纖維狀導電劑以更低的添加量達到更優(yōu)的性能將是導電劑的發(fā)展趨勢之一。正極材料本身的離子與電子電導率較低，電阻值較高，容易引起電極極片的極化，是限制電池充放電循環(huán)和倍率性能的主要因素。導電劑可以建立更高效的電池正負極材料之間的導電網絡和結構，同時提高電池倍率性能和循環(huán)壽命。與傳統(tǒng)的導電劑相比，纖維狀導電劑有較大的長徑比和更優(yōu)異的導電性能，因此纖維狀導電劑以更低的添加量達到更優(yōu)的性能將是導電劑的發(fā)展趨勢。當然，考慮到工藝、成本、正極材料特性等多種因素，纖維狀導電劑對傳統(tǒng)導電劑也并非百分百的完全替代，以纖維狀導電劑碳納米管為主，在其中加入顆粒狀炭黑導電劑，共同發(fā)揮兩者優(yōu)勢，有望成為未來的發(fā)展方向。
碳納米管具備多重競爭壁壘，行業(yè)集中度進一步提升。碳納米管的研發(fā)難度極高，主要在于碳納米管管徑和管長的控制方法及各項性能指標的測試，包括催化劑的制備研發(fā)、碳納米管積碳生長研發(fā)、碳納米管應用研發(fā)3 個方面，同時碳納米管管徑和管長的控制方法及各項性能指標的測試上的技術難度也極高。另外，碳納米管成本主要原材料NMP 上游BDO 為大宗化工產品，因此碳納米管受原材料成本波動較大，成本控制能力將成為行業(yè)競爭的重要指標。從2020 年出貨量看，排名前五的企業(yè)分別為天奈科技、集越納米、卡博特（2020 年4 月收購三順納米）、青島昊鑫（道氏技術子公司）和無錫東恒，2020 年行業(yè)CR5 達到89%，相比2017 年行業(yè)集中度進一步提升。展望未來，頭部企業(yè)有望憑借技術和客戶等優(yōu)勢鞏固優(yōu)勢，而隨著更多企業(yè)進入碳納米管行業(yè)，未來二線企業(yè)面臨競爭可能加劇。
中長期電車對油車的替代加速，中性預計2025 年全球鋰電用碳納米管粉體需求量將達到1.1 萬噸。在主要國家核心政策推動、供給多元趨勢加強和消費層面電車認可度提升的三重核心驅動因素下，中國中鐵(601390)：扣非凈利高增 激勵有望增添活力中國中鐵(601390)：扣非凈利高增 激勵有望增添活力中長期電動車將加速對油車的替代。放眼全球，中國、歐洲、美國三個市場未來將持續(xù)貢獻重要增量，同時，儲能、電動兩輪車等領域也有望迎來快速增長，我們預計2025 年合計鋰電池需求量將達到1994Gwh。受益鋰電市場發(fā)展，碳納米管導電劑市場需求將快速提升。根據不同正負極材料體系的添加比例，我們把電池分成四種材料體系：磷酸鐵鋰電池體系碳納米管需求約11噸/GWh，三元石墨體系約1.6-3.2 噸/GWh，高鎳硅碳體系約6.1 噸/GWh，鈷酸鋰電池體系約2 噸/GWh。根據測算，中性預計2025 年全球鋰電用碳納米管粉體需求量將達到1.1 萬噸，2020-2025 年年均復合增速達到57.8%。
導電劑在鋰電池中起到非常重要的作用，從整體來看，炭黑主要為點狀或片狀，而碳納米管為管狀或鏈狀，兩者結合使用可以形成更為豐富的導電網絡。隨著新能源市場的快速擴張與行業(yè)空間的打開，尤其是硅碳負極的商業(yè)化應用，由于碳納米管具有多重優(yōu)勢，未來碳納米管導電劑將占據越來越多的市場份額。一方面，隨著越來越多新興企業(yè)進入導電劑行業(yè)，未來二線企業(yè)間競爭可能加劇；另一方面，由于碳納米管有極高的技術研發(fā)壁壘，頭部企業(yè)可以通過不斷產品迭代升級來保障產品性能優(yōu)勢和盈利優(yōu)勢，從而維持甚至進一步提升市場地位，未來導電劑行業(yè)有望強者恒強。建議關注天奈科技(688116，未評級)、道氏技術(300409，未評級)等。
風險提示
下游鋰離子電池需求不及預期，原材料價格波動，假設條件變化影響測算結果。