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20年漲價20次,片仔癀高增長神話破滅
時間:2023-05-09 21:01:56  來源:不二研究  
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時隔三年,被稱為“中藥茅”的漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司(下稱“片仔癀”,600436.SH)再次迎來漲價。

5月5日,片仔癀公告稱,由于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因,其主導產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒,供應價格相應上調約170元/粒;海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。


【資料圖】

片仔癀是一家醫(yī)藥制造企業(yè),主要涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等領域;其中,以“片仔癀”為主產(chǎn)品包括有錠劑和膠囊劑兩種。

片仔癀最新年報公布后的首個交易日,其股價下跌2.67%。截至2023年5月9日收盤,片仔癀報收312.95元/股,對應市值1888億元。對比2021年的市值高點,其市值蒸發(fā)近50%。

「不二研究」據(jù)其最新年報發(fā)現(xiàn):2022年,片仔癀營收為86.94億元,同比增加8.38%;同期的凈利潤為24.92億元,同比增加1.66%。

雖然片仔癀的營收和凈利潤保持增長,但其增速已明顯放緩,且肝病用藥收入呈下滑趨勢。2017年,片仔癀營收同比增長60.85%,而2022年,其營收增速已放緩至8.38%。

與此同時,片仔癀5年累計研發(fā)投入8.18億元,其中,2022年為例,其研發(fā)投入僅為2.3億元,當期營收占比不足3%。

此前8月的一篇舊文(《“中藥茅”退燒,片仔癀“黃”了嗎?》)中,我們聚焦于片仔癀炒作風口逐漸停歇后,其股價巨震、市值回落,且片仔癀計劃將其化妝品業(yè)務分拆上市。

時至今日,“中藥茅”片仔癀營收凈利增速持續(xù)放緩;這或是其化妝品業(yè)務營收下滑拖累業(yè)績所致。與此同時,片仔癀公告宣布再次漲價,20年漲價20次,片仔癀能否站穩(wěn)“中藥茅”?由此,「不二研究」更新了8月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表,以下Enjoy:

福建有三寶——壽山石、烏龍茶、片仔癀。

2021年6月,被稱為“中藥茅”的片仔癀(600436.SH)一度一粒難求,線上零售價由590元/粒被炒至1500元/粒,按3克一粒計算,其每克價格已高于同時期的黃金價格。

與其產(chǎn)品一同被“爆炒”的還有股價:2021年3月初至7月21日,片仔癀在資本市場迎來狂歡行情,股價由241.26元/股一路狂飆至489.76元/股,上升103%。

2021年7月21日晚間,片仔癀的一紙大股東減持公告,猶如一盆“冷水”澆向炒作之火,次日股價應聲跌停。同年8月20日,片仔癀發(fā)布2021上半年財報,次日股價收漲6.30%。

在「不二研究」看來,片仔癀中報業(yè)績暫時拉回股價頹勢;但在炒作風口停歇、大股東減持后,其市值也已大幅回調。

炒作風停、股價退燒之后,“中藥茅”片仔癀還能走多遠?

漲價19次的“宮廷秘方”

1999年12月,片仔癀由1956年成立的福建漳州制藥廠改制成立。

據(jù)其官方自述,片仔癀制藥秘方來自于明朝末年的宮廷秘方,由于不滿暴政的宮廷御醫(yī)傳至民間。

此外,還有兩則相關的典故:其一,1972年中日建交,片仔癀被作為“國禮”贈與日方;其二,1988年上海爆發(fā)急性肝病,片仔癀因其療效好而一藥難求。

當然,片仔癀的品牌并非由幾則故事簡單構建,核心在于配方。

據(jù)稱,片仔癀的配方是我國唯二的“國家絕密配方”之一,另一個是云南白藥。

據(jù)片仔癀官方稱,片仔癀的核心原料包括麝香、牛黃、三七、蛇膽等稀有藥材。2005年,天然麝香被列入國家管控名錄,片仔癀是首批被批準可使用天然麝香的藥企之一。

宮廷秘方、國家絕密級配方、稀缺的天然麝香,三個因素疊加似乎構成片仔癀的“護城河”,漲價潮隨之而來。

據(jù)西南證券整理,自2005年天然麝香被林業(yè)局管控起至2020年,片仔癀已持續(xù)提價19次,單粒裝片仔癀內(nèi)銷零售價從325元提至590元,提升81.54%,出口零售價從14.5美元提至51.8美元,提升257.24%。

在“護城河”效應的加持下,即使片仔癀多次漲價,亦無法阻擋消費者購買和炒作的熱潮。

坊間流傳片仔癀擁有解酒養(yǎng)肝的功效,有網(wǎng)友評論“片仔癀能提高免疫力、抗衰老、保肝護肝”,更有甚者傳出片仔癀對肝癌晚期亦有療效;對于片仔癀的療效,坊間傳言已逐漸“神化”。

