青島啤酒最近四連跌，很多人又開始表達(dá)不滿了。投資本就是有風(fēng)險(xiǎn)的，股價(jià)不可能一直跌，也不會一直漲，每個(gè)人能賺到的都是自己認(rèn)知之內(nèi)的錢。如果不了解青島啤酒，目前的情緒肯定是悲觀的。那么，青島啤酒到底是不是一家好企業(yè)呢？
(相關(guān)資料圖)
一、兩地上市、百年歷史的啤酒企業(yè)
市場消費(fèi)的啤酒最早是19世紀(jì)末隨帝國主義洋槍洋炮一起進(jìn)來的，在中國建立最早的啤酒廠是俄國人在哈爾濱建立的烏盧布列夫斯基啤酒廠。
1903年，英德商人成立了日耳曼啤酒公司青島股份公司，這便是青島啤酒廠的前身。青島啤酒位于山東青島，1993年完成股份制改革，隨后便在香港、上海分別上市，是啤酒行業(yè)內(nèi)第一家上市公司，也是國內(nèi)第一家兩地上市的企業(yè)。
（青島啤酒發(fā)展歷程）
青島啤酒是世界第五大啤酒廠商，是歷史長達(dá)百年的國貨品牌。其品牌價(jià)值高達(dá)1985.66億元，為中國酒業(yè)第三、啤酒行業(yè)第一。公司目前以青島啤酒主品牌和以嶗山副品牌兩大陣營為主，主品牌包括青島啤酒經(jīng)典、經(jīng)典1903、奧古特、白啤、皮爾森、鴻運(yùn)當(dāng)頭等中高端產(chǎn)品，副品牌包括嶗山、山水、銀麥等低端產(chǎn)品。
（青島啤酒產(chǎn)品矩陣）
二、品牌、產(chǎn)品、市場全方位布局，競爭優(yōu)勢明顯
1、1+1雙品牌格局穩(wěn)固，百年國貨深入人心
21世紀(jì)以來青島啤酒經(jīng)歷了3輪品牌戰(zhàn)略的調(diào)整：
1、2003年：1+3品牌戰(zhàn)略，青島啤酒為主，嶗山、漢斯、山水品牌為輔；
2、2014年：1+1+N品牌戰(zhàn)略，將嶗山啤酒定位為全國性啤酒，漢斯、山水、銀麥則定位為區(qū)域性啤酒；
3、2015年后聚焦主品牌青島啤酒和第二品牌嶗山啤酒，1+1雙品牌格局正式確立。
青島啤酒品牌定位中高端以上，嶗山啤酒定位為全國性大眾啤酒，差異化定位能夠滿足消費(fèi)者的不同需求，更有利于青島啤酒的高端化升級，同時(shí)維持低檔啤酒的銷量穩(wěn)定。
（青島啤酒戰(zhàn)略變遷）
2、產(chǎn)品全價(jià)格帶布局，結(jié)構(gòu)梯次升級
青島啤酒2014年8月提出“1+1+N”品牌戰(zhàn)略，此后雙品牌戰(zhàn)略不斷強(qiáng)化，有效覆蓋低檔、中檔、高檔全價(jià)格帶。其中，高檔產(chǎn)品指純生以上的產(chǎn)品，主要包括一世傳奇、百年之旅、鴻運(yùn)當(dāng)頭、純生等高端及超高端產(chǎn)品，零售價(jià)覆蓋12元及以上區(qū)間；中檔產(chǎn)品則以青島經(jīng)典、經(jīng)典1903、青島白啤等為代表；低檔產(chǎn)品以嶗山品牌為代表。
（青島啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽）
此外，青島啤酒聚焦核心單品，漸進(jìn)式將地方性產(chǎn)品置換為青島及嶗山產(chǎn)品?？傮w聚焦主品牌青島啤酒，中高端聚焦核心主力產(chǎn)品，低端聚焦嶗山品牌，2021年主品牌銷量占比54.6%，為近十年最高值。
3、一縱兩橫全國布局，北方市場增長亮眼
青島啤酒市場布局為“一縱兩橫”，分別指東部沿海戰(zhàn)略帶、沿黃戰(zhàn)略帶、沿江戰(zhàn)略帶，目前市場策略為“振興沿海、提速沿黃、解放沿江”。
山東省內(nèi)青島啤酒占據(jù)絕對優(yōu)勢：
兩大品牌青島、嶗山均為山東本地品牌，具有先天優(yōu)勢，青島啤酒在山東省市占率70%-80%，山東省營收占比由2009年的 45.4%提升至 2021 年 56.9%。
加速提升沿黃利潤，沿?？焖侔l(fā)展，沿江走出市場洼地：
青島啤酒在山東、河北南部、河南、山西、甘肅市占率均位居第一，是公司的利潤池市場，未來也將緊握沿黃連片開發(fā)機(jī)會，快速擴(kuò)張沿黃利潤，重振沿海輝煌、推動(dòng)沿江個(gè)別市場扭虧為盈。
北方市場加速發(fā)展：
青島啤酒從2014、2015年開始在東北布局中高端產(chǎn)品，在多年培育下，2021年在東北及內(nèi)蒙古市場增速超25%，遠(yuǎn)超其他區(qū)域市場，目前仍處于快速發(fā)展階段。
（青島啤酒各區(qū)域收入占比）
三、財(cái)務(wù)視角下的青島啤酒
1、營業(yè)利潤率逐年攀升，盈利能力不斷增強(qiáng)
營業(yè)利潤率表明企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營獲得利潤的能力，該比率越高說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入*100%。
營業(yè)利潤一般也稱銷售利潤，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的目標(biāo)，只有擁有足夠的利潤企業(yè)才能繼續(xù)生產(chǎn)，才能不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。青島啤酒的營業(yè)利潤率由2017年8%左右攀升至2022年上半年19.95%，說明隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展，規(guī)模擴(kuò)大，其通過生產(chǎn)經(jīng)營獲取利潤的能力逐漸增強(qiáng)。
