研究結(jié)論
美東3 月16 日，美聯(lián)儲召開3 月會議。作為預(yù)期中本輪加息周期啟動會議，在俄烏沖突、高通脹、市場震蕩背景下，美聯(lián)儲政策姿態(tài)備受關(guān)注。
3 月會上明確的幾個政策信號：
1） 加息：首次25bp 靴子落地，通過點(diǎn)陣圖給出接下來加息路徑指引——2022 年內(nèi)剩余6 次，到1.75%；2023 年3-4 次，到2.5%/2.75%。很鷹，但確實符合年初調(diào)整后的市場預(yù)期；
2） 終點(diǎn)利率：點(diǎn)陣圖的長期利率下落到2.3%左右——出現(xiàn)了下修。之前市場定價的終點(diǎn)利率始終大幅低于聯(lián)儲點(diǎn)陣圖長期利率指引（去年12月，定在2.5%），現(xiàn)在聯(lián)儲尊重市場判斷，也正式坐實了新冠疫情后，美國長期利率繼續(xù)下移的大框架敘事。這在較大程度上錨定了未來美債長端利率水平，或者說，給長端美債利率進(jìn)一步上行的空間搭起了比較堅固的天花板；3） 縮表：可能5 月會后啟動，形式與上輪縮表類似——時點(diǎn)較預(yù)期稍有前移，但不重要。重要的是操作方式，“與上輪類似”意味著操作上仍然被動贖回，只是節(jié)奏更快，大概率不會采取激進(jìn)的主動賣出策略。縮表是最后的拉升長端利率工具，且政策預(yù)期建立的階段，定價表現(xiàn)最為明顯。這樣的溝通，國藥股份(600511)：2021年凈利同比增長27% 精麻穩(wěn)健 器械高增國藥股份(600511)：2021年凈利同比增長27% 精麻穩(wěn)健 器械高增看似鷹，實際鴿。
市場表現(xiàn)：
如果用市場反饋去衡量，這是一次成功的會議。疊加俄烏談判的一些新進(jìn)展，美股大幅上漲，10 年期美債收益率到達(dá)2.15%，溫和地接近我們預(yù)測的年內(nèi)中樞上沿2.25%。在市場預(yù)期容許的范圍內(nèi)，美聯(lián)儲優(yōu)雅地展露了鷹態(tài)。政策立場（“不惜一切壓制通脹”）維護(hù)住了“人設(shè)”，但事實上決心不足。
近憂暫消，遠(yuǎn)慮仍在?，F(xiàn)在，能夠進(jìn)一步拉高長端利率的風(fēng)險暫時出清后，收益率曲線仍在扁平化，盤中一度出現(xiàn)5s10s 倒掛，即期平坦的曲線、遠(yuǎn)期倒掛的曲線，指向在市場的預(yù)期和定價當(dāng)中，不遠(yuǎn)的將來，美國基本面類滯脹格局的可能性無法排除。經(jīng)濟(jì)和政策趨勢上，關(guān)注以下可能性：
1） 通脹加速階段結(jié)束后，加息節(jié)奏、幅度下修可能性；2） 政策無法完美控制通脹帶回目標(biāo)位，通脹中樞上移+增長中樞下移；3） 美債長端名義/實際利率筑頂，顯著低于大流行前中樞水平，長期中利好黃金，利好科技成長風(fēng)格股票等長久期資產(chǎn)表現(xiàn)。
風(fēng)險提示
CPI 預(yù)測基于模型，模型輸出結(jié)果倚賴于各項假設(shè)；俄烏沖突等地緣政治事件走向仍存在不確定性；美國經(jīng)濟(jì)增速變化、需求降溫的幅度和節(jié)奏存在不確定性。