然而,片仔癀官網(wǎng)顯示,其功能主治僅為“清熱解毒,涼血化瘀,消腫止痛。用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,癰疽疔瘡,無名腫毒,跌打損傷及各種炎癥”。

作為處方藥的片仔癀,在坊間傳聞的推動下,逐漸疊加保健功效,讓其同時具備禮品屬性,再加上其年產(chǎn)量有限,爆炒似乎“萬事俱備、只欠東風”。

炒作之風下,片仔癀從處方藥變?yōu)閮r格不斷攀升的“保健禮品”。

在「不二研究」看來,片仔癀確有其核心“護城河”,品牌價值穩(wěn)固,但是過度炒作更像是一時的狂歡,最終傷害的也是其多年維護的品牌形象。當炒作退潮時,想要維持“中藥茅”的地位,片仔癀還需回歸自身,專研屬于自己的道路。

“中藥茅”的增長天花板

4月15日,片仔癀發(fā)布2022年財報顯示,其2022年實現(xiàn)營收86.94億元,同比增長8.38%,實現(xiàn)歸母凈利潤24.92億元,同比增長1.66%。

此財報數(shù)據(jù)增長尚可,但片仔癀歷年的業(yè)績增速正呈收縮趨勢。

據(jù)片仔癀財報顯示,其2017-2022年營收增速分別為60.85%,28.33%,20.06%,13.78%,23.20%和8.38%。片仔癀業(yè)績增長乏力,2021年受片仔癀系列產(chǎn)品的炒作影響,增速回暖,但其增量大多為曇花一現(xiàn)。

據(jù)2021年財報顯示,片仔癀營收的增長主要來自于肝病用藥,即片仔癀產(chǎn)品銷量的增長。2021年其肝病用藥產(chǎn)生營收37.01億元,同比增加45.75%,「不二研究」認為,2021年“片仔癀”的炒作熱潮,是導致其產(chǎn)品供不應求的一大原因。

某種程度而言,炒作帶來的業(yè)績增量,透支的是片仔癀的未來業(yè)績。片仔癀產(chǎn)品是有保質期的,經(jīng)銷商和黃牛囤積的片仔癀,在炒作風口停歇后,將會逐步流向市場;這并不利于片仔癀的肝病用藥增量。

縱觀片仔癀肝病用藥歷年收入,肝病用藥的增速與其公司整體業(yè)績增速如出一轍,均呈下降趨勢;片仔癀系列產(chǎn)品的增長,恐難支撐“中藥茅”的整體增長。

在「不二研究」看來,片仔癀亟需新的增長驅動。不同于許多傳統(tǒng)藥企全力研發(fā)新藥品;在擴充醫(yī)藥版圖上,在有限的投入研發(fā)之外,片仔癀似乎更青睞于嘗試外延收購。

據(jù)片仔癀財報顯示,片仔癀2017-2022年的研發(fā)費用率分別為1.88%、2.12%、2.09%、1.50%、2.49%和2.65%,2020年研發(fā)費用率僅1.50%。

據(jù)片仔癀2021年財報披露,片仔癀有3個化藥1類創(chuàng)新藥、LDS片、3個中藥新藥進入臨床研究階段。

2020年7月25日,片仔癀宣布收購龍暉藥業(yè),斬獲安宮牛黃丸等100余種藥品以完善醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局。片仔癀自此進入安宮牛黃丸市場,并欲與同仁堂和馬百良分一杯羹。

與片仔癀一樣,安宮牛黃丸也是一款頗具“神秘”色彩的中成藥,主要用于治療心腦血管疾病。

當年,安宮牛黃丸的炒作熱度更甚于片仔癀,以北京同仁堂為例,目前以天然牛黃和天然麝香作為君藥的雙天然安宮牛黃丸售價700元/丸,而1993年前產(chǎn)的安宮牛黃丸價格曾被炒至11萬元/丸。

售價如此之高,離不開市場炒作,炒作者將安宮牛黃丸包裝成神藥,“預防中風”、“起死回生”等”玄而又玄”的功能在坊間上不斷流傳。

事實上,據(jù)同仁堂官方顯示:安宮牛黃丸只是一款處方藥,主要功效在于清熱解毒,鎮(zhèn)驚開竅,需對癥下藥,并無保健作用。并且具有一定副作用,需要在醫(yī)生指導下選擇服用。

▲圖源:freepik

片仔癀似乎特別青睞具備爆品潛質的中成藥,首次外延收購便加碼安宮牛黃丸。但是,與片仔癀系列產(chǎn)品不同,安宮牛黃丸的市場競爭格局已經(jīng)初定,片仔癀沒有明顯的競爭優(yōu)勢。

