報(bào)告期內(nèi)，畢得醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，但該公司仍需面對(duì)高庫(kù)存、高應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流變化較大等情況
《投資時(shí)報(bào)》研究員 孫依然
近日，主要從事藥物分子砌塊以及科學(xué)試劑的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售的上海畢得醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱畢得醫(yī)藥）向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
本次公開發(fā)行，畢得醫(yī)藥擬募資4.34億元，其中2.8億元用于藥物分子砌塊區(qū)域中心項(xiàng)目，7435.61萬(wàn)元用于研發(fā)實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目，8000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
目前該公司實(shí)際控制人為戴嵐、戴龍姐弟。截至招股說明書簽署日，戴嵐直接持有公司43.30%的股份，戴龍直接持有19.23%的股份。同時(shí)，深創(chuàng)投直接持有畢得醫(yī)藥0.22%股份，紅土浙興直接持股0.88%。而深創(chuàng)投直接持有紅土浙興30%股權(quán)。
招股書顯示，畢得醫(yī)藥的終端客戶主要為創(chuàng)新藥企、科研院所、CRO機(jī)構(gòu)等新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)。2018年、2019年、2020年、2021年前9各月（下稱報(bào)告期）該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為9934.30萬(wàn)元、1.49億元、2.13億元和2.10億元。其中，藥物分子砌塊產(chǎn)品為公司主要的毛利來源，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為94.45%、91.72%、90.08%和90.94%。
盡管報(bào)告期內(nèi)畢得醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，但是該公司綜合毛利率和主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格有所降低。同時(shí)，公司還需面對(duì)高庫(kù)存、高應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流變化較大等情況。
2019年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)
查閱招股書《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)畢得醫(yī)藥營(yíng)收分別為1.63億元、2.49億元、3.91億元、4.27億元；同期凈利潤(rùn)分別為-1883.13萬(wàn)元、-110.25萬(wàn)元、5900.36萬(wàn)元、6670.09萬(wàn)元。2018年至2020年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到54.98%，高于行業(yè)均值。
與此同時(shí)，畢得醫(yī)藥所有者權(quán)益額也顯著增加，從2018年的1835.57萬(wàn)元增加至現(xiàn)如今的5.97億元。
《投資時(shí)報(bào)》研究員留意到，2018年至今，畢得醫(yī)藥共進(jìn)行了6次增資。其中，畢得有限（畢得醫(yī)藥前身）在2019年7月報(bào)告期內(nèi)第三次增資、2020年6月報(bào)告期內(nèi)第四次增資，以及2020年9月報(bào)告期內(nèi)第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、第五次增資過程中存在對(duì)賭條款。
2018年9月，畢得有限與鼎華永創(chuàng)、同高東創(chuàng)等簽署的A輪融資《增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》中也規(guī)定：畢得有限2019年、2020年、2021年三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)如未能達(dá)到約定金額，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)補(bǔ)償義務(wù)。最終畢得有限因2019年業(yè)績(jī)未達(dá)要求而承擔(dān)了補(bǔ)償。
同時(shí)，畢得醫(yī)藥近年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較為緊張。報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-948.24萬(wàn)元、298.86萬(wàn)元、364.51萬(wàn)元和-4787.16萬(wàn)元，與同期凈利潤(rùn)相比差距較大。這或與公司存在大量的存貨及應(yīng)收賬款相關(guān)。
報(bào)告期各期末，該公司應(yīng)收賬款凈額分別為3191.71萬(wàn)元、5236.93萬(wàn)元、8494.06萬(wàn)元和1.18億元，應(yīng)收賬款隨著銷售規(guī)模的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。招股書顯示，該公司產(chǎn)銷率在50%—70%左右，存貨占同期末公司資產(chǎn)總額的比例分別為46.39%、49.16%、43.11%和45.16%，在總資產(chǎn)中占比較大。其中庫(kù)齡2年以上的存貨余額占比分別為20.69%、22.27%、14.15%和11.30%。
