科創(chuàng)板過審讓用友汽車再次站在了聚光燈下。然而，這家由新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來的“高科技”公司，似乎并經(jīng)不起審問。
科創(chuàng)屬性存疑、業(yè)績增長乏力、連續(xù)大額分紅、募資卻為買房……種種跡象都在表明，用友汽車尚未展現(xiàn)它未來的成長性。
用友汽車不造車
在造車勢力浪潮洶涌的當(dāng)下，名掛“汽車”二字很容易讓人誤解成用友系也來躋身造車賽道。實際上，用友汽車并不造車，而是為汽車營銷與后市場服務(wù)領(lǐng)域提供數(shù)智化解決方案、云服務(wù)和軟件等。
用友汽車成立于2003年，是用友旗下成員企業(yè)。招股書顯示，用友網(wǎng)絡(luò)系公司控股股東王文京通過用友網(wǎng)絡(luò)、用友科技等公司合計控制用友汽車75.76%的股份，為公司實際控制人。
圖片來源：用友汽車《招股書》
在二十年前的ERP時代，王文京和他創(chuàng)辦的用友網(wǎng)絡(luò)曾名噪一時。放牛娃出身的王文京依靠知識，跳出農(nóng)門，并在2001年用友網(wǎng)絡(luò)上市的那一夜，憑借50億身價問鼎“中國軟件首富”。
隨著騰訊、阿里、美團(tuán)、拼多多等公司攪起一波又一波更磅礴的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，王文京“IT英雄”的光環(huán)逐漸隱去。
但云服務(wù)等底層技術(shù)帶動的企業(yè)數(shù)字化變革讓用友網(wǎng)絡(luò)重回浪潮之巔。2020年，用友網(wǎng)絡(luò)市值最高沖至約2000億元，幫助王文京以630億元財富榮登《2021年胡潤百富榜》榜單第63位，并重回“江西首富”之位。
但王文京“江西首富”的桂冠戴得并不長久。2021年，用友網(wǎng)絡(luò)市值縮水，來自贛鋒鋰業(yè)的李良彬一舉取代王文京，奪得首富之位。
2019年初，用友網(wǎng)絡(luò)30周年之際，王文京以高管任職年限之由卸任公司CEO。然而當(dāng)外界以為這位創(chuàng)始人已退居二線時，王文京在2021年初再次出任CEO，并開始了大刀闊斧的資本動作，動作之一就是分拆用友網(wǎng)絡(luò)旗下的用友汽車至科創(chuàng)板上市。
實際上，2016年，用友汽車已登陸新三板，股票代碼為“839951.NQ”。2020年11月25日，因做市商不足2家，用友汽車被強制停牌。至停牌前，用友汽車在新三板的股價報40元/股，總市值43.30億元。
科創(chuàng)屬性遭質(zhì)疑
用友汽車登陸科創(chuàng)板之路可謂一波三折。除了客觀因素，技術(shù)壁壘不高是其受到監(jiān)管問詢的重要因素。
2021年6月，用友汽車轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板的申請獲上交所受理。2021年9月底，因公司財務(wù)資料即將過有效期，上交所中止審核。
在此期間，用友汽車經(jīng)歷了兩輪問詢。在第一輪問詢中，排在首位的問題即用友汽車的科創(chuàng)屬性。為了使科創(chuàng)屬性更濃，用友汽車曾將車企營銷系統(tǒng)歸類為工業(yè)軟件，這遭到了上交所的追問。
目前，用友汽車的產(chǎn)品以DMS（Dealer Management System、汽車經(jīng)銷商管理系統(tǒng)）、DCS（Distributed Control System 分布式計算機控制系統(tǒng)）、CRM（Customer Relationship Management、客戶關(guān)系管理）等軟件系統(tǒng)為主。
而DMS、DCS和CRM等系統(tǒng)都是汽車銷售領(lǐng)域的軟件，分別用于經(jīng)銷商管理、倉儲管理和客戶關(guān)系管理，理論上和工業(yè)制造關(guān)系并不大。
此外，上交所還要求其說明軟件開發(fā)，是否主要基于開源平臺開發(fā)。鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》從業(yè)內(nèi)人士處了解到，基于開源平臺開發(fā)的軟件，其技術(shù)含量往往需要打上問號。
而在用友汽車最初提交的招股書申報稿中，提到了其云原生技術(shù)平臺涵蓋了包括微服務(wù)、Devops、持續(xù)交付、容器化等技術(shù)。該平臺還采用了Hadoop+Phoenix 的大數(shù)據(jù)架構(gòu)，這都是知名的大數(shù)據(jù)開源項目。
在2月24日提交的招股書上會稿中，用友汽車對云原生技術(shù)平臺的介紹內(nèi)容大幅縮短，這些涉及開源技術(shù)的內(nèi)容均已刪除。
