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國金證券:新一輪穩(wěn)增長“加力”的開始
時間:2022-05-21 05:40:18  來源:引領外匯網(wǎng)  
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事件:5月20日,1年期LPR持平于3.7%,5年期LPR下調(diào)15BP至4.45%。

點評

5年LPR超預期下降,提振需求、穩(wěn)地產(chǎn)的同時,緩解存量債務付息壓力

5 年 LPR 下降 15BP,降幅創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高。LPR 制度改革以來,1 年和 5 年 LPR 呈現(xiàn)非對稱式調(diào)整的特征,1 年 LPR 共下降了 55BP,而 5 年 LPR 調(diào)整幅度相 對較小、此前共下降 25BP;本次 5 年 LPR 下降 15BP 至 4.45%、降幅僅次于 1 年 LPR 在 20年疫情期間 20BP 的降幅,而 1 年 LPR 維持不變、持平于上月的 3.7%。

不同以往的非對稱式降息,與實體需求加速下滑、穩(wěn)地產(chǎn)等緊密相關(guān)。當前實體需求相對低迷,不只是受到疫情的沖擊;實體需求的收縮在去年底今年初已開始加速顯現(xiàn),企業(yè)和居民中長期貸款先后大幅回落。此前個人首套房商貸利率下限的下調(diào),已釋放穩(wěn)地產(chǎn)的積極信號,5 年 LPR 下降進一步降低了購房貸款成本。

LPR 降低,短期激發(fā)實體需求的同時,幫助緩解實體和地方政府存量債務付息壓力。貸款利率錨定 LPR 機制下,5 年 LPR 調(diào)降,會直接帶來企業(yè)和居民新增中長期貸款融資成本的明顯下降,激發(fā)實體需求;而存量浮息貸款利率大多會在一年 內(nèi)跟隨LPR調(diào)整,進而緩解企業(yè)、居民和地方城投平臺等存量債務的付息壓力。

LPR降低或是新一輪穩(wěn)增長“加力”的開始,后續(xù)關(guān)注財政、地產(chǎn)等措施

LPR 降低,或是新一輪穩(wěn)增長“加力”的開始。在資金滯留金融體系現(xiàn)象凸顯下,5 年 LPR 降低直接引導融資成本下降,或有助于加快資金疏導;15BP 的降幅也并非降成本的“終點”,LPR 仍有進一步下降的空間。同時,貨幣政策增加結(jié)構(gòu) 性工具運用,加大對重點領域、撥冗環(huán)節(jié)等融資支持;央行與國開行等合作,運 用類似 PLS 工具定向支持交通、能源等重大項目建設,亦是可能的備選方案。

不只是貨幣政策,財政和各地地產(chǎn)等維穩(wěn)加碼信號也非常明確,但并非“走老路”。穩(wěn)增長,只有“水”不夠,還需要“面”,加快財政資金的撥付使用、項目 開復工等,主動釋放需求的措施已在路上,留抵退稅等保市場主體保就業(yè)也在加 緊實施中。5 年 LPR 和首套房利率下限降低,打開了各地“因城施策”調(diào)整空 間,但不同城市地產(chǎn)供需邏輯不同,決定了穩(wěn)地產(chǎn)的演繹可能不同于傳統(tǒng)周期。

重申觀點:經(jīng)濟最差的階段或已過去,后續(xù)修復節(jié)奏和彈性仍需緊密跟蹤。疫情對經(jīng)濟活動和市場預期的干擾最大階段或主要集中在4月,伴隨著疫情影響逐漸減弱,經(jīng)濟活動已開始逐步修復,生產(chǎn)修復或快于投資和消費,后續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長持續(xù)“加力”及對經(jīng)濟需求提振效果。

風險提示:

政策效果不及預期。