比較來看，報(bào)告期內(nèi)行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值為11.4、11.08、10.24、10.36，畢得醫(yī)藥為5.6、5.9、5.7、4.2。存貨周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值為1.2、1.27、1.51、1.01，畢得醫(yī)藥為1.03、0.97、1.02、0.74。分析認(rèn)為，較大規(guī)模的存貨與應(yīng)收賬款或占用公司營(yíng)運(yùn)資金，影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
高庫(kù)存與高應(yīng)收賬款或與畢得醫(yī)藥的發(fā)展模式相關(guān)。據(jù)了解，藥物分子砌塊公司主要有兩個(gè)發(fā)展方向，一是橫向發(fā)展，通過提升分子砌塊產(chǎn)品的種類，提供結(jié)構(gòu)獨(dú)特、功能多樣的藥物分子砌塊，快速響應(yīng)客戶多樣化需求，更好的服務(wù)于新藥研發(fā)；二是縱向發(fā)展，提升通過提升產(chǎn)品量級(jí)，深度綁定客戶，不斷拓展臨床后期及商業(yè)化階段藥物分子砌塊的需求量。
目前，行業(yè)內(nèi)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)藥石科技、皓元醫(yī)藥資金實(shí)力更為雄厚，建立了規(guī)模量級(jí)較大的合成工廠，能夠更好的服務(wù)終端客戶藥物研發(fā)中后期階段產(chǎn)品供應(yīng)。畢業(yè)醫(yī)藥則以第一種模式為主。橫向發(fā)展模式下，客戶相對(duì)分散且不穩(wěn)定性較高。
同時(shí)藥物分子砌塊產(chǎn)品用戶的需求時(shí)效性較強(qiáng)，生產(chǎn)企業(yè)要確保供貨及時(shí)，須保有大量的現(xiàn)貨品種儲(chǔ)備，才能提高客戶粘性。這也就導(dǎo)致公司庫(kù)存相對(duì)較大，銷售費(fèi)用相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)。該公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重為23.53%、23.77%、12.96%、12.64%，同期行業(yè)均值為8.66%、8.45%、4.97%、5.43%。
畢得醫(yī)藥在招股書中指出，針對(duì)技術(shù)實(shí)力強(qiáng)且市場(chǎng)前景可觀的藥物分子砌塊類型，后續(xù)將突破實(shí)驗(yàn)室級(jí)別的需求，擴(kuò)大量級(jí)的研發(fā)及合成生產(chǎn)，逐步滲入新藥研發(fā)的中后端。
畢得醫(yī)藥銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重和同行業(yè)可比公司比較情況
資料來源：畢得醫(yī)藥招股書
綜合毛利率持續(xù)走低
報(bào)告期內(nèi)，畢得醫(yī)藥營(yíng)收增長(zhǎng)明顯，其中境外收入比例分別為43.29%、41.17%、48.98%和47.12%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
據(jù)了解公司在美國(guó)、德國(guó)、印度等地區(qū)擁有子公司，主要負(fù)責(zé)藥物分子砌塊和科學(xué)試劑產(chǎn)品的境外推廣和銷售。
盡管銷售額攀升，但報(bào)告期內(nèi)公司的毛利率卻呈下滑趨勢(shì)。
2018年至2021年前三季度，公司綜合毛利率分別為60.88%、59.66%、54.38%和49.26%。同期公司主要營(yíng)收來源藥物分子砌塊的銷售單價(jià)也持續(xù)走低分別為12.53元/克、9.30元/克、6.85元/克、5.31元/克。對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格及公司毛利率雙雙下滑，畢業(yè)醫(yī)藥的解釋為，主要系受公司產(chǎn)品銷售量級(jí)結(jié)構(gòu)、新收入準(zhǔn)則調(diào)整、匯率波動(dòng)等影響所致。
報(bào)告期內(nèi)，該公司境外營(yíng)收占比較高，因此經(jīng)營(yíng)不確定因素與風(fēng)險(xiǎn)更高。
2019年8月公司境外經(jīng)銷商Ark Pharm實(shí)際控制人Liangfu Huang，也是畢得醫(yī)藥實(shí)控人之一戴嵐之配偶，被伊利諾伊州北區(qū)法院判處緩刑一年、社區(qū)服務(wù)120小時(shí)、罰金9500美元。起因是Ark Pharm在對(duì)相關(guān)產(chǎn)品受管制不知情的情況下，在美國(guó)銷售了微量（價(jià)值不到5萬(wàn)美元，占區(qū)間總銷售額較?。⑿璩钟性S可證才能銷售的受管制化學(xué)品。在本次證監(jiān)會(huì)問詢中也提及了此事件。
畢得醫(yī)藥在招股書中稱，事件發(fā)生后，公司后續(xù)在境外主要市場(chǎng)設(shè)立全資子公司，通過樹立品牌、建立自有銷售渠道的方式進(jìn)行境外銷售。2020年及2021年1—9月均未通過Ark Pharm進(jìn)行境外銷售，自有渠道亦不存在銷售受管制化學(xué)品的情形。但如公司銷售的產(chǎn)品是當(dāng)?shù)卣苤频囊字贫净瘜W(xué)品、非藥用類麻醉藥品，后續(xù)存在由于銷售產(chǎn)品不合規(guī)被所在國(guó)進(jìn)行處罰的風(fēng)險(xiǎn)。