文丨呂行??編輯丨杜海??
來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）
【《正經(jīng)社》“把握醫(yī)藥行情”系列之一】
縱觀整個(gè)2021年，疫情帶來(lái)的板塊紅利消褪、集采密集推出、醫(yī)藥公司業(yè)績(jī)下滑等因素下，醫(yī)藥板塊進(jìn)入估值大幅回調(diào)階段，大部分股票都跌跌不休。別說(shuō)普通投資者，就連明星醫(yī)療基金經(jīng)理葛蘭管理的基金，都虧到被迫從支付寶等平臺(tái)上下架。
直到進(jìn)入今年2月下旬，醫(yī)藥板塊才迎來(lái)一波像樣的反彈。一方面是板塊估值處于歷史底部區(qū)域，另一方面是隨著2021年年報(bào)數(shù)據(jù)公布，一些優(yōu)質(zhì)公司再次得到市場(chǎng)的認(rèn)可。這其中，已經(jīng)8天6漲停的中國(guó)醫(yī)藥成為了翹楚，累計(jì)漲幅幾乎翻倍。
然而，《正經(jīng)社》分析師發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)漲這波反彈的，多是2021年業(yè)績(jī)堅(jiān)挺、研發(fā)賽道豐富的公司。而中國(guó)醫(yī)藥股價(jià)上漲所憑借的，僅僅是利好消息刺激，后續(xù)能否借此實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的提升，還需要打上一個(gè)大大的疑問(wèn)號(hào)。
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新冠口服藥帶動(dòng)股價(jià)漲停
3月11日，中國(guó)醫(yī)藥再次漲停封板，股價(jià)也歷經(jīng)四年后，又一次來(lái)到了20元/股的位置。早在3月初，中國(guó)醫(yī)藥就被傳言正與國(guó)際知名藥企輝瑞洽談新冠病毒治療藥物合作，公司也未曾對(duì)此消息辟謠。
面對(duì)投資者的問(wèn)詢(xún)，中國(guó)醫(yī)藥保持“緘默”
直到3月9日，中國(guó)醫(yī)藥才正式公布，與輝瑞公司簽訂了協(xié)議，將在2022年度負(fù)責(zé)輝瑞新冠口服藥PAXLOVID在中國(guó)大陸市場(chǎng)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)。
受此利好消息提振，中國(guó)醫(yī)藥股價(jià)啟動(dòng)了漲停潮。此前中國(guó)藥監(jiān)局根據(jù)《藥品管理法》相關(guān)規(guī)定，按照藥品特別審批程序，進(jìn)行應(yīng)急審評(píng)審批，附條件批準(zhǔn)輝瑞PAXLOVID進(jìn)口注冊(cè)。該藥品為口服小分子新冠病毒治療藥物，也是目前市場(chǎng)上少有的新冠口服藥。
《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，“新冠口服藥”概念已經(jīng)成為繼“新冠疫苗”概念之后，市場(chǎng)關(guān)注的炒作話題，中國(guó)醫(yī)藥成為輝瑞新冠口服藥中國(guó)代理商，自然引來(lái)市場(chǎng)的各方關(guān)注。
目前新冠口服藥價(jià)格昂貴。消息顯示，在美國(guó)使用PAXLOVID一個(gè)療程成本約在3000元人民幣，即便隨著更多新冠口服藥上市，藥品價(jià)格也會(huì)像新冠疫苗一樣不斷下降，但中國(guó)醫(yī)藥依然能夠借此帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這樣確定性的利好，也使股價(jià)興奮不已。
中航證券此前研報(bào)分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)2022年全球新冠治療產(chǎn)品中，新冠口服藥收入將達(dá)到220億美元。參照新冠疫苗公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升的情況，新冠口服藥也成為醫(yī)藥公司估值重構(gòu)的重要因素。
除此以外，中國(guó)醫(yī)藥的股價(jià)早已跌到歷史低位。在歷經(jīng)三年的橫盤(pán)震蕩后，股價(jià)最終在今年1月創(chuàng)出階段性新低10.36元/股。中國(guó)醫(yī)藥作為國(guó)資委實(shí)控的上市公司，有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、國(guó)際貿(mào)易三大板塊和近600種藥品品種，在多個(gè)省市建有大型醫(yī)藥物流中心，估值持續(xù)走低主要是由于集采影響利潤(rùn)和缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的新藥研發(fā)。