目前,安宮牛黃丸市場上,“北有同仁堂,南有馬百良”,更有廣譽遠等知名藥企布局此產(chǎn)品;片仔癀進入此市場,要在短期內(nèi)打開局面殊為不易。

在「不二研究」看來,片仔癀目前業(yè)績增速持續(xù)放緩,醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績增長乏力,其重心似乎不在研發(fā)新藥,而是通過收購押寶又一高熱單品——安宮牛黃丸。作為安宮牛黃丸市場的后入者,片仔癀很難在短期內(nèi)為醫(yī)藥業(yè)務獲取巨大增量。

分拆上市的“陽謀”

“以醫(yī)藥制造生產(chǎn)為龍頭,以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產(chǎn)品為兩翼”——這是片仔癀在2014年提出的“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。

但是,這兩翼的“發(fā)育”似乎并不平衡。

據(jù)片仔癀財報顯示,片仔癀自2012年起布局保健食品,目前有保健系列、滋補系列、茶系列三大系列產(chǎn)品。

但是,其保健食品業(yè)務的業(yè)績體量非常小,據(jù)片仔癀財報顯示,2017-2022年,其保健食品產(chǎn)生的營收均不超過1800萬元,占片仔癀總營收比例不足0.5%。

對比之下,似乎另一翼的化妝品、日化產(chǎn)品更有希望振翅。

從2006年起,片仔癀便開始布局此板塊業(yè)務。目前,在化妝品業(yè)務方面,片仔癀擁有雪肌無瑕潤白系列、凝時素顏緊致系列、御潤鮮妍保濕系列三大高端護膚產(chǎn)品線;珍珠臻白系列、靈芝臻養(yǎng)系列和仙泉凝水系列新三國大眾護膚產(chǎn)品線;以及“皇后”牌珍珠膏系列產(chǎn)品。

▲圖源:片仔癀官微

在日化用品方面,片仔癀聯(lián)合上海家化,推出片仔癀系列牙膏,有四個系列八款產(chǎn)品組成,主打清火、美白。

積極布局之下,片仔癀化妝品、日化板塊一直保持高增速,2017-2020年業(yè)績同比增速分別為21.55%、56.71%、27.65%、42.49%,占總營收比例亦不斷提高,2020年達13.9%。

片仔癀并不滿足于此。在2020年10月24日,片仔癀發(fā)出公告稱,籌劃化妝品板塊分拆上市。2021年7月21日,片仔癀化妝品公司成立全資子公司片仔癀化妝品商貿(mào)有限公司。

分拆上市的“陽謀”之下,“顏值經(jīng)濟”的快車似乎觸手可及。然而,2021上半年,片仔癀財報顯示:化妝品、日化板塊業(yè)績出現(xiàn)下滑,營收同比下降4.55%,占總營收比例也下降至11.23%,其官方未對此做出詳細說明。

[不二研究]對比部分上市化妝品企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),從收入體量看,片仔癀化妝品業(yè)務與前者仍有差距。

以2022年業(yè)績而言,珀萊雅(603605.SH)營收63.85億元,凈利潤為8.17億元;貝泰妮(300957.SZ)營收50.14億元,凈利潤為10.51億元;同期,片仔癀化妝品營收5.15億元,凈利潤為0.84億元。

在「不二研究」看來,片仔癀計劃將化妝品業(yè)務分拆上市,希望搭上“顏值經(jīng)濟”的快車。目前,其是否能夠成功上市尚未可知,但上市后將面臨化妝品市場的激烈競爭,與投資者更嚴苛的審視。

誰來捅破“中藥茅”的天花板?

炒作風口逐漸停歇,片仔癀營收增長頹勢顯露,天花板逐漸浮現(xiàn),誰能幫片仔癀捅破這層天花板?

一方面,核心產(chǎn)品片仔癀系列,由于受麝香等藥材限制,其產(chǎn)量有限;在產(chǎn)量有限的情況下,續(xù)寫高速增長業(yè)績似乎只能提高價格。事實上,片仔癀的每次提價都有限度,因為過度提價終會影響其品牌價值。

另一方面,安宮牛黃丸的布局,短期內(nèi)似乎亦無法對片仔癀的整體營收產(chǎn)生較大影響。

最有可能幫助片仔癀突破,或許是其化妝品業(yè)務分拆上市的“陽謀”。但是,面對化妝品市場的競爭紅海,片仔癀能否占據(jù)一席之地?

化妝品的江湖,“中藥茅”能適應嗎?

本文部分參考資料:

1.《國寶名藥走向全國,一核兩翼展翅騰飛》,西南證券

2.《2000億!片仔癀VS云南白藥,誰是中藥一哥?》,節(jié)點財經(jīng)

3.《貴比黃金的“神藥”片仔癀是如何煉成的?它會是中藥的一面旗幟嗎?》,小人傳

4.《化妝品/日化業(yè)務營收罕見下跌,片仔癀打出了這三招》,化妝品報

5.《片仔癀分拆上市“陽謀”:1.5億成立化妝品商貿(mào)公司,“藥中茅臺”押注顏值經(jīng)濟》,華夏時報

作者 | 若楠 熊生

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

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