技術(shù)壁壘外，監(jiān)管問詢還關(guān)注到：說明研發(fā)人員人均薪酬逐年下降且銷售人員人均薪酬兩倍于研發(fā)人員的原因。
招股書顯示，2018至2020年期間，用友汽車銷售人員的平均年薪為56.07萬元、46.76萬元和42.26萬元；研發(fā)人員平均年薪則為25.40萬元、24.15萬元和23.80萬元。
圖片來源：用友汽車《招股書》
公開數(shù)據(jù)顯示，其他諸如光庭信息、山大地緯等同行業(yè)上市公司，銷售人員的年薪大多集中在20萬元左右。這意味著用友汽車銷售平均年薪不僅是自家公司研發(fā)人員的兩倍，還是同行其他公司的兩倍。
對此，用友汽車解釋稱，基于公司業(yè)務(wù)聚焦行業(yè)的特點，公司按區(qū)域或客戶群配備專門的客戶經(jīng)理，客戶經(jīng)理從業(yè)時間長，行業(yè)經(jīng)驗豐富，主要面向行業(yè)大客戶。因此公司銷售團(tuán)隊精干，人數(shù)較少，從薪酬總額上看，銷售團(tuán)隊是低于研發(fā)團(tuán)隊的。
招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年四個報告期內(nèi)，用友汽車研發(fā)費用分別為7365.71萬元、7430.89萬元、7963.44萬元和3876.14萬元，占營收比分別為15.13%、15.26%、16.73%和14.62%。研發(fā)費用率均值分別為12.09%、12.76%、13.13%、15.92%。各項占比高于可比公司平均水平。
可投入效益如何呢？截至招股說明書簽署日，用友汽車僅擁有3項專利，其中，發(fā)明專利2項，外觀設(shè)計專利1項。最近一項外觀設(shè)計專利的申請日還是在2015年11月13日，而最近一項發(fā)明專利的申請日則在2012年11月21日。在近6年的時間里，公司未有新的專利申請被授權(quán)。
同樣為汽車行業(yè)提供數(shù)字化解決方案的啟明信息(002232.SZ)，雖然研發(fā)費用不及用友汽車，但啟明信息2021年上半年即獲得專利8項。至2021年年中，啟明信息累計獲得知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)223項，其中發(fā)明專利18項、實用新型專利30項、外觀設(shè)計專利32項。各項專利指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于用友汽車。
除此之外，雖然用友汽車聲稱“各項專利均為公司原始取得”，但研究發(fā)現(xiàn)，公司自稱“原始取得”的兩項發(fā)明專利或為母公司受讓所得。
根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局披露，用友汽車持有的“數(shù)據(jù)傳輸控制裝置和數(shù)據(jù)傳輸控制方法”（專利號：ZL201110448730.4）和“文件管理系統(tǒng)和文件管理方法”（專利號：ZL201210477748.1）這兩項專利權(quán)的申請人均在2013年8月發(fā)生變更，變更前申請人均為用友軟件股份有限公司，即用友汽車控股股東用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）的前身。也就是說，用友汽車目前僅有的兩項發(fā)明專利或全部受讓自用友軟件。那么，用友汽車應(yīng)如何證明自己的研發(fā)實力呢？
另外，用友汽車的核心技術(shù)人員并不穩(wěn)定。2019年1月1日，公司核心技術(shù)人員為陳小慶、王煒、高海龍、尹洪偉、袁家遠(yuǎn)。而截至招股書簽署日，公司核心技術(shù)人員更換為為陳小慶、高海龍、林麗清、楊治國、王明懷。近兩年，公司更換了60%的核心技術(shù)人員。
此外，公司最新的這5位核心技術(shù)人員均為本科學(xué)歷，從簡歷上看，他們均未體現(xiàn)深厚的學(xué)術(shù)和技術(shù)背景。其中，較為穩(wěn)定的技術(shù)人員陳小慶畢業(yè)于東華大學(xué)，高海龍畢業(yè)于華中理工大學(xué)(現(xiàn)華中科技大學(xué)) 。
2021年12月中旬，用友汽車招股書恢復(fù)審核。2022年，3月7日，用友汽車首發(fā)過會。值得注意的是，盡管過會，上交所依然要求發(fā)行人說明ERP+DMS+CRM是否形成數(shù)據(jù)閉環(huán)，該等模式中發(fā)行人與控股股東的關(guān)系，是否相互引流，是否開放使用或共用底層數(shù)據(jù)或平臺等關(guān)鍵技術(shù)問題。
