于珍酒李渡來說，珍酒占營收比超過60%。所以整體來看珍酒李渡沒有太多的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。未來醬香酒的格局，如果茅臺單列，珍酒李渡便是屬于第三梯隊(duì)。
朱丹蓬指出，未來決定品牌格局的要素已經(jīng)發(fā)生了變化。此前更關(guān)鍵的是產(chǎn)能、基酒存量、品牌運(yùn)營及團(tuán)隊(duì)操作。目前的醬香酒如果離開了品牌落地、市場落地、產(chǎn)品落地及策略落地，就缺乏明顯的競爭優(yōu)勢。如果珍酒李渡希望通過資本市場的賦能，達(dá)到短時(shí)間內(nèi)的大幅提升，或許會有難度。（港灣財(cái)經(jīng)出品）