正是基于此，中國(guó)醫(yī)藥才遠(yuǎn)渡重洋牽手輝瑞；而輝瑞也看中了其背景和醫(yī)藥商業(yè)版圖的全國(guó)布局，可以快速打開(kāi)新冠口服藥的中國(guó)市場(chǎng)，二者可謂各取所需。
02
占得先機(jī)卻無(wú)致勝關(guān)鍵
可以預(yù)見(jiàn)，新冠口服藥將成為今年資本市場(chǎng)上醫(yī)藥板塊的熱門(mén)概念板塊。但中國(guó)醫(yī)藥能否借此實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的提升，還需要打上一個(gè)疑問(wèn)號(hào)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)對(duì)待新冠疫情的策略與國(guó)外迥異，國(guó)外遵循先病后治，而國(guó)內(nèi)則是積極防御。
據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委網(wǎng)站披露，截至2022年3月9日，31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗31.74億劑。沒(méi)錯(cuò)，相當(dāng)于中國(guó)公民不僅每人打了兩針新冠疫苗，而且近半數(shù)的人還打了第三針加強(qiáng)針。
正是在這種前期積極防御策略下，中國(guó)雖然也時(shí)常出現(xiàn)新冠患者，但在多種防控措施下，新冠疫情控制上做得比較好，感染人數(shù)并不多，這就導(dǎo)致新冠口服藥等專(zhuān)治新冠疾病的藥物，失去了可用武之地。
中國(guó)醫(yī)藥與輝瑞簽署的代理協(xié)議是從2022年3月9日開(kāi)始生效，但協(xié)議履行期限僅在2022年度，至于在協(xié)議期后，是否繼續(xù)簽署存在不確定性。鑒于當(dāng)前中國(guó)疫情防控效果，中國(guó)醫(yī)藥的公開(kāi)宣稱(chēng)顯示，該事件對(duì)近期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)重大影響。而且，作為處方藥，國(guó)家醫(yī)保及新冠肺炎診療方案目前還沒(méi)將之納入，最終使用及銷(xiāo)售情況還存在較大不確定性。
這并非低調(diào)行事，而是有現(xiàn)實(shí)壓力。不過(guò)，這并不是意味著新冠藥物的前景渺茫。因?yàn)閲?guó)外疫情多變，是新冠藥物的核心需求方，國(guó)內(nèi)藥企也在積極布局新冠藥物。如君實(shí)生物、河南真實(shí)生物的新冠藥物已經(jīng)進(jìn)入臨床階段，歌禮制藥的新冠藥物也預(yù)計(jì)將在今年向中美等國(guó)提交臨床申請(qǐng)，前沿生物、先聲藥業(yè)、開(kāi)拓藥業(yè)等也紛紛致力于新冠藥物研發(fā)。
在新冠口服藥的研發(fā)上，君實(shí)生物相比國(guó)外醫(yī)藥巨頭有一定的差距，但卻站在國(guó)內(nèi)新冠藥物研發(fā)的第一梯隊(duì)，其中VV116國(guó)產(chǎn)新冠口服小分子抗病毒藥物，有望在2022年下半年遞交新藥上市(NDA)申請(qǐng)。3月7日晚間，君實(shí)生物發(fā)布公告稱(chēng)擬募資不超39.8億元，其中超九成用于創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目。
國(guó)內(nèi)新冠口服藥研發(fā)多數(shù)處于臨床和臨床前階段，對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)，新冠口服藥無(wú)疑是未來(lái)醫(yī)藥板塊的重要戰(zhàn)場(chǎng)，具有研發(fā)實(shí)力的藥企紛紛研發(fā)布局。
中國(guó)醫(yī)藥牽手輝瑞后股價(jià)大漲，是因?yàn)檎嫉脟?guó)內(nèi)新冠口服藥市場(chǎng)的先機(jī)，但作為“代理商”的中國(guó)醫(yī)藥，并不擁有新冠口服藥的研發(fā)成果，其銷(xiāo)售市場(chǎng)也困于國(guó)內(nèi)。《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，即便是根正苗紅的新冠口服藥概念股，中國(guó)醫(yī)藥相比其它研發(fā)型國(guó)內(nèi)藥企，能夠獲得新冠口服藥市場(chǎng)的紅利更少，天花板也顯而易見(jiàn)。
