摘要：14.5億收入VS 1200億市值（歡迎關(guān)注閨蜜財(cái)經(jīng)）
撰文|蜜姐&編輯|凱
這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1074篇原創(chuàng)
(資料圖片僅供參考)
6月27日，醫(yī)美龍頭企業(yè)愛美客第二次向港交所遞表，沖刺港股上市。
去年7月，愛美客首次赴港上市，因招股書失效作罷。
此次愛美客帶著2021年更加出色的業(yè)績(jī)奔赴港股，能否實(shí)現(xiàn)復(fù)制在A股市場(chǎng)，14.5億收入撐起1200多億市值的資本神話？
01
首先來看市場(chǎng)份額。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，以2021年的銷量計(jì)算，愛美客的市場(chǎng)份額約為39.2%，比2020年增加了12個(gè)百分點(diǎn)；以銷售額計(jì)算，其市場(chǎng)份額約為21.3%，分別位列我國(guó)第一和第二基于透明質(zhì)酸即玻尿酸皮膚填充劑供應(yīng)商。
相比發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的醫(yī)美市場(chǎng)近些年增長(zhǎng)快速且潛力巨大。愛美客的創(chuàng)始人簡(jiǎn)軍早在2004年就發(fā)現(xiàn)了這一商機(jī)。和不少早期商界大佬成長(zhǎng)軌跡相似的是，簡(jiǎn)軍是在國(guó)外發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，然后回國(guó)“復(fù)制”獲得了成功。
1985年，簡(jiǎn)軍從對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)商務(wù)英語專業(yè)畢業(yè)，去了一家央企從事外貿(mào)工作，后離職去了美國(guó)發(fā)展。2004年，41歲的簡(jiǎn)軍回國(guó)創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了北京英之煌生物科技有限公司，一年后更名為愛美客。
2010年，簡(jiǎn)軍獲得了清華大學(xué)高級(jí)管理人員工商管理學(xué)碩士學(xué)位，不知道這段經(jīng)歷是否為后來她力推愛美客一次次上市有關(guān)。
同年，愛美客推出了首款商業(yè)化的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑逸美。2017年，再推出了國(guó)內(nèi)首款商業(yè)化的用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑嗨體。
愛美客的皮膚填充劑產(chǎn)品主要分為溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品，其中，溶液類注射產(chǎn)品是其重要收入來源，收入占比由2018年的25.1%一路攀升至2021年的72.3%。
而愛美客的溶液類注射產(chǎn)品主要包括嗨體和逸美，正是這兩款產(chǎn)品打天下，讓籍籍無名的愛美客逐漸成為了行業(yè)龍頭。
不過，拳頭產(chǎn)品營(yíng)收占比越來越高的隱憂也不容忽視，愛美客對(duì)單一產(chǎn)品的依賴明顯。
招股書中也提示，愛美客的其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模較小，單一或幾種其他產(chǎn)品的毛利率可能導(dǎo)致其整體利潤(rùn)水平的波動(dòng)。
02
嗨體上市3年后，2020年9月，愛美客成功登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)118.27元/股,上市當(dāng)天股價(jià)漲幅超180%，去年其高點(diǎn)股價(jià)超800元，7億多營(yíng)收一度撐起了千億市值。
除了市場(chǎng)占有率表現(xiàn)良好，愛美客被資本熱捧的一大原因正是超茅臺(tái)的高毛利率。
招股書顯示，2018—2019年，愛美客的毛利率分別高達(dá)87.2%、 91.7%、91.4%和93.3%。
但愛美客的高毛利率能維持多久？也一直是市場(chǎng)關(guān)心和擔(dān)心的問題之一。
馬克思在《資本論》中，曾引用過這樣一段話：“如果有10%的利潤(rùn)，資本就會(huì)保證到處被使用；有20%的利潤(rùn)，資本就能活躍起來；有50%的利潤(rùn)，資本就會(huì)鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn),資本就敢踐踏一切人間法律；有300%以上的利潤(rùn),資本就敢犯任何罪行，甚至去冒絞首的危險(xiǎn)?！?/p>
愛美客2021年報(bào)，也對(duì)高毛利率水平的風(fēng)險(xiǎn)做了提示，稱其主導(dǎo)產(chǎn)品行業(yè)平均毛利率水平較高，吸引多家企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，而公司的業(yè)績(jī)也將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)的玻尿酸三巨頭另外兩家已經(jīng)出現(xiàn)了毛利率逐漸下滑情況。
其中，華熙生物2021年的毛利率為78.07%，比2020年減少了3.34個(gè)百分點(diǎn)，也是近4年來最低的一年；昊海生科2021年的毛利率為72.1%，降至2009年以來最低。
營(yíng)收方面，愛美客2021年增長(zhǎng)不錯(cuò)，達(dá)14.48億元，2018-2021年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.2%。
03
愛美客如能在港股成功上市，能否復(fù)制在A股市場(chǎng)創(chuàng)造的資本神話？
醫(yī)美賽道的火熱與愛美客在資本市場(chǎng)的風(fēng)起云涌相輔相成。
2020年在A股上市以來，短短兩年時(shí)間，愛美客的股價(jià)經(jīng)歷了過山車般的行情。
2021年2月，愛美客的股價(jià)一度飆升至1330元/股，一舉成為A股市場(chǎng)上第三只價(jià)格上千元的個(gè)股。但隨著市場(chǎng)行情的轉(zhuǎn)變和資本市場(chǎng)的降溫，截至今天（6月28日）收盤，愛美客576.5元/股的價(jià)格僅對(duì)比近一年的高點(diǎn)，就已回撤了約30%。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面，以營(yíng)收增速為例，愛美客2021年增長(zhǎng)不錯(cuò)，達(dá)14.48億元，2018-2021年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為65.2%。
弗若斯特沙利文的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模2017—2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.7%，預(yù)計(jì)未來10年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%—25%，2023年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到441億元。
假設(shè)愛美客能保持2021年2成左右的市場(chǎng)占有率（以銷售額計(jì)），到2023年約為88億元，而如今愛美客的市盈率就高達(dá)116倍左右；假設(shè)其銷售額的市占率也增長(zhǎng)至4成左右，與今年的銷量計(jì)算市場(chǎng)份額相當(dāng)，約為176億元。
這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否讓愛美客長(zhǎng)期保持上百倍的市盈率，需要打個(gè)問號(hào)。
愛美客在招股書中也意識(shí)到了產(chǎn)品單一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及業(yè)績(jī)能否保持預(yù)期增長(zhǎng)等問題，在風(fēng)險(xiǎn)提示部分均有提及，也在積極開發(fā)新產(chǎn)品及拓展新領(lǐng)域，但目前還未見明顯成效。
這一次，愛美客能否順利赴港上市，成為“A+H”醫(yī)美第一股，仍有懸念。
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