《投資者網(wǎng)》葛凡梅
5月5日,福建海創(chuàng)光電技術(shù)股份有限公司(下稱“海創(chuàng)光電”)遞交了招股說(shuō)明書(shū),申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市,興業(yè)證券為其保薦人。
【資料圖】
招股書(shū)顯示,海創(chuàng)光電是一家以光電子技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用為核心,為新一代激光應(yīng)用系統(tǒng)提供解決方案的高新技術(shù)企業(yè),公司的產(chǎn)品主要包括激光光學(xué)元器件及激光模組。此次申請(qǐng)IPO,海創(chuàng)光電計(jì)劃發(fā)行股數(shù)2283.28萬(wàn)股,占本次發(fā)行后股份總數(shù)的比例為25.95%;擬募資12.6億元,其中5.7億元用于海創(chuàng)光電產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目(一期)、1.9億元用于總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
作為“華為系”的激光光學(xué)企業(yè),海創(chuàng)光電上市前夕也獲得了七匹狼、中信證券、興業(yè)證券等投資方的青睞,公司估值一路水漲船高;而另一方面,公司的銷售依賴前五大客戶,盈利能力下降,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與供應(yīng)商數(shù)據(jù)不匹配。
估值一路上漲
近兩年,隨著半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資熱潮來(lái)襲,細(xì)分領(lǐng)域的光電企業(yè)也受到了資本的青睞。以華為、小米、OPPO為龍頭的科技公司紛紛在布局激光光學(xué)企業(yè)。據(jù)根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì),截至2022年末,“華為系”、“小米系”、“OPPO系”的激光光學(xué)企業(yè)共20家,包括凌云光技術(shù)、炬光科技、長(zhǎng)光華芯、源杰科技、微源光子等公司,背后均有三大科技公司的資本進(jìn)入。
而海創(chuàng)光電就是“華為系”中的一家激光光學(xué)企業(yè)。招股書(shū)顯示,海創(chuàng)光電成立于2016年,IPO前,凌吉武直接和間接合計(jì)控制公司28.44%的表決權(quán),是公司享有表決權(quán)比例最大的股東和實(shí)際控制人。
近幾年,隨著資本方的入股,海創(chuàng)光電的估值一路增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示,2021年7月,海創(chuàng)光電的新股東興證投資、晉江興證、泉州海絲以及老股東大連航天合計(jì)以貨幣7500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本288萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)新增持股4.76%,據(jù)此測(cè)算,此時(shí)海創(chuàng)光電估值約為15.75億元。
時(shí)隔四個(gè)月后,華為則是在2021年12月開(kāi)始投資海創(chuàng)光電。招股書(shū)顯示,2021年12月深圳哈勃以貨幣4500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司新增股本136.08萬(wàn)股。企查查顯示,深圳哈勃正是華為投資全資控股子公司。根據(jù)測(cè)算,深圳哈勃入股后,海創(chuàng)光電的總股本6516.72萬(wàn)股,深圳哈勃對(duì)應(yīng)持有海創(chuàng)光電2.08%股份,投后估值約為21.63億元。
海創(chuàng)光電還存在突擊入股。2022年11月與12月,廈門(mén)七匹狼、平潭立泓、福州華麓金3家私募股權(quán)投資基金,以38.36元/股受讓海創(chuàng)光電的股權(quán)。其中廈門(mén)七匹狼持股48.925萬(wàn)股,持股比例0.56%,投后海創(chuàng)光電總股本8800萬(wàn)股,公司估值約為33.76億元。
而此次IPO,海創(chuàng)光電擬募資12.6億元,擬發(fā)行股份比例25.95%,海創(chuàng)光電的發(fā)行估值約為48.55億元。以2022年公司凈利潤(rùn)0.73億元計(jì)算,公司PE約為66.51倍。
從可比公司來(lái)看,截止5月8日,同行可比上市公司炬光科技、光庫(kù)科技、騰景科技的2022年凈利潤(rùn)分別為1.26億元、1.18億元、0.58億元,市盈率(TTM)分別為73.65倍、77.76倍、61.3倍。
盈利能力下降
招股書(shū)顯示,海創(chuàng)光電主要為激光雷達(dá)、光纖激光器、光通訊模塊、醫(yī)療設(shè)備等生產(chǎn)商提供核心元器件和模組,形成了激光雷達(dá)業(yè)務(wù)、工業(yè)激光業(yè)務(wù)、光通訊業(yè)務(wù)、生物醫(yī)療及其他業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2020年至2022年,海創(chuàng)光電的營(yíng)業(yè)收入分別為2.48億元、3.73億元、6.06億元;同期對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為3150.65萬(wàn)元、4978.69萬(wàn)元、7315.22萬(wàn)元。
值得注意的是,海創(chuàng)光電的非經(jīng)常性損益占比較高,多數(shù)來(lái)源于政府補(bǔ)助,其中2022年收到擬上市企業(yè)扶持獎(jiǎng)勵(lì)就有1183.14萬(wàn)元。2020年至2022年,海創(chuàng)光電非經(jīng)常性損益占比分別為26.99%、14.18%、24.08%??鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2300.31萬(wàn)元、4272.55萬(wàn)元、5553.44萬(wàn)元,2021年、2022年扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約為85.74%、29.98%,增速放緩。
