港股上市公司諾誠健華-B（9969.HK）的“回A”之旅又有了新進展。2022年4月12日，上交所上市委員會將召開2022年第27次上市委員會審議會議，審議諾誠健華科創(chuàng)板首發(fā)申請。
根據(jù)招股說明書顯示，諾誠健華本次計劃在科創(chuàng)板募集資金40億元用于新藥研發(fā)項目、藥物研發(fā)平臺升級項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目以及補充流動資金。如能順利上市，諾誠健華自成立以來累計融資已達約100億元。
但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司截止2021年底雖虧損大幅收窄，但仍尚未實現(xiàn)盈利，港股市場表現(xiàn)也稱不上優(yōu)秀，自2021年7月23日股價升至32.05港元/股后始終處于波動下跌狀態(tài)，至2022年4月8日收盤，諾誠健華股價為13.14港元/股，與股價高點相比下降59%，總市值為197.06億港元。
01
股權(quán)分散，實際控制人難辨
諾誠健華主要業(yè)務(wù)為腫瘤和自身免疫性疾病相關(guān)創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化。該公司聯(lián)合創(chuàng)始人之一、西湖大學(xué)創(chuàng)始校長施一公博士（以下簡稱“施博士”），是知名的結(jié)構(gòu)生物學(xué)家，現(xiàn)為中國科學(xué)院院士，在業(yè)內(nèi)頗具盛名，在施博士名氣的加持下，諾誠健華創(chuàng)立之初就受到市場的廣泛關(guān)注。
但奇怪的是，截至2021年3月31日，在誠諾健華的股權(quán)結(jié)構(gòu)中并未出現(xiàn)施博士的信息。將誠諾健華的股權(quán)結(jié)構(gòu)逐一拆解分析發(fā)現(xiàn)，施博士的持股部分可能包含在與其配偶Renbin Zhao（趙仁濱）注冊在維京群島的Sunny View與Renbin Zhao家族信托公司間接持有公司股份9.84%，是公司第三大股東。
而公司最大股東是高瓴資本HHLR及其一致行動人在科創(chuàng)板股票發(fā)行先持股比例也僅占13.85%，且HHLR是根據(jù)開曼群島法律設(shè)立的有限合伙企業(yè)，不存在持有份額比例10%及以上的單一有限合伙人，根據(jù)現(xiàn)有披露信息和技術(shù)手段，暫時無法穿透至股權(quán)結(jié)構(gòu)最末層。
換句話說，直接持有誠諾健華5%以上股權(quán)的的主要股東均不存在一致行動關(guān)系，公司現(xiàn)有的9位董事均無法對股東大會決議產(chǎn)生決定性影響。且股東均為公司，成立地也多為“可操作性很強”的境外地區(qū)，如果成功登錄科創(chuàng)板，股權(quán)將進一步被稀釋。
這樣就直接導(dǎo)致了公司股權(quán)穩(wěn)定性無法得到保證，決策效率低下，如各大股東之間出現(xiàn)分歧，部分股東套現(xiàn)離場，公司或?qū)ⅰ耙字鳌?，業(yè)務(wù)必將受到嚴重沖擊。對于“A+H”上市公司來說，享受兩個市場融資資源的同時，受到的關(guān)注也成倍增長，頻繁股權(quán)變更也可能動搖眾投資者對公司投資前景的展望。
02
產(chǎn)品單一，競爭力尚未體現(xiàn)
除股權(quán)問題外，對公司未來預(yù)期最大的不確定性出在產(chǎn)品上。
作為一家創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，新藥研發(fā)成本、周期均具有高度不確定性，前期投入無法準確估量，且存在在研產(chǎn)品無法取得監(jiān)管批準或不具有商業(yè)性的巨大風(fēng)險。截止2021年12月，諾誠健華僅有奧布替尼一款產(chǎn)品能夠為公司提供收益，銷售收入為2.15億元，占公司收入總額比重為20.59%。
從盈利能力角度來看，諾誠健華2019年至2021年，諾誠健華實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-21.41億元、-4.64億元和-0.65億元，仍處虧損狀態(tài)。從公司費用支出情況不難發(fā)現(xiàn)，公司盈利最大“阻礙”是研發(fā)費用的持續(xù)升高，2019年至2021年，公司研發(fā)費用分別為-2.13億元、-4.03億元、-7.22億元，占營業(yè)收入比重為17080.99%、29545.45%、69.22%。
而就現(xiàn)有產(chǎn)品情況來看，公司尚有6款產(chǎn)品處于臨床試驗階段、8款產(chǎn)品處于臨床前階段，公司只能持續(xù)向研發(fā)活動傾斜，研發(fā)費用短期很難縮減。
03
穩(wěn)持資金，機會成本誰買單？
那公司持續(xù)補貼研發(fā)，是否會出現(xiàn)資金危機呢？
從公司2021年末資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，公司資產(chǎn)負債率指標持續(xù)轉(zhuǎn)好，已從2019年的212.69%下降至23.50%，償債能力大幅提升。持有貨幣資金59.29億元，占流動資產(chǎn)比重為92.39%。
產(chǎn)生這樣的變化，主要原因是公司港股融資的結(jié)果，但也可以看出，公司融資得到的資金暫時還沒有得到合理的分配和利用，只能滯留在賬上獲得微薄的利息收益。
在資金并不短缺的前提下，公司頻繁融資，沖擊科創(chuàng)板只會令資金更加冗余。從公司角度出發(fā)，可能是希望趁著港股上市成功，資本的熱潮未褪，先將大筆資金掌握在公司手中，之后再逐步分配，這樣的策略對公司來說很直觀的解決了未來很多年的“生存”問題，未來經(jīng)營會更有“底氣”，但這勢必會對資金利用效率產(chǎn)生嚴重影響，最終是將財富與信任交予公司股市的投資人在為產(chǎn)品研發(fā)進度、資金機會成本、公司發(fā)展的不確定性“買單”。
綜上所述，諾誠健華選擇開發(fā)全球范圍內(nèi)腫瘤和自身免疫性疾病首創(chuàng)藥物為主業(yè)，本就是一場“豪賭”，但高風(fēng)險高收益并存，資本的瘋狂加注能不能如愿獲得應(yīng)有收益，還要看公司后續(xù)如何進一步提升商業(yè)化能力。
內(nèi)容來源：每日財報 文易