文 | 微信公號(hào)“食悟”（ID：food-gnosis）
金沙，一個(gè)三四線地方白酒品牌，抱上了華潤(rùn)這家啤酒行業(yè)巨頭的大腿，從此成就了白+啤的產(chǎn)業(yè)融合，也推動(dòng)了央企與地方國(guó)企的資源整合。無(wú)論怎么解釋?zhuān)紤?yīng)該為這樁聯(lián)姻鼓個(gè)掌！
昨天，華潤(rùn)啤酒花了123億買(mǎi)下了貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（下稱“金沙酒業(yè)”）55.19%股權(quán)，從此金沙控股權(quán)易主，華潤(rùn)啤酒說(shuō)了算。
【資料圖】
與其他酒圈媒體關(guān)注的新聞點(diǎn)不同，食悟（ID：food-gnosis）比較關(guān)注這筆買(mǎi)賣(mài)是否劃算，金沙這個(gè)標(biāo)的健康度如何，以及華潤(rùn)金沙今后能否迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。
金沙223億估值合理嗎？
大家千萬(wàn)別認(rèn)為這123億的資金全部注入到金沙酒業(yè)，給金沙酒業(yè)的騰飛提供槍支彈藥了。事實(shí)上，只有10.267億拿來(lái)做增資了，另外那112.733億拿去購(gòu)買(mǎi)股權(quán)了，套現(xiàn)的是湖北宜化。
湖北宜化背后是宜昌市國(guó)資委，但宜昌市國(guó)資委并沒(méi)有完全從金沙酒業(yè)撤出，安排湖北宜化的孫公司宜昌財(cái)源以二股東的身份繼續(xù)留守金沙，持股比例為44.81%。
華潤(rùn)啤酒在公告中是這樣解釋定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的：收購(gòu)金額是經(jīng)過(guò)華潤(rùn)啤酒與湖北宜化、宜昌財(cái)源及宜昌投資公平磋商，按正常商業(yè)條款厘定的，并且考慮了多種因素，比如可比公司對(duì)比分析，白酒行業(yè)可對(duì)比的交易，金沙酒業(yè)近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及收購(gòu)后的協(xié)同效果等。
“經(jīng)考慮上述這些因素，華潤(rùn)啤酒董事會(huì)認(rèn)為這樁收購(gòu)估值公平合理，符合本公司和股東的整體利益”。華潤(rùn)啤酒方面認(rèn)為這個(gè)報(bào)價(jià)還是挺合理的，這個(gè)估值也是比較公平的。
對(duì)此，關(guān)注酒水食品的頭部大號(hào)食悟（ID：food-gnosis）采訪了湖北省酒文化專(zhuān)業(yè)委員會(huì)（社科聯(lián)）專(zhuān)家組組長(zhǎng)趙義祥，他向食悟分析稱：“這個(gè)價(jià)格還算合理。未來(lái)十年中國(guó)白酒首先要看醬酒，至少會(huì)保持十年的較高增長(zhǎng)”。
123億換來(lái)了55.19%股權(quán)，相當(dāng)于華潤(rùn)啤酒給金沙酒業(yè)的估值是223億。
數(shù)據(jù)顯示，2021年全年和2022年上半年金沙酒業(yè)的稅后純利分別為13.1億元和6.7億元。
如果按照2021年13.1億的利潤(rùn)來(lái)評(píng)估的話，金沙酒業(yè)的市盈率在17倍左右。
盡管分屬不同香型，同等體量的舍得酒業(yè)與金沙酒業(yè)還是可以去比一比的，尤其是醬酒熱已經(jīng)處于退燒過(guò)程中，并不能說(shuō)醬酒金沙的成長(zhǎng)性一定要比舍得好多少。
舍得目前的動(dòng)態(tài)市盈率在26倍，相比而言，金沙的17倍PE還是比較“保守”的，這里要給保守加個(gè)雙引號(hào)，為什么，請(qǐng)大家往下接著讀。
金沙的“健康度”能經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)嗎？
在微信朋友圈發(fā)照片的時(shí)候，相信很多人都會(huì)提前美圖秀秀一番，總是想把最美的自己展現(xiàn)給大家。
一家企業(yè)在決定出售之前，至少會(huì)提前三年“美圖秀秀”。
為的就是給潛在投資方一種高成長(zhǎng)的印象，以便獲得一個(gè)比較理想的估值，賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。
P圖的方法有很多：瘋狂壓貨，虛擬客戶，虛擬銷(xiāo)售，對(duì)銷(xiāo)售期間不恰當(dāng)分割，調(diào)節(jié)收入，關(guān)聯(lián)交易，等等。有些企業(yè)為了能夠高位套現(xiàn)，沒(méi)有他辦不到，只有你想不到。
