一只來(lái)自環(huán)保行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板新股罕見(jiàn)地打破了新股上市多破發(fā)的“魔咒”。
4月22日，清研環(huán)境（301288.SZ）首日上市，開(kāi)盤(pán)大漲，盤(pán)中持續(xù)走高，大漲82.5%，觸發(fā)臨停。復(fù)牌后，股價(jià)仍大漲124.6%，觸發(fā)二次臨停。按照公司發(fā)行價(jià)19.09元/股、二次臨停價(jià)格42.88元計(jì)算，股民中一簽?zāi)軌蛴?1895元。
在A股環(huán)保板塊長(zhǎng)期表現(xiàn)較為疲弱、近期新股頻現(xiàn)破發(fā)的背景下，清研環(huán)境究竟有怎樣的本事，能夠受到投資者的青睞？
營(yíng)收增速達(dá)108%，資產(chǎn)負(fù)債率連年走低
清研環(huán)境是專(zhuān)注于快速生化污水處理技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)，以建設(shè)領(lǐng)先的高端環(huán)保裝備研發(fā)推廣服務(wù)平臺(tái)為目標(biāo)，面向污水處理領(lǐng)域應(yīng)用難題，向客戶(hù)提供污水處理工藝包及相關(guān)服務(wù)。
公司成立于2014年7月，是深圳清華大學(xué)研究院孵化的企業(yè)，公司核心團(tuán)隊(duì)成員劉淑杰、陳福明等人曾在研究院從事生態(tài)環(huán)保及水處理領(lǐng)域的基礎(chǔ)應(yīng)用技術(shù)研究。
招股書(shū)顯示，清研環(huán)境2018-2020年?duì)I收分別為7252萬(wàn)元、1.5億元、1.82億元；凈利分別為3036萬(wàn)元、5990萬(wàn)元、6559萬(wàn)元，雙雙逐年增長(zhǎng)。
公司2021年上半年?duì)I收為1.05億元，凈利為3525萬(wàn)元。
2019年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率高達(dá)108.19%，主要由于此前公司收入基數(shù)較小；2020年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率為20.81%，低于行業(yè)平均值27.60%，主要受區(qū)域開(kāi)拓、下游投資放緩以及疫情等因素影響。
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以RPIR（耦合沉淀矩形氣升環(huán)流生物反應(yīng)器）為核心的快速污水處理技術(shù)與裝備的研發(fā)和應(yīng)用，其中RPIR工藝包為主要收入來(lái)源，營(yíng)收占比由2018年的70.9%上升至2021年上半年的95.37%。
報(bào)告期內(nèi)，清研環(huán)境的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較高，但近年來(lái)持續(xù)下降。2018年至2021年1-6月，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65.24%、63.19%、60.95%和54.65%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比公司思普潤(rùn)（IPO終止）、德林海（688069.SH）、三達(dá)膜（688101.SH），略低于金達(dá)萊（688057.SH）。
和同行業(yè)可比公司相比，清研環(huán)境規(guī)模較小，營(yíng)收在同比公司中最低，凈利潤(rùn)與思普潤(rùn)相近。
對(duì)于一家高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)顯然是需要重視的因素。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為7252萬(wàn)元、1.51億元、1.82億元和1.05億元，研發(fā)費(fèi)用占比營(yíng)收整體呈逐年降低趨勢(shì)，分別為9.09%、4.85%、5.18%和5.51%。目前公司擁有技術(shù)研發(fā)人員20名，占公司總員工人數(shù)的比例為22.73%。
值得注意的是，清研環(huán)境的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)大客戶(hù)深圳市當(dāng)?shù)厮畡?wù)系統(tǒng)的依賴(lài)性較為嚴(yán)重。
從大客戶(hù)集中度來(lái)看，2018年-2020年，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為97.79%、82.06%和54.58%，雖略有下降，但在2021年上半年回升至88%。
2018-2020年，公司均獲得了數(shù)個(gè)來(lái)自深圳市區(qū)級(jí)稅務(wù)局的大訂單，這些項(xiàng)目占當(dāng)年?duì)I收比例分別為74%、67%和35%，且多數(shù)項(xiàng)目毛利率也遠(yuǎn)高于公司當(dāng)年的整體毛利率。
此外，公司的業(yè)績(jī)部分依賴(lài)稅收優(yōu)惠。2018年至2021年1-6月，公司稅后優(yōu)惠金額分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的8.94%、10.8%、11.85%、11.76%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.70%、39.95%、37.23%和46.51%，規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。
