編者：Ashely
核心觀點(diǎn)：
(相關(guān)資料圖)
1. 美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派，部分?jǐn)?shù)據(jù)仍很強(qiáng)勁，市場(chǎng)陷入左右為難的局面。
2.中概股的春天，拼多多值得關(guān)注。
3. 騰訊阿里利潤(rùn)緣超預(yù)期，降本增效有成果。
上周CPI出來(lái)之后，但是美聯(lián)儲(chǔ)的高層仍然保持鷹派，市場(chǎng)進(jìn)入了左右為難的境地。言財(cái)經(jīng)認(rèn)為主要原因有幾個(gè)方面：
通脹拐點(diǎn)出現(xiàn)了，但是市場(chǎng)在價(jià)值股和成長(zhǎng)股之間搖擺，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)仍然很敏感； 美聯(lián)儲(chǔ)鷹派不松口，壓制了市場(chǎng)的走向； 華爾街的共識(shí)，美國(guó)明年可能會(huì)走向滯漲式的衰退； 美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是比較強(qiáng)勢(shì)，讓美聯(lián)儲(chǔ)不敢掉以輕心。數(shù)據(jù)說(shuō)明，美國(guó)雖然已經(jīng)加息到了4%左右的政策利率水平，但是消費(fèi)表現(xiàn)仍然很好。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，過(guò)于強(qiáng)勁的消費(fèi)數(shù)據(jù)反而會(huì)讓他擔(dān)憂(yōu)會(huì)不會(huì)在降息后通脹立刻反彈，所以這也是言財(cái)經(jīng)認(rèn)為目前市場(chǎng)左右搖擺的核心，并且也導(dǎo)致了盡管美國(guó)10月CPI通脹有所降溫，但美聯(lián)儲(chǔ)官員們普遍比較謹(jǐn)慎，多數(shù)官員仍認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)加息，且態(tài)度較為堅(jiān)決。
因此，言財(cái)經(jīng)還認(rèn)為市場(chǎng)仍在追求短期的避險(xiǎn)，等待美聯(lián)儲(chǔ)更為明確的說(shuō)法。接下來(lái)的時(shí)間可能還需要經(jīng)歷一段波動(dòng)階段。如果進(jìn)入滯脹階段，可以依照美林時(shí)鐘的指示進(jìn)行配置。
美股市場(chǎng)左右為難，但資金卻流向中概股，言財(cái)經(jīng)認(rèn)為資金短期回流中概股四個(gè)原因：
中概股估值處于絕對(duì)低位狀態(tài)； 國(guó)內(nèi)政策出現(xiàn)邊際變化； 中概股預(yù)期極低； 美股對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的定價(jià)仍不充分。而資金在流入中概股的同時(shí)也在從可選消費(fèi)流出，可選消費(fèi)是近兩周最受歡迎的賣(mài)空選擇之一，其推動(dòng)因素是多頭凈賣(mài)出，已經(jīng)連續(xù)7周凈賣(mài)出，位于過(guò)去5年的95%分位，大多數(shù)細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)出凈賣(mài)出的狀態(tài)，主要以酒店、餐廳休閑專(zhuān)業(yè)零售和汽車(chē)為主導(dǎo)。言財(cái)經(jīng)認(rèn)為資金流出可選消費(fèi)的原因在于，可選消費(fèi)的估值處于高位；美聯(lián)儲(chǔ)加息影響的滯后；通脹仍未明顯下行影響消費(fèi)支出；其他板塊的可比性?xún)r(jià)比凸顯如中概股和超跌績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)。
因此，可以看到華爾街他們的投資也是在進(jìn)行高低切換。高就是比如賣(mài)出可選消費(fèi)，低就是像巴菲特買(mǎi)的那些油氣股像雪佛龍、艾克森美孚、西方石油這些低位的價(jià)值股，或者說(shuō)是其他買(mǎi)中概股、成長(zhǎng)股。同時(shí)中概股有一個(gè)在極低預(yù)期之下的韌勁，總體上業(yè)績(jī)還都不錯(cuò)，所以這個(gè)時(shí)候就有一個(gè)短周期的切換。
而中概股中言財(cái)經(jīng)較為看好拼多多，一方面拼多多在美國(guó)的數(shù)據(jù)非常好；另一方面國(guó)內(nèi)的消費(fèi)未來(lái)可能會(huì)走向M型消費(fèi)，拼多多有望成為這種消費(fèi)結(jié)構(gòu)最大的受益者之一，所以較為看好拼多多。
除了關(guān)注美股，值得注意的還有港股。港股已經(jīng)連續(xù)兩年全球主要市場(chǎng)作為墊底，從1997年9月至今，接近25年時(shí)間，一共303個(gè)月，恒生指數(shù)漲幅僅僅只有24.91%，年均復(fù)合回報(bào)率僅僅只有1%出頭。
從25年復(fù)合回報(bào)率來(lái)看：恒生指數(shù) 1.26%、上證指數(shù) 4.38%、納斯達(dá)克 9%。而極低的復(fù)合回報(bào)率一方面說(shuō)明恒生指數(shù)層面成分股的設(shè)置不合理，本身不具備太強(qiáng)的參考性，另一方面，說(shuō)明恒生指數(shù)的投機(jī)屬性太強(qiáng)，流動(dòng)性好的時(shí)候一波爆炒，流動(dòng)性不好的時(shí)候就一跌到底。
因此言財(cái)經(jīng)認(rèn)為判斷港股是否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，最主要看三個(gè)點(diǎn)：第一個(gè)就是看美元的流動(dòng)性，第二個(gè)就是看南下資金的規(guī)模，第三個(gè)就是看國(guó)內(nèi)近期的修復(fù)程度。
