抓著8月的小尾巴，廣東零售藥店連鎖企業(yè)大參林發(fā)布了2022年的半年報，一改去年下滑的局面，營收和凈利均實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。
零售藥店企業(yè)今年業(yè)績的反轉(zhuǎn)使其股價明顯上漲，大參林2021年年報、2022年一季報于4月28日發(fā)布，其股價自業(yè)績發(fā)布日開盤價至今已上漲了61.88%，益豐藥房同期也已上漲了59.97%。我們也曾在5月初的時候分析過益豐藥房，大家有沒有看到機會呢？益豐藥房和大參林是零售藥店行業(yè)經(jīng)營盈利能力最高的兩家企業(yè)。
雖然大參林股價已經(jīng)漲了很多，但也不能說它以后不再有機會，飛鯨投研今天就來一起看看大參林的半年報。
(相關(guān)資料圖)
一、擴張情況：內(nèi)生增長抵御擴張壓力，成長空間仍然很大
今年上半年大參林的擴張速度有所放慢，門店關(guān)閉數(shù)量也有所增多，顯示出一定的擴張壓力。
截至2022年6月30日，大參林新增門店數(shù)量807家，關(guān)閉門店103家，本期新增較去年同期減少了208家，關(guān)閉門店數(shù)量則增加了46家，而且在今年新增門店中，加盟店明顯增多。如果后期加盟店數(shù)量占比提升可能會使企業(yè)盈利能力水平下降，因為加盟店的毛利率要低于直營店。
但今年上半年大參林的收入仍然增長較快，而且毛利率也沒有下滑，體現(xiàn)出較高的擴張效率。
拿2021年作對比，大參林藥店數(shù)量比益豐藥房少159家，零售業(yè)務(wù)收入?yún)s不少于益豐藥房，2021年大參林、益豐藥房門店每平米分別實現(xiàn)收入1.73萬元、1.42萬元；以及今年上半年，在益豐藥房門店數(shù)量凈增達(dá)1391家（大參林為703家）的背景下，益豐藥房整體收入增速卻和大參林不相上下。
所以說除了擴張之外，內(nèi)生性增長也很重要。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，今年上半年中西成藥增長為拉動大參林整體業(yè)績增長的主力，營業(yè)收入同比增長28.28%，毛利率也增加了1.29個百分點。
關(guān)于中西成藥的收入增長，我們分析認(rèn)為除了和企業(yè)新零售業(yè)務(wù)（O2O+B2C）增長向好之外，大參林設(shè)立更多的院邊店、DTP藥房承接處方外流，以及加強與處方藥廠家達(dá)成戰(zhàn)略合作，為消費者提供更齊全、低價的處方藥品種是最主要的原因，順應(yīng)了零售藥店作為第二大藥品銷售終端市場占比逐步提升的趨勢。截至2021年，零售藥店市場占比由2019年的23.4%上升至26.90%，提升比例3.4%。
并且值得一提的是，雖然大參林業(yè)務(wù)相對集中于華南地區(qū)（廣東省、廣西省、海南?。?，尤其是廣東省，但在華南業(yè)務(wù)維持穩(wěn)增長的前提下，近幾年企業(yè)華南地區(qū)以外收入增長更快，使企業(yè)具有較大的連鎖擴張空間。
大參林穩(wěn)擴張的步伐使企業(yè)盈利水平不至于下滑過快，加盟店模式、華南地區(qū)以外地區(qū)都屬于盈利弱勢板塊，而隨著企業(yè)競爭力/議價力提升，弱勢板塊盈利能力仍有提升可能。
二、戴維斯雙擊：估值不高，環(huán)境雖然較差但業(yè)績增長有支撐
首先先描述一下戴維斯雙擊的概念，它是由美國戴維斯家族提出的一種投資策略。戴維斯雙擊指的是在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，這樣就可以獲取每股收益（EPS）和市盈率（PE）同時增長的倍乘效益。
我們可以通過股價=PE*EPS，股價上漲倍數(shù)=PE上漲倍數(shù)*業(yè)績上漲倍數(shù)去理解。
所以在當(dāng)下這個時點我們就要考慮大參林是否具備了低估值和好的成長預(yù)期兩個條件。
首先是市盈率PE，大參林經(jīng)過前面一波反彈，估值已爬出了低坑，目前滾動市盈率為36.85倍（截至2022年8月30日），也就是以去年下半年和今年上半年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)算出來的估值，在歷史上來看，大參林現(xiàn)在的估值仍然不高，處于底部區(qū)間。
但對于相對估值取值，不僅要考慮高低問題，還要結(jié)合宏觀環(huán)境以及企業(yè)業(yè)績增長去判斷，首先對于環(huán)境的了解，我們認(rèn)為無論是從線下藥店生存狀況還是醫(yī)藥行業(yè)目前發(fā)展來看，大參林現(xiàn)在的情況并不算樂觀；
其次結(jié)合企業(yè)業(yè)績增長去看，從收入擴張角度來看，我們認(rèn)為大參林業(yè)績增長有一定預(yù)期，而這個增長預(yù)期不僅能帶動估值上升還能給股價“業(yè)績上漲倍數(shù)”。
去年因為擴張過快（一年新增門店2271家藥店）、藥品銷售不景氣（促銷、物料費用增長）、股權(quán)激勵費用增加等各種原因，導(dǎo)致大參林費用增長較快，從而給企業(yè)利潤增長壓力，但今年來看大參林略有放慢擴張步伐，同時在收入增長的帶動下，下半年凈利潤有望恢復(fù)。
當(dāng)然，根據(jù)企業(yè)上半年各費用支出情況，凈利率恢復(fù)到2020年水平不太現(xiàn)實，而達(dá)到5.5%~6%左右水平尚有可能；那么假設(shè)2022年大參林收入能維持良好的增長，同時實現(xiàn)年10億元的凈利潤，同比增速便將達(dá)到25%。從歷史數(shù)據(jù)來看，除了2021年因為業(yè)績下滑，戴維斯雙殺，大參林估值跌穿了30倍，2018年凈利潤增速僅有約12%的情況下，PE也能給到30倍。
所以總的來看，即使大參林目前無法實現(xiàn)牛市環(huán)境下的“瘋狂”上漲，仍然有可實現(xiàn)戴維斯雙擊的“溫床”條件。零售藥店長期增長確定性較高，業(yè)績增長較為依賴企業(yè)的核心競爭力還有費用控制力，大參林還是有一定實力的~
最后再做一下風(fēng)險聲明：股價上漲不是線性的，企業(yè)業(yè)績預(yù)測也有不確定性，此報告分析僅供參考，不作為投資建議。
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來源：飛鯨投研