“這是價值事務(wù)所的第1266篇原創(chuàng)文章”
(資料圖)
對《價值事務(wù)所》較為熟悉的朋友應(yīng)該清楚，所長對美亞光電一直有持續(xù)追蹤，美亞很早以前就做到了全球色選機(jī)龍頭（通過對顏色識別從而對東西進(jìn)行分選），而后，又將自己的光電識別技術(shù)復(fù)用在醫(yī)療影像領(lǐng)域（當(dāng)下主要發(fā)力點是牙科），于是，有了現(xiàn)在色選機(jī)+牙科CBCT雙龍頭的市場地位。
除了這兩個領(lǐng)域外，公司也在圍繞其核心技術(shù)向其他領(lǐng)域遷移，當(dāng)前正在開發(fā)的新品包括脊柱外科手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)、移動CT等，未來有望立足于口腔并延伸至醫(yī)療行業(yè)的其他領(lǐng)域，成為全球頭部的大型醫(yī)療設(shè)備平臺型廠商。
我們今天要覆蓋的奕瑞科技，就是美亞光電影像核心部件的核心供應(yīng)商之一（公司2022年上半年的投資者交流有提，2022年美亞有希望成為公司新的前五大客戶，一臺CBCT會配兩個探測器），除美亞光電外，奕瑞科技也是聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療、柯尼卡、銳珂、富士、西門子、飛利浦等國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的核心供應(yīng)商。
用一句話形容奕瑞科技就是：影像產(chǎn)業(yè)的核心賣水人。
當(dāng)然，這里說的影像，和美亞光電一樣并非局限于醫(yī)療，還可以運用于其他工業(yè)領(lǐng)域，如安檢安防、工業(yè)無損檢測、食品安全檢測及輻射探測等等。
01
價值事務(wù)所國內(nèi)X射線探測器龍頭
奕瑞科技是X線影像設(shè)備核心部件供應(yīng)商，產(chǎn)品以X射線探測器為主，2022年，公司的X射線探測器實現(xiàn)營收14.49億，占整體營收的93.5%。
X射線探測器可以說是X線影像設(shè)備最關(guān)鍵的零部件，大約占到了整個X影像設(shè)備成本的20%以上，從這個比例不難看出，探測器在整個設(shè)備中的地位有多重要。
當(dāng)然，這點從奕瑞的毛利率情況也可以得到印證，想想看，手機(jī)/汽車的那些零部件廠家，毛利多在20%左右，即便是新能源汽車最關(guān)鍵的零部件之一動力電池，我們看下圖，全球寡頭寧德時代的毛利也就在20%-30%之間，最高的時候也才43%。
而奕瑞的相應(yīng)產(chǎn)品，毛利能達(dá)到59%左右，這個毛利，甚至比下游影像設(shè)備廠商還要高。下圖是奕瑞的客戶聯(lián)影醫(yī)療和美亞光電的毛利情況，看吧，兩大影像龍頭，整體毛利還不如上游提供零件的，可見奕瑞的產(chǎn)品門檻極高、在產(chǎn)業(yè)內(nèi)具有較大話語權(quán)。
事實也確實如此，數(shù)字化X線探測器技術(shù)壁壘較高，當(dāng)下國內(nèi)僅有少數(shù)幾家公司具備量產(chǎn)能力，而奕瑞科技是里面絕對的龍頭。根據(jù)奕瑞同行康眾醫(yī)療招股說明書披露，2018年奕瑞的探測器占有全球8%的市場份額，排名全球第三，前兩分別是來自美國和法國的企業(yè)，老四、老五也都來自韓國、日本，全球前五里，國內(nèi)只有奕瑞這個獨苗苗。
其實從上圖大家應(yīng)該也發(fā)現(xiàn)了，X射線探測器就有點像芯片產(chǎn)業(yè)光刻機(jī)的味道，一直以來都被外資壟斷，是一個非?？ú弊拥母叨酥圃飙h(huán)節(jié)，奕瑞也是花費了不少時間精力最終得以突破，在全球市場占據(jù)一席之地。