不過(guò)，公司手頭“余錢(qián)”不少，拿出了近2億資金購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品。2019年至2021年6月末，公司的交易性金融資產(chǎn)分別為5387.51萬(wàn)元、1.93億元、1.88億元。2021年上半年，交易性金融資產(chǎn)金額占流動(dòng)資產(chǎn)的一半以上。
此外，其資產(chǎn)負(fù)債率也逐年下降，由2018年的59.16%下降至2021年上半年的12.68%。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)系通過(guò)股權(quán)融資引入了外部投資者。
核心工藝獨(dú)創(chuàng)，“黑科技”博采眾長(zhǎng)
目前，我國(guó)環(huán)保水處理行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度較低。
按業(yè)務(wù)類(lèi)型，環(huán)保水處理企業(yè)可分為綜合性水務(wù)企業(yè)、水環(huán)境治理解決方案提供商和水環(huán)境護(hù)理設(shè)備提供商等。其中，清研環(huán)境的主營(yíng)業(yè)務(wù)以水處理裝備/工藝包銷(xiāo)售為主。
與同行業(yè)可比公司作比較，清研環(huán)境業(yè)務(wù)領(lǐng)域與金達(dá)萊最為相似。金達(dá)萊的分布治水模式適用于黑臭水體、農(nóng)村污水治理等領(lǐng)域；德林海主要專(zhuān)注于藍(lán)藻治理；而三達(dá)膜產(chǎn)品過(guò)半應(yīng)用于工業(yè)料液分離領(lǐng)域，在維生素C、抗生素、氨基酸領(lǐng)域的工業(yè)料液分離項(xiàng)目占據(jù)近八成，而膜法水處理設(shè)備及環(huán)境工程（包括工業(yè)廢水處理、市政污水處理等）2018年收入占比僅約20%。
從核心技術(shù)來(lái)看，清研環(huán)境的核心技術(shù)RPIR是針對(duì)有機(jī)污水處理相關(guān)問(wèn)題研究出的集生化反應(yīng)、沉淀出水一體的快速生化污水處理技術(shù)，屬于活性污泥法眾多工藝技術(shù)的一種。
金達(dá)萊核心技術(shù)為兼氧膜生物反應(yīng)器技術(shù)(FMBR)及JDL重金屬?gòu)U水技術(shù)，和三達(dá)膜同屬于活性污泥法類(lèi)別。
活性污泥法發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，工藝較為成熟，其中以厭氧缺氧好氧活性污泥法（A2O）和膜分離活性污泥法（MBR）為代表，為行業(yè)內(nèi)許多企業(yè)所使用。
A2O主要依靠建設(shè)大型反應(yīng)池及沉淀池，并配套輔助設(shè)備進(jìn)行污水處理。A2O工藝優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期應(yīng)用、技術(shù)成熟，劣勢(shì)則在于其主要設(shè)施為土建水池，占地面積較大、工程復(fù)雜、難以使用改造需求等。
MBR則主要利用膜材料進(jìn)行過(guò)濾分離。MBR工藝優(yōu)勢(shì)在于環(huán)節(jié)較少、設(shè)備占地面積較少、控制精度高，劣勢(shì)則在于膜組件投資、清洗及后續(xù)更換成本較高。
RPIR則是清研環(huán)境獨(dú)有的專(zhuān)利技術(shù)，對(duì)兩種主要工藝可謂“兼收并蓄”，兼具兩種工藝的長(zhǎng)處，改進(jìn)了兩種工藝的缺點(diǎn)。
相對(duì)于A2O工藝，RPIR擁有占地少、管理簡(jiǎn)單、運(yùn)行成本低、出水水質(zhì)優(yōu)良等特點(diǎn)；相對(duì)于MBR工藝，擁有投資省、管理簡(jiǎn)單、運(yùn)行成本低等特點(diǎn)。
此外，RPIR工藝包是定制化產(chǎn)品，能夠根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際、客戶(hù)需求情況來(lái)配置模塊數(shù)量，選擇性集成輔助設(shè)備及材料，其組合較為靈活，能夠滿足不同設(shè)計(jì)規(guī)模項(xiàng)目的需求。
不過(guò)，目前RPIR技術(shù)推廣時(shí)間較短，仍然處于起步推廣期，比起其他成熟技術(shù)來(lái)說(shuō)市場(chǎng)份額較低。
小結(jié)
截至4月22日收盤(pán)，清研環(huán)境漲幅擴(kuò)大至100.05%，全天成交量1761.47萬(wàn)股，成交額5.32億元，換手率74.90%。
目前，清研環(huán)境市盈率（TTM）為58.09，遠(yuǎn)高于可比公司金達(dá)萊（市盈率12.16）和三達(dá)膜（市盈率18.78）。
污水處理處于環(huán)?；ê诵馁惖?，具備政策“紅利”，且如金達(dá)萊、清研環(huán)境等公司屬于輕資產(chǎn)模式，公司現(xiàn)金較為充裕。在A股環(huán)保板塊普遍處于低估值的時(shí)期，對(duì)于科技屬性強(qiáng)、業(yè)績(jī)具有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司值得后市長(zhǎng)期關(guān)注。