03
業(yè)績(jī)連年下滑難撐高估值
雖然此次中國(guó)醫(yī)藥股價(jià)暴漲是因?yàn)樾鹿诳诜巼?guó)內(nèi)代理協(xié)議的簽訂，但從整個(gè)醫(yī)藥板塊的反彈背景來(lái)看，領(lǐng)漲的多是2021年業(yè)績(jī)堅(jiān)挺、研發(fā)賽道豐富的公司，而中國(guó)醫(yī)藥股價(jià)上漲所憑借的，僅僅是利好消息刺激。
從歷史沿革來(lái)看，中國(guó)醫(yī)藥是通用技術(shù)集團(tuán)下屬的醫(yī)藥企業(yè)，早期是一家技術(shù)進(jìn)出口貿(mào)易服務(wù)公司，自2005年起才開(kāi)始轉(zhuǎn)型醫(yī)藥領(lǐng)域，醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥國(guó)際貿(mào)易一直是公司的核心業(yè)務(wù)，2021年半年報(bào)顯示，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)收的90%以上，而醫(yī)藥工業(yè)占比不足10%。此外，相比11.52億元的銷(xiāo)售費(fèi)用，中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用不過(guò)2440萬(wàn)元。
中國(guó)醫(yī)藥2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)
中國(guó)醫(yī)藥公開(kāi)的信息顯示，其與多家國(guó)際醫(yī)藥巨頭如輝瑞、葛蘭素史克、默沙東、貝克曼等保持著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，這也成為輝瑞選擇中國(guó)醫(yī)藥作為代理商的原因之一。相比商業(yè)上的成績(jī)，中國(guó)醫(yī)藥的研發(fā)實(shí)力薄弱，這也導(dǎo)致公司在集采改革中，受到的業(yè)績(jī)壓力越來(lái)越大。
從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)醫(yī)藥近十年來(lái)營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但歸屬凈利潤(rùn)在2018年達(dá)到頂峰后便開(kāi)始滑落。相對(duì)應(yīng)的是中國(guó)醫(yī)藥的毛利率變化，從2018年的20.95%下滑至2021年前三季度的13.93%，也從側(cè)面反應(yīng)了盈利水平的下滑，在增收的同時(shí)卻不增利。
中國(guó)醫(yī)藥公布的2021年業(yè)績(jī)也難有起色。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為3億元-7億元，同比減少77%-47%。
中國(guó)醫(yī)藥對(duì)于2021年業(yè)績(jī)下滑做出的解釋稱(chēng)，主要原因是受海外疫情形勢(shì)變化影響，出口防疫業(yè)務(wù)同比大幅下降。受帶量采購(gòu)、醫(yī)保目錄調(diào)整等因素影響，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績(jī)同比亦有所下降。此外，擬計(jì)提相關(guān)減值也對(duì)本次業(yè)績(jī)存在一定影響。
《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)藥股價(jià)下跌與凈利潤(rùn)下滑表現(xiàn)具有趨同性，顯示出市場(chǎng)給出的估值分析，主要依據(jù)是業(yè)績(jī)情況。
獲得輝瑞的新冠口服藥中國(guó)代理，雖然能夠給2022年的業(yè)績(jī)帶來(lái)增量，但很難扭轉(zhuǎn)整體利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)。日后，隨著新冠口服藥概念的退潮，缺乏業(yè)績(jī)支撐的中國(guó)醫(yī)藥，將很難找到維持股價(jià)高位的后續(xù)利好。【《正經(jīng)社》出品】
責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·校對(duì)|然然
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