當(dāng)下，公司的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球80 余個國家和地區(qū)，全球市占率不斷提高且在國內(nèi)一直保持第一，我們看公司近些年的業(yè)績情況，營收增幅從未跌破20%，近三年疫情不僅沒有影響到公司的業(yè)績，反而對比前幾年增長還加速了。
而且，細(xì)心的同學(xué)應(yīng)該發(fā)現(xiàn)，公司的探測器毛利在2022年還增加了2個點，從歷年整體毛利情況來看，也確實呈現(xiàn)增長的勢態(tài)。
02
價值事務(wù)所奕瑞未來的增長邏輯
其實講到這里，想必大家應(yīng)該明白，奕瑞未來最強(qiáng)的增長邏輯之一就是國產(chǎn)替代。
公司的核心業(yè)務(wù)是X射線探測器，當(dāng)下這塊業(yè)務(wù)占了整體營收的93.5%，那剩下自然還有6.5%的其他業(yè)務(wù)。公司在2022年報中是如此介紹自己業(yè)務(wù)的：主要從事數(shù)字化 X 線探測器、高壓發(fā)生器、組合式射線源、球管等新核心部件。
也就是說，公司正在以X射線探測器為抓手，橫向延伸至其他影像鏈核心部件。這里需要額外提一嘴，以CT為例，其最核心的三大核心部件就是探測器、高壓發(fā)生器、球管，三樣核心部件累計占了整個設(shè)備成本的65%，現(xiàn)如今，這三大最核心零部件奕瑞都有涉及，并且能提供相應(yīng)產(chǎn)品。
不論出于供應(yīng)鏈安全考慮還是出于成本考慮，只要國內(nèi)相關(guān)供應(yīng)商有突破，至少國產(chǎn)廠家都會優(yōu)先考慮。
而國內(nèi)的整個影像市場，不論工業(yè)還是醫(yī)療，都還處于較早的發(fā)展階段，作為國內(nèi)上游極少有實力賣鏟子的企業(yè)，奕瑞完全可以享受到下游大爆發(fā)的紅利。
其次，第二個核心大邏輯就是出海。中國的市場足夠大、產(chǎn)業(yè)鏈足夠完善，極其龐大的下游消費市場疊加完備的產(chǎn)業(yè)鏈，使得中國能造出比海外便宜得多的同款產(chǎn)品，因此，當(dāng)奕瑞在國內(nèi)獲得巨大突破時，完全可以攜相關(guān)優(yōu)勢出海。
截至2022年，公司的海外收入占主營業(yè)務(wù)的36%，而2021年占比為37%。近兩年海外營收占比都接近四成，足以說明公司是真的有兩把刷子，并非只是吃國內(nèi)“國產(chǎn)替代”的紅利，畢竟出于供應(yīng)鏈安全考慮，即便國產(chǎn)稍差一點，國產(chǎn)企業(yè)可能都會考慮，但海外企業(yè)可沒有這個擔(dān)憂，能走出去得到海外優(yōu)質(zhì)廠家的認(rèn)可，只能說明公司是真厲害。
目前公司的X射線探測器已獲得柯尼卡、銳珂、富士、西門子、飛利浦等國際知名影像和檢測設(shè)備領(lǐng)域頭部大廠認(rèn)可。未來，一方面是X射線探測器的全球市占率還有極大提升空間，另一方面是橫向擴(kuò)展的其他產(chǎn)品有望重演探測器的發(fā)展道路，畢竟渠道都已經(jīng)通了，剩下的就是技術(shù)和產(chǎn)品突破了。
在技術(shù)研發(fā)投入方面，公司確實一直都比較大方，2022年，公司研發(fā)投入同比增長近64%，達(dá)2.39億。
最后附上市場對奕瑞科技2023-2025年凈利潤一致預(yù)期：8.3億、10.78億、14.03億。
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