18A器械公司的市值正在無(wú)限逼近或穿透凈現(xiàn)金的“紅線”。
截止2022年6月，鷹瞳科技-B、堃博醫(yī)療-B賬上現(xiàn)金及等價(jià)物分別為15.7億、13.77億人民幣，兩者市值已經(jīng)顯著低于現(xiàn)金。
(資料圖片僅供參考)
自港股未盈利生物科技板塊一波又一波的地獄式殺跌以來(lái)，高于百億市值創(chuàng)新器械公司只剩兩家，分別是微創(chuàng)機(jī)器人-B、百心安-B。
手術(shù)機(jī)器人是集醫(yī)學(xué)、機(jī)械學(xué)、生物力學(xué)及計(jì)算機(jī)科學(xué)等多學(xué)科于一體的醫(yī)療器械產(chǎn)品，被市場(chǎng)視為“器械賽道上的皇冠”；微創(chuàng)機(jī)器人作為腔鏡手術(shù)機(jī)器人第一股、微創(chuàng)系最有價(jià)值的資產(chǎn)，坐穩(wěn)18A器械一哥的位子，市場(chǎng)似乎沒(méi)有太多爭(zhēng)議。
而排名第二位“百心安”，就或多或少令人感到陌生，甚至說(shuō)算是“18A中的異類”。
13家器械18A上市公司中，百心安是唯一一家未有產(chǎn)品獲證和商業(yè)化的選手。
公司或許可以貽笑大方的說(shuō)：“只要還沒(méi)商業(yè)化，大家永遠(yuǎn)猜不到我產(chǎn)品管線準(zhǔn)確、實(shí)際的銷售峰值?！?/p>
更令人拍案驚奇的是，99%的18A創(chuàng)新器械公司都無(wú)法違抗“發(fā)行市值既巔峰”的鐵律，在百心安這里被打破。百心安IPO發(fā)行價(jià)每股21.25港元，最新收盤(pán)價(jià)為59.05港元，自去年末上市以來(lái)公司股價(jià)最高漲2.6倍。
（百心安上市以來(lái)走勢(shì)）
難不成，百心安-B有著超乎市場(chǎng)認(rèn)知的超凡投資價(jià)值？
01 神奇的百心安
已上市的18A創(chuàng)新器械公司中，并非所有公司都是“商業(yè)化蹩腳”。
2021年，已經(jīng)有8家器械18A公司實(shí)現(xiàn)了1億以上的營(yíng)收，結(jié)合前文的市值排行榜，不難發(fā)現(xiàn)“市值”和“營(yíng)收”具備一定的相關(guān)性。
其中，啟明醫(yī)療-B、先瑞達(dá)醫(yī)療-B在2021年?duì)I收已經(jīng)分別達(dá)到4.16億、3.04億；而在2022年上半年，先瑞達(dá)醫(yī)療-B實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.75億，凈利3109.6萬(wàn)元，同比扭虧為盈。未來(lái)，相信將會(huì)有幾家頭部器械公司率先實(shí)現(xiàn)摘B的目標(biāo)。
截至9月6日收盤(pán)，啟明醫(yī)療、先瑞達(dá)醫(yī)療的市值分別為53.36億港元、27.33億港元，百心安市值分別是兩者的2.69倍、5.27倍，以主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收0的成績(jī)傲視群雄。
目前，百心安-B的核心管線有兩個(gè)，分別是冠脈治療的可降解支架、治療高血壓的腎神經(jīng)阻斷裝置。
冠心病的治療大家都不陌生，介入產(chǎn)品從普通球囊、金屬支架、載藥支架，再到未來(lái)的可降解支架和載藥球囊。
實(shí)際上百心安的全降解支架上市后放量和增長(zhǎng)邏輯非常明確，PCI手術(shù)量提升、可降解支架對(duì)于現(xiàn)有金屬支架份額的部分替代。