顯然，提升科創(chuàng)板上市門檻，已是大勢所趨。2021年4月，證監(jiān)會進(jìn)一步完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)，旨在培育出更多具有硬科技實力和市場競爭力的創(chuàng)新企業(yè)。
業(yè)績增長乏力
除了科技含量令人擔(dān)憂，用友汽車的營收增長并不樂觀。
2018-2020年及2021年上半年四個報告期內(nèi)，用友汽車營收分別為4.87億元、4.87億元、4.76億元和2.65億元；同期對應(yīng)的凈利潤分別為8484.49萬元、9265.62萬元、8482.81萬元和6690.41萬元。兩項指標(biāo)在2020年都出現(xiàn)了同比下滑的情況。
數(shù)據(jù)來源：同花順iFind
在招股書中，用友汽車著重介紹了汽車行業(yè)周期波動對公司造成的潛在風(fēng)險。其表示，若未來汽車行業(yè)產(chǎn)銷量下滑，則可能對公司的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。
實際上，自2018年開始，中國汽車產(chǎn)銷量已開始下滑。據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，近三年內(nèi)汽車銷量分別為2808.1萬輛、2576.9萬輛、2531.1萬輛，逐年降低。
反映在業(yè)務(wù)收入上，是其核心業(yè)務(wù)收入增速減緩，非核心業(yè)務(wù)收入后繼無力。
圖片來源：用友汽車《招股書》
鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》從招股書中獲悉，用友汽車來自軟件開發(fā)與服務(wù)業(yè)務(wù)的收入在總收入的占比逐年提升，但增速下滑；來自系統(tǒng)運維服務(wù)和智能設(shè)備銷售的收入則逐年下降。
而隨著競爭對手的增加，用友汽車的日子或?qū)⒆兊酶悠D難。一方面，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭將來也有可能來“分一杯羹”，它們普遍在云計算、大數(shù)據(jù)、AI等方面有較強的綜合實力；一方面，國內(nèi)造車新勢力小鵬汽車、蔚來汽車等，都將自研軟件放在了重要的戰(zhàn)略地位上，以獲得產(chǎn)品的體系化能力；另一方面，海外市場龍頭若改變競爭策略，加大針對中國市場的投入，亦將加劇該領(lǐng)域的市場競爭。
此外，值得警惕的是，受主要客戶（大中型企業(yè)、國企央企等）的強勢地位影響，用友汽車的應(yīng)收帳款和壞賬偏高。在用友汽車披露的四個報告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款余額分別為1.35億元、1.69億元、1.32億元、1.61億元，占營收的比例為27.63%、33.78%、25.70%、56.67%，高于行業(yè)平均水平。余額較大的應(yīng)收賬款和應(yīng)收款賬齡比例的提升，將嚴(yán)重拖累公司的現(xiàn)金流狀況。
募資卻為買樓？
技術(shù)壁壘不高、營收增速承壓的基礎(chǔ)上，用友汽車卻長期保持著高比例的分紅。
從招股書及新三板公開信息中可以得知，2018年至2021年1-6月用友汽車分紅金額占上一年度末（2017年年報未更正時的數(shù)據(jù)）未分配利潤金額比例分別為99.64%、115.50%、53.33%、61.47%。在科創(chuàng)板上市前，用友汽車?yán)瞎蓶|已將多數(shù)利潤收入囊中。
此外，用友汽車此次上市募資，有很大比例的資金將用于買樓。
根據(jù)招股書，用友汽車本次IPO擬公開發(fā)行不超過3,607.94萬股股票，募資5.63億元用于車企營銷系統(tǒng)升級項目、車主服務(wù)平臺升級項目、數(shù)據(jù)分析平臺建設(shè)項目這三個與企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目。
其中，擬用于車企營銷系統(tǒng)升級項目的投資預(yù)算總額為3.62億元，包含場地購置投資1.25億元，場地裝修投資850萬元；車主服務(wù)平臺升級項目投資預(yù)算總額1.28億元，包含場地購置投資2650萬元、場地裝修投資159萬元。
也就是說，用友汽車IPO募資額的合計約1.62億元將用于場地購置和裝修，占總募資比例的28.70%。
用友汽車本次三個募投項目的實施地點皆是位于上海市嘉定區(qū)希望路嘉定寶龍中心的辦公場所，截至2021年5月26日用友汽車已簽署購買辦公室樓的意向協(xié)議。
種種跡象均未顯示用友汽車的發(fā)展前景。未來，當(dāng)用友汽車成功登陸科創(chuàng)板，它能給中小股民帶來多少回報，實在令人存疑。