值得警惕的是,海創(chuàng)光電或許還面臨業(yè)績(jī)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。從其可比上市公司來(lái)看,2023年第一季度,同行可比上市公司炬光科技、光庫(kù)科技、騰景科技扣非歸母凈利潤(rùn)分別下降了41.61%、45.75%、43.86%,近乎腰斬。
對(duì)此,騰景科技公告表示“主營(yíng)業(yè)務(wù)中光通信下游需求增速階段性放緩,光纖激光下游處于緩慢復(fù)蘇過(guò)程”。炬光科技也表達(dá)出相同的觀點(diǎn):“報(bào)告期內(nèi),綜合毛利額下降,主要是自2022年起受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響,下游工業(yè)激光器市場(chǎng)不景氣,下游光纖激光器客戶價(jià)格整體下調(diào)幅度較大,市場(chǎng)環(huán)境日趨競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司作為光纖激光器上游核心元器件快軸準(zhǔn)直鏡FAC和預(yù)制金錫襯底材料的供應(yīng)商,受到來(lái)自下游客戶的巨大降價(jià)壓力,該壓力在2023年尚未緩解,導(dǎo)致毛利率下降?!?/p>
目前,海創(chuàng)光電的盈利能力下降已經(jīng)體現(xiàn)在了毛利率方面。2020年至2022年,海創(chuàng)光電的毛利率持續(xù)下降,分別為40.32%、40.53%及32.07%,低于同期可比上市公司毛利率均值。而在2022年,光庫(kù)科技毛利率為36.43%、炬光科技為54.26%。
對(duì)于2022年毛利率下降,海創(chuàng)光電解釋,因激光雷達(dá)業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于車載消費(fèi)領(lǐng)域,毛利率相對(duì)較低。不過(guò),在海創(chuàng)光電的四大業(yè)務(wù)中,公司2018 年開(kāi)始研發(fā)激光雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)品,激光雷達(dá)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2020年的3.96%,提升至2022年的43.71%,若激光雷達(dá)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提高,毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)或加劇。
供應(yīng)商數(shù)據(jù)不一致
招股書(shū)顯示,海創(chuàng)光電在激光雷達(dá)業(yè)務(wù)板塊的客戶有Luminar、圖達(dá)通、A公司等;工業(yè)激光業(yè)務(wù)板塊的客戶有銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特等;在光通訊業(yè)務(wù)板塊的客戶有Coherent、Source Photonics等;在生物醫(yī)療及其他業(yè)務(wù)板塊的客戶有邁瑞醫(yī)療、FISBA、B公司等。而A公司、B公司作為2020年至2022年間的前五大客戶,并未披露詳細(xì)信息。
目前,海創(chuàng)光電的前五大客戶的銷售收入占比較高,且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。2020年至2022年,公司前五大客戶銷售金額在總營(yíng)收的比例分別為52.24%、54.26%及62.60%。
創(chuàng)鑫激光是2022年海創(chuàng)光電的第三大客戶。此前創(chuàng)鑫激光IPO,2020年10月卻在注冊(cè)環(huán)節(jié)申請(qǐng)撤回材料而終止上市,原因或與隱瞞關(guān)聯(lián)方被監(jiān)管坐實(shí)有關(guān),致使創(chuàng)鑫激光至今仍未登陸資本市場(chǎng)。
在供應(yīng)商方面,據(jù)海創(chuàng)光電招股書(shū)披露,2022年三優(yōu)光電首次進(jìn)入其前五大供應(yīng)商,位居第二位,采購(gòu)金額3007.68萬(wàn)元,占比9.17%。但據(jù)三優(yōu)光電2022年報(bào)披露,三優(yōu)光電2022年向海創(chuàng)光電銷售金額為3015.26萬(wàn)元,兩者披露數(shù)據(jù)并不完全一致。
(來(lái)源:三優(yōu)光電2022年報(bào))
目前,雖然海創(chuàng)光電的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng),但是其應(yīng)收賬款占比也較高。2020年至2022年,分別為0.94億元、1.23億元、2.44億元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.98%、33.05%及40.34%。
與此同時(shí),海創(chuàng)光電存貨高企。2022年末,海創(chuàng)光電存貨賬面余額為2.15億元,存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額為2541.98萬(wàn)元,賬面價(jià)值為1.89億元。
基于應(yīng)收賬款壞賬損失及存貨跌價(jià)損失的連年增長(zhǎng),公司的減值損失由2020年的694.23萬(wàn)元,增長(zhǎng)至2022年的2460.89萬(wàn)元;其中存貨跌價(jià)損失由2020年的563.15萬(wàn)元,增長(zhǎng)至2022年的1947.94萬(wàn)元。(思維財(cái)經(jīng)出品)■