《港灣商業(yè)觀察》施子夫
海爾系旗下物流日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司（以下簡稱，日日順）走到了上會階段。
深交所網(wǎng)站消息，深交所上市審核委員會定于2023年5月25日召開2023年第34次上市審核委員會審議會議，屆時將審議日日順的首發(fā)事項。
【資料圖】
創(chuàng)業(yè)板定位遭問詢，2022年業(yè)績出現(xiàn)波動
日日順脫胎于海爾集團(tuán)。官網(wǎng)介紹，公司于2000年在山東青島成立，業(yè)務(wù)覆蓋家電、家居、汽車、光伏、快消、冷鏈、跨境、健身、出行等眾多行業(yè)/領(lǐng)域。按2020年的收入計，日日順為中國第三大端到端的供應(yīng)鏈管理服務(wù)提供商。
招股書顯示，日日順的主要業(yè)務(wù)包括：消費供應(yīng)鏈服務(wù)、制造供應(yīng)鏈服務(wù)、國際供應(yīng)鏈、運力服務(wù)以及生態(tài)創(chuàng)新服務(wù)?！肮疽劳鞋F(xiàn)代信息技術(shù)支撐的業(yè)務(wù)運營模式和全面布局的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，建立了提供從采購、工廠制造到終端消費者的全鏈路、多場景供應(yīng)鏈管理解決方案能力，以滿足物聯(lián)網(wǎng)時代客戶不斷變化的供應(yīng)鏈需求。”日日順表示。
從2020年至2022年（報告期內(nèi)），日日順來自供應(yīng)鏈管理服務(wù)的收入分別為109.65億元、125.00億元、126.52億元，分別占當(dāng)期總收入的78.12%、72.84%和75.10%，均超七成以上。
值得注意的是，在深交所兩輪問詢函中，監(jiān)管都對日日順的主營業(yè)務(wù)及創(chuàng)業(yè)板定位問題發(fā)出了問詢。
第二輪問詢函中，深交所要求日日順“對照《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（2017年修訂）》中對于供應(yīng)鏈管理服務(wù)的定義，說明公司運輸、倉儲服務(wù)兩個節(jié)點占營業(yè)收入的比例較高的原因及合理性，是否符合行業(yè)慣例；公司的行業(yè)分類是否準(zhǔn)確，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位等?！?/p>
對于公司的運輸、倉儲服務(wù)兩個節(jié)點占比較高，日日順在問詢函中回復(fù)稱，“以主要提供一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的京東物流為例，最近三年，京東物流每年以倉儲、運輸為主的基礎(chǔ)物流服務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)成本均超過85%，因此公司倉儲、運輸占比較高與同行業(yè)可比公司一致?！?/p>
同時，日日順還表示，“根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012）》的規(guī)定，當(dāng)上市公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)。從公司從事的供應(yīng)鏈管理服務(wù)的收入占比結(jié)構(gòu)來看，各期供應(yīng)鏈管理服務(wù)的收入占比均超50%，因此將公司劃分為供應(yīng)鏈管理服務(wù)行業(yè)，符合《上市公司行業(yè)分類指引（2012）》關(guān)于行業(yè)分類的規(guī)定?！?/p>
經(jīng)營層面，日日順的業(yè)績情況也曾出現(xiàn)過一定的波動。
報告期內(nèi)，日日順實現(xiàn)營業(yè)收入分別為140.36億元、171.63億元和168.47億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.22億元、5.68億元、5.53億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.42億元、3.92億元和4.27億元。
不難看出，在2022年，日日順的營收、歸母凈利潤都較上一個年度出現(xiàn)了下滑。盡管公司方面強(qiáng)調(diào)，“公司整體業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，未發(fā)生較大波動”，但從毛利率的角度來看，公司盈利能力依然有待提升。
報告期內(nèi)，日日順的綜合毛利率分別為8.38%、7.78%和7.85%，而同時期同行業(yè)可比公司毛利率均值則分別為9.73%、9.70%和6.45%。在2020年、2021年，同行業(yè)可比公司的毛利率均值都要高于日日順。
日日順在招股書中解釋稱，“2021年公司整體毛利率水平較上一年出現(xiàn)小幅下降，主要原因系收入結(jié)構(gòu)波動影響所致；2022年，公司各類型業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定，得益于公司各項成本管控措施的不斷優(yōu)化調(diào)整，基礎(chǔ)物流服務(wù)毛利率有所回升?！?/p>
對于與同行可比公司存在的差異性，主要是可比公司暢聯(lián)股份毛利率較高所致。“扣除暢聯(lián)股份影響，公司與同行業(yè)可比公司毛利率基本處于同一區(qū)間。公司毛利率水平符合所處行業(yè)特點及實際經(jīng)營狀況，存在進(jìn)一步提升的空間?！?/p>