在全降解生物支架領(lǐng)域，百心安并不是第一個(gè)吃螃蟹的選手，樂(lè)普的NeoVas和山東博安生物的Xinsorb分別在2019年、2020年獲批，并且樂(lè)普醫(yī)療已經(jīng)在可降解支架、載藥球囊的商業(yè)化取得了較好的先發(fā)優(yōu)勢(shì)（合計(jì)收入超7億）；同時(shí)，從在研的4家企業(yè)研發(fā)進(jìn)度看，微創(chuàng)更早于公司開(kāi)始單臂試驗(yàn)，預(yù)計(jì)兩者未來(lái)獲批時(shí)間相近。
盡管弗若沙利文預(yù)測(cè)，全降解支架在中國(guó)PCI手術(shù)中的滲透率將從2019年的0.8%提升至2030年的31%，先不說(shuō)滲透率能不能達(dá)到預(yù)期，但仍有較多因素阻礙可降解市場(chǎng)擴(kuò)容，包括：1、未來(lái)集采的覆蓋，產(chǎn)品利潤(rùn)空間萎縮；2、其他平替品的競(jìng)爭(zhēng)；3、份額替代是否達(dá)到預(yù)期等。
另外還要考慮公司未來(lái)的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)在樂(lè)普、微創(chuàng)、先健這三大器械巨頭圍剿的情況下，能否突出重圍。
治療高血壓的腎神經(jīng)阻斷裝置（RDN），主要用于頑固性高血壓與未控高血壓治療，這個(gè)產(chǎn)品似乎更有想象力。
介入治療高血壓對(duì)于病人的吸引力在于，術(shù)式非常非常微創(chuàng)，且副作用非常輕微，可以使患者降低用藥頻率，甚至不再吃藥。
據(jù)弗若沙利文統(tǒng)計(jì)，2019年中日兩國(guó)頑固性高血壓患者人數(shù)分別為4761萬(wàn)與521.3萬(wàn)人，未控高血壓患者人數(shù)更是分別多達(dá)約2億及2887萬(wàn)人。
介入治療高血壓最先由巨頭美敦力提出，目前美敦力的產(chǎn)品仍在全球進(jìn)行臨床試驗(yàn)以證明有效性（美敦力曾在部分地區(qū)臨床試驗(yàn)得出不積極的結(jié)果）；而在中日兩國(guó)的RDN市場(chǎng)，處于臨床階段的只有百心安、魅麗緯葉、信邁醫(yī)療三家。
餅很大，但實(shí)際的商業(yè)化和市場(chǎng)教育上會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題。
● 國(guó)內(nèi)三家廠商臨床試驗(yàn)開(kāi)始時(shí)間均在2016-2017年，到目前仍未完成臨床的原因可能包括：病人招募較難（挑選合適病人不易、患者對(duì)RDN療法無(wú)認(rèn)知）、醫(yī)生認(rèn)可度及意愿；
● 目前尚無(wú)RDN療法上市，預(yù)計(jì)會(huì)像TAVR一樣，市場(chǎng)教育和銷售鋪開(kāi)將經(jīng)歷很長(zhǎng)一段時(shí)間；
● 大部分患者如果對(duì)于服用高血壓藥沒(méi)有困擾并且能夠控制住，高價(jià)用RDN療法代價(jià)較大，可能是比較末線的選擇。
百心安管理層預(yù)計(jì)全降解支架和腎神經(jīng)阻斷裝置將在2023年的三季度和2023年二季度進(jìn)行商業(yè)化。
不難看出，公司兩個(gè)核心產(chǎn)品并非獨(dú)家又或者完全國(guó)際領(lǐng)先&潛在最優(yōu)產(chǎn)品，同時(shí)商業(yè)化迅速放量存在很大的不確定性，很難從基本面分析出百心安擁有幾倍溢價(jià)的核心邏輯。
02 不平凡的上市路：看不懂的一系列動(dòng)作
百心安自準(zhǔn)備港股IPO以來(lái)，多少有點(diǎn)自帶Buff。
2021年11月，百心安首次招股原本已接近涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)完成，但卻又被港交所打回，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)未證實(shí)傳言稱：部分認(rèn)購(gòu)人存在合規(guī)問(wèn)題。