而近期以上三點(diǎn)都出現(xiàn)了改變：近期美元指數(shù)見(jiàn)頂回落，港股流動(dòng)性明顯改善；南下資金近期買(mǎi)入明顯，支撐港股反彈；國(guó)內(nèi)政策邊際松動(dòng)，業(yè)績(jī)預(yù)期在改善。綜上，言財(cái)經(jīng)認(rèn)為港股可能已經(jīng)見(jiàn)底，轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)，最恐慌的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了。
1.騰訊控股
整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)方面，本季度騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1400億元，同比下滑2%，歷史上首次連續(xù)兩個(gè)季度下滑；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，經(jīng)調(diào)后凈利潤(rùn)322億元，同比增2%，調(diào)整凈利潤(rùn)超預(yù)期。
游戲業(yè)務(wù)方面，騰訊三季度游戲收入429億元，同比下降4.4%。國(guó)內(nèi)根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，三季度中國(guó)游戲?qū)嶋H銷(xiāo)售收入為597億元，同比下降了19.5%，已經(jīng)連續(xù)第二個(gè)季度下降。全球來(lái)看，消費(fèi)同樣下滑非常明顯，而且已經(jīng)連續(xù)下滑了9個(gè)月了。因此，在此般國(guó)內(nèi)外背景下，三季度騰訊游戲國(guó)內(nèi)收入312億，同比下降7%，然而海外卻增長(zhǎng)了3%。
廣告業(yè)務(wù)方面，整體超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期175億，實(shí)際結(jié)果為188億。通過(guò)電話(huà)會(huì)得知很大程度是來(lái)自于視頻號(hào)。而視頻號(hào)的加入，更是完善了整個(gè)微信生態(tài)的閉環(huán)生態(tài)，也算是補(bǔ)上了目前消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)中微信所欠缺的內(nèi)容形式。
金融科技及企業(yè)服務(wù)方面，本季度收入同比增長(zhǎng)4%至448億，增速見(jiàn)底反彈。上個(gè)季度的電話(huà)會(huì)里，公司就透露了商業(yè)支付已經(jīng)在逐月改善，主要就是因?yàn)榫€(xiàn)下商業(yè)活動(dòng)迅速回復(fù)，微信支付的GTV在三季度依舊取得雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)。
所以綜合來(lái)看，言財(cái)經(jīng)認(rèn)為騰訊業(yè)績(jī)底部確實(shí)出現(xiàn)了。
2.阿里巴巴降本增效進(jìn)行時(shí)，云業(yè)務(wù)發(fā)展讓人擔(dān)憂(yōu)
整體業(yè)務(wù)方面，9月季度收入同比增長(zhǎng)3%，環(huán)比有所提升，非GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，超出一致預(yù)期16%，得益于降本增效。核心電商業(yè)務(wù)GMV單個(gè)位數(shù)下滑，客戶(hù)管理收入同比下降7%。而海外受到俄烏影響不小，其他地區(qū)增速還行。從成本端改善，利潤(rùn)超預(yù)期。但阿里云增速進(jìn)一步下降，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)邏輯受損。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心商業(yè)增速放緩嚴(yán)重，尤其是客戶(hù)管理部分的收入同比下跌7%；本地生活服務(wù)分部季度收入130.73億元，本地生活業(yè)務(wù)是本季度僅有的增速還不錯(cuò)的業(yè)務(wù)的，收入同比增長(zhǎng)21%。其中貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)主要來(lái)自于高德的打車(chē)訂單所推動(dòng)。而虧損的降低，更多是用戶(hù)補(bǔ)貼的減少，包括高德的打車(chē)業(yè)務(wù)和餓了么的外賣(mài)業(yè)務(wù)；數(shù)字媒體及娛樂(lè)：同比增長(zhǎng)4%，業(yè)務(wù)全面放緩；菜鳥(niǎo)分部于本季度（抵消跨分部交易的影響后）的收入同比增長(zhǎng)36%至133.67億元；云計(jì)算207億收入，增速也嚴(yán)重放緩至4%左右的增速，創(chuàng)下多年最差表現(xiàn)。
3.中概股總結(jié)
對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，最重要的其實(shí)不是凈利潤(rùn)，而是收入的增長(zhǎng)。但是這個(gè)季度中概股讓人看到了一件事，就是收入端其實(shí)都很疲軟。
現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)巨頭們只是通過(guò)降本增效達(dá)到凈利潤(rùn)，但是長(zhǎng)期來(lái)講的話(huà)可能并不能解決核心的業(yè)績(jī)問(wèn)題。因?yàn)閷?duì)于他們來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售量的變化會(huì)影響成本與費(fèi)用端，規(guī)模銷(xiāo)售帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)利潤(rùn)的最終來(lái)源還是銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。
言財(cái)對(duì)中概股的態(tài)度可以總結(jié)為5個(gè)點(diǎn)：
互聯(lián)網(wǎng)最看收入，而巨頭們收入增速明顯放緩；
降本增效有上限；
未來(lái)依然要看新業(yè)務(wù)進(jìn)展；
短期都看不到太多新業(yè)務(wù)的跡象；
修復(fù)反彈進(jìn)行時(shí)，長(zhǎng)期仍需謹(jǐn)慎跟蹤。