1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日本進(jìn)入“失去的30年”，經(jīng)歷了老齡化、少子化、農(nóng)村空心化、制造業(yè)外流、社會(huì)階層固化、消費(fèi)意愿低迷、企業(yè)投資信心不足等問(wèn)題。
1989 年 12 月 18 日，東證指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)位 2886.50點(diǎn)；
(相關(guān)資料圖)
1989 年 12 月 29 日，日經(jīng) 225 指數(shù)創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)位 38957.44點(diǎn)。
以上是兩座豐碑，日本股票指數(shù)至今未突破這一歷史高點(diǎn)。
最接近的一次是：2023 年 6 月，日經(jīng) 225 指數(shù)突破 33772 點(diǎn)，創(chuàng) 1990 年 4 月以來(lái)新高；東證指數(shù)盤(pán)中突破 2311 點(diǎn)，創(chuàng) 1990 年 8 月以來(lái)的新高。
011990年的日本經(jīng)濟(jì)問(wèn)題
日本經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，背后的原因是：
① 從歷史縱向比較看，日本全要素生產(chǎn)率1990年達(dá)到階段性高點(diǎn)后小幅回落，缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
② 出生率跌破1%，加速進(jìn)入老齡化，已經(jīng)成為日本難以逾越的障礙。
③ 1990年代開(kāi)始，日本制造業(yè)占全球制造業(yè)比例不斷降低，日本企業(yè)在價(jià)格、質(zhì)量和創(chuàng)新等方面落后了。
1990 年日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅開(kāi)始，日本經(jīng)濟(jì)周期性問(wèn)題已經(jīng)完全讓位于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：企業(yè)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，銀行系統(tǒng)不良比例較大信用擴(kuò)張受限。
而且，經(jīng)濟(jì)衰退幅度一次比一次大，1991 年日本泡沫破滅危機(jī)、1998 年亞洲金融危機(jī)、2001 年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008 年全球金融危機(jī)，每一次日本經(jīng)濟(jì)都受到重創(chuàng)。
結(jié)果是，每次股市上漲的漲幅都有限，但每次下跌都經(jīng)常創(chuàng)新低。
02日本股市的龍頭公司變遷
當(dāng)前，日本股市的上市公司構(gòu)成，與 1990 年泡沫破滅前完全截然不同。
1990 年初，市值占比最大的是金融板塊，市值占比高達(dá) 28%；其次是工業(yè)，市值占比 23%；然后是可選消費(fèi)和原材料。信息技術(shù)、必需消費(fèi)、醫(yī)療健康板塊占比較低。
1990 年初，日本市值最大的 30 家上市公司中，16 家屬于金融行業(yè)，日本銀行股的市值居于全球前列，野村控股的市值超過(guò)巴克萊、摩根斯坦利、花旗等公司市值之和。
日本電信電話公司的市值，超過(guò) IBM、AT&T 公司的市值加總；豐田的市值也達(dá)到福特的 2.5 倍以上。
1990 年，確實(shí)是日本股市最耀眼的年代。
2020 年底，日本上市公司市值占比最大的是工業(yè)板塊，市值占比高達(dá) 21%；其次是可選消費(fèi)，市值占比 19%；然后是信息技術(shù)和醫(yī)療保健。
當(dāng)前，日本金融地產(chǎn)傳統(tǒng)周期性公司的占比，已經(jīng)非常小了，占主導(dǎo)地位的上市公司是具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的?？梢哉f(shuō)，過(guò)去30年里，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了市場(chǎng)化的供給側(cè)改革。
2020 年底，日本有四家公司目前市值超過(guò) 1000 億美元，分別是豐田汽車、軟銀集團(tuán)、基恩士、索尼集團(tuán)。
市值較大且中國(guó)讀者較為熟悉的公司，還包括三菱電子、松下集團(tuán)、永旺、資生堂、花王、尤妮佳、小松、佳能等。
03中國(guó)股市的借鑒
1985 年廣場(chǎng)協(xié)議后，日本土地價(jià)格飆升、日元升值、外資大幅流入，從 1985 年到 1989 年底股市頂點(diǎn)，日本金融股表現(xiàn)大放異彩。日本股市和房地產(chǎn)泡沫破滅，進(jìn)入低增長(zhǎng)時(shí)代，此前與經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)密切相關(guān)的周期、金融板塊，開(kāi)始淡出視野，取而代之的是消費(fèi)、科技、醫(yī)療保健等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向品種。
日本后泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代初期（1990-1997），順周期板塊表現(xiàn)較差，金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、電信服務(wù)、能源、材料等行業(yè)龍頭股全線下跌。
1990 年之后，這一期間股價(jià)表現(xiàn)靠前的公司，主要分布在信息技術(shù)、日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健等行業(yè)。
此時(shí)，漲幅領(lǐng)先的公司，主要分布于以下四類行業(yè)：
1. 信息技術(shù)（羅姆半導(dǎo)體、村田制造所、基恩士、東京電子、佳能）；
2. 日常消費(fèi)（7-Eleven、伊藤洋華堂、永旺、全家、資生堂、花王）；
3. 可選消費(fèi)（本田汽車、豐田汽車、普利司通、索尼、電裝公司、松下）；
4. 醫(yī)療保?。ê姥?、第一三公、武田藥品、日本衛(wèi)材）。
1990 年以后日本股市的起落，究其本質(zhì)，是日本經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程。從金融地產(chǎn)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)模式，轉(zhuǎn)向了以消費(fèi)科技為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)模式。
失去的30年，主要是針對(duì)日本金融地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式而言的。
在信息技術(shù)、工業(yè)制造、醫(yī)療保健、消費(fèi)等領(lǐng)域，存在一大批牛股，從未失去過(guò)去的30年。