本報告導讀：
禾川科技（688320.SH）是國內自動化工控領域優(yōu)質企業(yè)，公司伺服系統(tǒng)打破外資品牌在中高端市場的壟斷格局，2020年在國內通用伺服市場占有率約為3%，位列國內市場第七，本土企業(yè)第二。2021 年公司實現營業(yè)收入7.51 億元，歸母凈利潤1.10億元。截至2022 年4 月11 日，可比公司對應2020 年平均PE（LYR）為33.33 倍。
摘要：
公司核心看點及IPO 發(fā)行募投：（1）公司是國內自動化工控領域優(yōu)質企業(yè)，營收占比超85%的伺服系統(tǒng)產品搭載自主研發(fā)編碼器，部分性能參數方面與國外龍頭企業(yè)安川、松下處于同等水平，超過國內廠商匯川科技。憑借其技術優(yōu)勢，公司伺服系統(tǒng)打破了外資品牌在中高端市場的壟斷格局，根據招股書披露，2020 年公司在國內通用伺服系統(tǒng)的市場占有率約為3%，位列國內市場第七，繼匯川技術之后位于本土企業(yè)第二。當前，公司不斷提高研發(fā)能力和生產效率，逐漸由單一的產品供應商，過渡到數字化工廠系統(tǒng)整體方案解決商，覆蓋了工業(yè)富聯、寧德時代、順豐控股、三通一達、隆基股份、捷佳偉創(chuàng)、先導智能、藍思科技、埃夫特等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。（2）公司本次公開發(fā)行股票數量為3776 萬股，深度*宏觀*宏觀經濟：人民幣是避險貨幣嗎？深度*宏觀*宏觀經濟：人民幣是避險貨幣嗎？發(fā)行后總股本為15101.37 萬股，公開發(fā)行股份數量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項目擬投入募集資金總額8.01 億元，預期項目建成后將擴大公司生產規(guī)模，優(yōu)化公司的產品結構，提升產品數字化、智能化水平，進一步提升公司在工業(yè)自動化控制領域中的市場份額。
主營業(yè)務分析：公司主要從事工業(yè)自動化產品的研發(fā)、生產、銷售及應用集成。受益于伺服系統(tǒng)市場整體保持穩(wěn)定增長和公司積極開拓重點客戶，公司業(yè)績逐步提升，2019-2021 年營收和歸母凈利潤復合增速分別為54.97%、51.99%。市場競爭加劇導致2021 年公司毛利率有所下降，但毛利率整體保持在40%左右水平。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：受益于下游市場需求增長，工業(yè)自動化行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。其中，伺服系統(tǒng)行業(yè)呈快速增長趨勢，根據MIR 睿工業(yè)的數據，2020 年我國通用伺服系統(tǒng)市場規(guī)模為164.38 億元，預計在2025 年達到295.38 億元。受益于鋰電、冶金、電力、紡織機械、物流設備等下游行業(yè)的發(fā)展，我國PLC 產業(yè)具有較大市場潛力，2020年市場規(guī)模達129.99 億元。從競爭格局來看，我國伺服系統(tǒng)行業(yè)和PLC 行業(yè)集中度較高，外資品牌占據主導地位，國產替代趨勢明顯。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C40 儀器儀表制造業(yè)”近一個月（截至2022 年4 月11 日）靜態(tài)市盈率為30.91 倍。根據招股意向書披露，選擇匯川技術（300124.SZ）、信捷電氣（603416.SH）、正弦電氣（688395.SH）、偉創(chuàng)電氣（688698.SH）、雷賽智能（002979.SZ）作為可比公司。截至2022 年4 月11 日，可比公司對應2020 年平均PE（LYR）為33.33 倍。
風險提示：1）市場競爭風險；2）新產品和技術開發(fā)風險。