這樣的案例在奶粉行業(yè)比比皆是，收購(gòu)前制造虛假繁榮，收購(gòu)后原形畢現(xiàn)，導(dǎo)致收購(gòu)發(fā)起方不得不計(jì)提商譽(yù)減值。
當(dāng)然，我們不希望這樣的事情在金沙酒業(yè)身上發(fā)生。趙義祥2019年就開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注金沙了，他說(shuō)摘要系列此前還是擁有一定的量的，隨著2020-2021年醬酒熱起來(lái)，金沙的熱度也會(huì)上來(lái)的，“業(yè)績(jī)真實(shí)性還是比較大的”。
在百度輸入“金沙酒業(yè)”，會(huì)有一個(gè)很大屏的廣告展現(xiàn)在你面前：
被百度業(yè)務(wù)經(jīng)理頻繁騷擾過(guò)的企業(yè)老板應(yīng)該都清楚，這樣的一則廣告投放對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)九牛一毛，但對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，也是預(yù)算有限情況下一咬牙一跺腳的決定。
如果細(xì)心的吃瓜群眾認(rèn)真去找一找，應(yīng)該會(huì)梳理出金沙這兩年廣告投放的增加，只要是華潤(rùn)能夠看到的地方，都有金沙刷存在的理由。
醬酒已經(jīng)不再火熱，華潤(rùn)此刻是在喧囂過(guò)后進(jìn)入金沙的，按理說(shuō)應(yīng)該是理性思考后的決定。華潤(rùn)為了減少風(fēng)險(xiǎn)，一方面留住宜昌財(cái)源做二股東，并沒(méi)有急著全資收購(gòu)；另一方面華潤(rùn)啤酒方面盡可能確保金沙團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。
根據(jù)酒水食品頭部大號(hào)食悟的專(zhuān)業(yè)研究：如果華潤(rùn)未來(lái)扶持金沙酒業(yè)獨(dú)立上市，即便在華潤(rùn)入主金沙后發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況跟此前盡調(diào)不一致，他們依然會(huì)默認(rèn)皇帝的新裝很漂亮，只有這樣才能順理成章創(chuàng)造上市條件；如果華潤(rùn)沒(méi)有讓金沙上市的計(jì)劃，只是單純的產(chǎn)業(yè)投資，他們會(huì)竭盡所能幫助金沙健康發(fā)展，這樣他們才可以在終端市場(chǎng)賺取更多的投資回報(bào)。
華潤(rùn)啤酒在公告里說(shuō)到：“醬香型白酒傾向于跨越消費(fèi)周期并產(chǎn)生長(zhǎng)期的盈利回報(bào)，特別是基于中國(guó)對(duì)醬香型白酒的需求不斷增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)”，“收購(gòu)優(yōu)質(zhì)稀有的白酒資產(chǎn)的控股權(quán)，因其利潤(rùn)率高且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)健，有助于提高華潤(rùn)啤酒的估值”。
華潤(rùn)啤酒執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官侯孝海
趙義祥在看好金沙的同時(shí)，也對(duì)華潤(rùn)整合金沙的能力存在一絲擔(dān)心。他介紹，聯(lián)想豐聯(lián)、娃哈哈收購(gòu)白酒都屬于產(chǎn)業(yè)投資，但做得并不怎么成功?！捌【聘拙齐m然都有一個(gè)‘酒’字，但其實(shí)隔行如隔山”。
在啤酒領(lǐng)域，華潤(rùn)是王者，但并不意味著華潤(rùn)啤酒在白酒領(lǐng)域同樣能夠順風(fēng)順?biāo)?，游刃有余?/p>
最后再補(bǔ)充兩句：如果業(yè)績(jī)優(yōu)秀，企業(yè)健康，誰(shuí)會(huì)愿意賣(mài)掉自己呢？當(dāng)然你也可以說(shuō)金沙是為了引入資本，需要資本力量去做大做強(qiáng)。2021年在醬酒最熱的時(shí)候，高瓴資本曾想戰(zhàn)略投資金沙25.79%股權(quán)來(lái)著，如果是缺錢(qián)，金沙當(dāng)時(shí)就是一個(gè)融資的好機(jī)會(huì)。為什么要等到醬酒退燒后的今天，還不是為了賣(mài)出更多的股權(quán)，盡可能地套現(xiàn)。
華潤(rùn)啤酒執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官侯孝海會(huì)不會(huì)成為“冤大頭”，歡迎大家評(píng)論區(qū)留言，我們一起討論。