2、管控能力提高，凈利率直線上升
毛利率是營業(yè)收入減去營業(yè)成本后，與營收收入的比值結(jié)果，代表的是企業(yè)直接生產(chǎn)過程中的獲利能力。
凈利率是企業(yè)凈利潤與營業(yè)收入的比率，反映企業(yè)營業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤的能力。凈利率越高，企業(yè)賺到錢的能力越強(qiáng)。
毛利率和凈利率之間的差距主要在于期間費(fèi)用，凈利率是在毛利率的基礎(chǔ)上，扣除期間費(fèi)用率的影響，得到的一個(gè)值。
由于原材料價(jià)格上漲，競爭加劇等原因，青島啤酒的營業(yè)成本增加，導(dǎo)致毛利率呈下降趨勢。但值得一說的是，即便毛利率不斷下滑，青島啤酒凈利率近幾年一直在不斷提升，已經(jīng)由2017年5.26%上升至2022年上半年15.09%。
凈利率提升，不乏規(guī)模效應(yīng)的影響，但最主要原因是青島啤酒期間費(fèi)用率不斷下降。2017年時(shí)，青島啤酒期間費(fèi)用率為25.28%，隨著公司管控能力提高，期間費(fèi)用率2022年上半年減少至13.82%，使得公司凈利率在壓力下獲得提升，盈利空間進(jìn)一步擴(kuò)大。
3、成本費(fèi)用利潤率提升顯著，經(jīng)濟(jì)效益凸顯
成本費(fèi)用利潤率是企業(yè)一定期間的利潤總額與成本、費(fèi)用總額的比率。
成本費(fèi)用一般指主營業(yè)務(wù)成本及附加和三項(xiàng)期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）。
成本費(fèi)用利潤率指標(biāo)表明每付出一元成本費(fèi)用可獲得多少利潤，該項(xiàng)指標(biāo)越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。例如青島啤酒2022年上半年成本費(fèi)用率24.16%，這意味著其每付出100元成本費(fèi)用可以獲得24.16元利潤。
4、關(guān)鍵性指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率逐步提升
凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，它反映所有者投入資本的獲利能力，同時(shí)反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營等活動(dòng)的效率。
凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/所有者權(quán)益=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿），其中權(quán)益乘數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）。
因此，凈資產(chǎn)收益率的高低取決于三個(gè)方面：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
2016年是青島啤酒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2016年之前凈資產(chǎn)收益率不斷下滑，之后開始逐年增加，2021年凈資產(chǎn)收益率為14.47%。青島啤酒在努力提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，亦在持續(xù)優(yōu)化成本控制和費(fèi)用投入，加強(qiáng)費(fèi)用有效性管理，多措并舉實(shí)現(xiàn)了降本增效。
因此，在權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)不大的情況下，青島啤酒的凈資產(chǎn)收益率走勢和凈利率走勢保持一致，這是最有利的ROE驅(qū)動(dòng)模型。
總結(jié)：
青島啤酒作為國內(nèi)啤酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)布局十分完善，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也證明了青島啤酒正不斷向優(yōu)秀企業(yè)邁進(jìn)。截至2021年底，青島啤酒在全國20個(gè)省、自治區(qū)、直轄市擁有60多家啤酒生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模和市場份額居國內(nèi)啤酒行業(yè)領(lǐng)先地位。飛鯨投研相信，隨著國貨崛起和啤酒高端化結(jié)構(gòu)升級，青島啤酒未來會有亮眼的表現(xiàn)。
飛鯨投研長期跟蹤特色榜單：《成長50》：匯總各熱點(diǎn)行業(yè)具備成長潛力的股票。更多精彩，請持續(xù)關(guān)注飛鯨投研。
關(guān)注飛鯨投研，這里有您最關(guān)心的投資報(bào)告！
來源：飛鯨投研