“大客戶綜合癥”，客戶集中度較高引關(guān)注
截至報告期末，日日順的實際控制人為海爾集團(tuán)。本次發(fā)行前，海爾集團(tuán)通過間接方式持有日日順56.40%的股份。
與海爾系的諸多關(guān)聯(lián)讓日日順也不可避免的患有“大客戶綜合癥”。公司不僅較為依賴前五大客戶，同時與海爾系、阿里系的關(guān)聯(lián)交易也一度受到監(jiān)管重點關(guān)注。
報告期內(nèi)，日日順來自前五大客戶的收入分別為80.12億元、90.08億元和91.52億元，占公司當(dāng)年營業(yè)收入的比例分別為57.08%、52.48%和54.33%。
其中，來自關(guān)聯(lián)方海爾系客戶的收入占比分別為33.13%、30.60%和31.55%，毛利貢獻(xiàn)占比分別為41.48%、41.90%和42.69%；來自關(guān)聯(lián)方阿里系客戶的收入占比分別為15.80%、15.00%和15.80%，毛利貢獻(xiàn)占比分別為21.36%、21.15%和17.75%。
據(jù)統(tǒng)計，報告期各期，海爾系、阿里系客戶合計貢獻(xiàn)收入分別占日日順總收入比重的48.93%、45.6%和47.35%，占比近半成。
在第一輪問詢函中，深交所要求日日順回復(fù)并說明，“1，公司面臨的主要競爭對手，相關(guān)合作是否穩(wěn)定、是否存在被替代的可能；2，公司來自海爾系客戶、阿里系客戶的收入和毛利占比較高是否可能構(gòu)成重大不利影響；3，客戶集中度較高是否符合行業(yè)整體情況，是否對本次發(fā)行上市構(gòu)成實質(zhì)性障礙，并就客戶集中度較高的風(fēng)險進(jìn)行充分和客觀揭示?！?/p>
對此，日日順回復(fù)稱，“公司所處的行業(yè)市場競爭格局高度分散，主要競爭對手包括京東物流、蘇寧物流等；盡管公司與現(xiàn)有客戶之間建立了相對穩(wěn)定的合作關(guān)系，但行業(yè)競爭格局的變化以及客戶需求的迭代等因素均會使得公司與客戶之間的合作面臨被替代的潛在風(fēng)險?！?/p>
對于客戶集中度較高是否符合行業(yè)整體狀況，日日順表示，“公司不存在來自單一大客戶的收入或毛利貢獻(xiàn)占比超50%以上的情況，不存在對單一大客戶的重大依賴。公司客戶集中度較高的主要原因系第一大客戶海爾系客戶所在的家電行業(yè)及第二大客戶阿里系客戶所在的電商行業(yè)市場集中度較高，且海爾系客戶及阿里系客戶均為行業(yè)龍頭企業(yè)。公司客戶集中度較高雖然非行業(yè)普遍情況，但對本次發(fā)行上市不構(gòu)成實質(zhì)性障礙?！?/p>
應(yīng)收賬款高企，10次被執(zhí)行人往事
除客戶集中度較高外，日日順的應(yīng)收賬款同樣高企，且高于同時期的同行業(yè)可比公司。
報告期各期末，日日順的應(yīng)收賬款賬面金額分別為32.49億元、35.55億元和39.53億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為23.15%、20.72%和23.46%，應(yīng)收賬款余額隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而逐年增長。
此外，根據(jù)招股書顯示，同一時期，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例的均值分別為14.20%、13.55%和11.57%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/期）分別為9.01、9.18、9.02。
而根據(jù)日日順披露的數(shù)據(jù)來看，各期公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/期）分別為4.57、5.04和4.49，明顯低于同行業(yè)可比公司平均水平。
（日日順的可比公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對比）
廣科管理咨詢首席策略師沈萌認(rèn)為，“應(yīng)收賬款是物流行業(yè)的重要組成部分，但應(yīng)收賬款規(guī)模太高，會影響物流公司自身的資金流動性，同時還容易產(chǎn)生壞賬減值，雖然當(dāng)期看不出對業(yè)績的沖擊，但無論是在現(xiàn)金流、還是以后出現(xiàn)壞賬減值回溯調(diào)整利潤，都會造成經(jīng)營壓力增大?！?/strong>
日日順作為物流服務(wù)提供商，自身也成消費者投訴重災(zāi)區(qū)。
根據(jù)黑貓投訴[投訴入口]平臺顯示，截至5月24日，搜索關(guān)鍵詞“日日順物流”共計有投訴量878條，其中已完成781條。消費者投訴問題主要集中在私自篡改物流信息、物流配送慢、快遞員弄虛作假、貨物遺失、未按承諾送達(dá)、服務(wù)態(tài)度差、配送延誤等。
企查查及企業(yè)預(yù)警通顯示，日日順有93個司法案件，其中54.84%的案件身份為被告，僅23.66的案件身份為原告。歷史風(fēng)險顯示，即便是擁有海爾系的大樹，但日日順從2004年至2018年仍有10次列入被執(zhí)行人名單，最近的一次是2018年3月16日，日日順被執(zhí)行金額為147萬元。
此次IPO，日日順計劃擬募資27.71億元，其中計劃投入23億元用于智能物流中心建設(shè)。大手筆募資擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能能否消化？日日順的上會進(jìn)展又能否成功？一切都在引發(fā)外界關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）