而12月再次招股時(shí)，募資金額比首次多出了1.4億港元，并提升了發(fā)行價(jià)格上限（最后公開(kāi)發(fā)售和國(guó)際配售分別超購(gòu)1.52倍、1.16倍）。
在這次IPO中，公司一共募資約5.08億港幣，刨除掉上市費(fèi)用還剩4.4億港幣出頭（現(xiàn)約合3.9億人民幣）。
2022年5月，百心安拋出了一個(gè)令市場(chǎng)驚喜的計(jì)劃：公司計(jì)劃在場(chǎng)內(nèi)購(gòu)買不超過(guò)150萬(wàn)股的公司股票，用于股權(quán)激勵(lì)、挽留人才等用途。
屆時(shí)的百心安股價(jià)，已經(jīng)來(lái)到了50港元每股，也就是說(shuō)，公司至少要花7500萬(wàn)港幣才能完整實(shí)施該計(jì)劃。
換一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果當(dāng)初IPO發(fā)行認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)資金鎖倉(cāng)到現(xiàn)在，那么已經(jīng)有一倍以上的浮盈。
截至2022年中報(bào)，公司賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物約6.53億人民幣，而從公司的費(fèi)用支出端看，無(wú)論是研發(fā)費(fèi)用還是行政費(fèi)用都有所降低，全面虧損額從2021H1的2.27億下降至1.15億。
如果保持這樣的研發(fā)強(qiáng)度和行政支出，再加上回購(gòu)股份的資金規(guī)模，港股IPO募集的資金規(guī)模僅夠用1年半不到。
盡管這系列動(dòng)作很迷，但是百心安這個(gè)IPO做到了“上市前后的股東開(kāi)心”、“解決1年半的資金消耗”、“賺了品牌力和名聲”，一舉N得。
03 最終的宏圖：科創(chuàng)板上市
迷局在一個(gè)消息的浮現(xiàn)下煙消云散。
2022年9月5日，百心安宣布董事會(huì)已決議及批準(zhǔn)開(kāi)始有關(guān)建議本公司普通股（以人民幣交易）首次公開(kāi)發(fā)售及于上海證券交易所科創(chuàng)板上市的相關(guān)籌備工作。
同樣是近日，樂(lè)普生物申請(qǐng)回科創(chuàng)板上市買賣，及申請(qǐng)配發(fā)4.14億股，扣除上市開(kāi)支后凈募資人民幣25億元。
往往H+A兩地上市，發(fā)行詢價(jià)還是會(huì)根據(jù)港股市值進(jìn)行一定的參考，以榮昌生物為例：公司科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)為48元人民（市值261億人民幣），彼時(shí)港股的榮昌生物市值還在300億港元上下（現(xiàn)折合為265億人民幣）。
樂(lè)普生物的市值只有109億港元，而百心安144億。
如果百心安的市值能夠維持在現(xiàn)有水平，即便在科創(chuàng)板詢價(jià)發(fā)行市值在港股市值打個(gè)八折，再按新發(fā)行股份占總盤(pán)子的25%，募資規(guī)模至少在25億人民幣以上。
回頭一看，無(wú)論是用于回購(gòu)的資金，還是港股IPO的資金，都可以看成是公司回歸科創(chuàng)板的戰(zhàn)略助力。
25億，無(wú)論是戰(zhàn)略并購(gòu)、還是擴(kuò)大自研&商業(yè)化，足夠讓百心安延展出更多戰(zhàn)略及成長(zhǎng)曲線。
結(jié)語(yǔ)：故事的終局，機(jī)構(gòu)、上市公司、大股東似乎都贏了，苦郁的可能是那些捧著《價(jià)值投資》書(shū)籍的投資者們，和股價(jià)仍在泥底的器械同行們。
所以，很難不說(shuō)這是一個(gè)“超凡的奇跡”，不接受反駁的那種。