來源:新經(jīng)濟IPO
一家給幼兒園、學(xué)校、醫(yī)院供餐的食品供應(yīng)鏈公司,是如何在上半年上海疫情極度嚴峻、全城靜默的時刻,實現(xiàn)了70%的高毛利?這家公司的招股書,為我們揭開了上海疫情封控之下隱秘角落里發(fā)生的商業(yè)奇跡。
10月24日,乓乓響(中國)有限公司向港交所提交招股書,這家公司的名字很有特點,業(yè)務(wù)也比較冷門。根據(jù)招股書,乓乓響總部位于上海,按2021年銷售收益計算,該公司是上海最大食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)供貨商。根據(jù)第三方報告,上海共有逾500家食堂食品供貨商,乓乓響按2021年的銷售額計算市場份額約為1.5%。
(相關(guān)資料圖)
2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月,乓乓響分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.43億元、1.23億元、2.23億元及0.74億元,凈利潤分別為2269萬元、2729萬元、3661萬元、1779萬元。
乓乓響的客戶也比較特殊,大部分為幼兒園及教育機構(gòu),截至2019年末、2020年末、2021年末和2022年5月末,乓乓響分別有222名、239名、287名及332名企業(yè)及機構(gòu)客戶,其中各期間幼兒園及教育機構(gòu)分別為156、156、215及171家,分別占公司總收入的83.2%、59.4%、63.4%及25.9%。
2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月,乓乓響經(jīng)營活動獲得現(xiàn)金流凈額分別為4114萬元、1220萬元、5445萬元、-296萬元。截至2019年末、2020年末、2021年末和2022年5月末,乓乓響持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1492萬元、3527萬元、3331萬元和471萬元。
高利潤率背后的秘密
值得注意的是,2022年前五個月,乓乓響在營業(yè)收入同比下滑的情況下,凈利潤卻實現(xiàn)了同比50%以上的增長。2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月,乓乓響的毛利率分別為28.9%、38.2%、33.8%、53.4%,也就是說,在2020年疫情最嚴重的近半年時間,乓乓響的毛利率幾乎是2019年的兩倍。
眾所周知,2022年上半年,由于奧密克戎疫情導(dǎo)致上海被封鎖數(shù)月,乓乓響毛利率為何能逆勢上揚呢?
招股書為我們揭開了這個秘密。招股書稱,上海疫情封控期間,大多數(shù)超市及食品市場被迫關(guān)閉,導(dǎo)致供應(yīng)短缺。與此同時,由于住宅區(qū)被暫時封鎖,行動受到限制,農(nóng)產(chǎn)品上門配送需求激增,農(nóng)產(chǎn)品市場售價相對較高。而在此期間,僅被列為供給保障重點單位的公司方獲允許提供及配送農(nóng)產(chǎn)品與其他食品。而乓乓響就是其中的一家。
進入疫情保供名單對乓乓響的影響幾何?可以看一下招股書中羅列的一些基本數(shù)據(jù):
截至2022年5月31日止五個月,由于幼兒園及教育機構(gòu)在2022年3月至5月期間將課程轉(zhuǎn)移到在線授課,導(dǎo)致乓乓響來自幼兒園及教育機構(gòu)的收入大幅下降。
在2021年之前,來自幼兒園及教育機構(gòu)以及餐飲服務(wù)供貨商的收入對乓乓響的貢獻最大。但截至2022年5月31日的五個月,對乓乓響收入貢獻最大的則是臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶,貢獻收入約3427萬元,收入占比46%;相比之下,幼兒園和教育機構(gòu)的收入占比由去年同期的65%下降至26%。
根據(jù)招股書,臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶包括上海市住宅區(qū)團購團長(團購團長);通過“快團團”購買團購包(包括蔬菜及肉類)的個人客戶;政府機關(guān)(向乓乓響)采購并要求乓乓響向某些住宅區(qū)的居民配送多種植物性食品。
拆分來看,各小區(qū)團購團長為乓乓響帶貨最多,金額1732萬元,占比50.6%;其次是個人團購客戶,金額694萬元,占比20.3%;還有政府機構(gòu)采購539萬元,占比15.7%。
毛利率方面,臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶的毛利率最高,約70%;幼兒園及教育機構(gòu)毛利率排第二,約50%;餐飲服務(wù)商及銀行、醫(yī)院和政府機構(gòu)毛利率約30%。
在臨時及應(yīng)急服務(wù)客戶中,來自團購團長的毛利占比最大,為1294萬元,毛利率75%;其次是政府機構(gòu),貢獻毛利397萬元,毛利率74%;個人客戶貢獻毛利365萬元,毛利率53%,明顯低于團長和政府機構(gòu)。此外,臨時應(yīng)急服務(wù)以及為雇員采購的公司提供的毛利率也都超過了70%。
招股書顯示,向幼兒園和教育機構(gòu)供餐是一個利潤很棒的生意。過去幾年,乓乓響向幼兒園及教育機構(gòu)提供餐食的平均毛利率超過40%,遠遠超過其他領(lǐng)域的毛利率。對此,乓乓響解釋稱,幼兒園及教育機構(gòu)的毛利率相對較高主要歸因于其長期服務(wù)于上海的幼兒園及教育機構(gòu)子領(lǐng)域,具備較強議價能力。
從國內(nèi)外餐飲供應(yīng)鏈代表公司來看,乓乓響在教育領(lǐng)域的高毛利率是不太正常的。例如,國內(nèi)“餐飲供應(yīng)鏈第一股”千味央廚2017年-2020年的毛利率分別為22.69%、23.83%、24.50%和20.79%。從國際上看,英國餐飲供應(yīng)商巨頭Brakes Bro Co.的平均毛利率只有7%;美國最大餐飲供應(yīng)商Sysco過去30年的毛利率始終在18%-20%附近波動。美國另一大餐飲供應(yīng)商巨頭US FoodS的毛利率也只有16-18%。
由此可見,15%-20%的毛利率是一個自由競爭市場中、餐飲供應(yīng)鏈公司正常的毛利率水平,高達40%的毛利率實在過于夸張。
乓乓響的所謂“議價能力”到底體現(xiàn)在哪里,招股書并沒有具體講。商業(yè)議價能力通常體現(xiàn)在產(chǎn)品的核心競爭力上,即具有獨特配方或技術(shù)含量的獨家產(chǎn)品,這往往讓供應(yīng)方擁有對需求方的定價支配權(quán);還有一種情況是品牌溢價,即品牌自身光環(huán)帶來的價格上浮效應(yīng),但這一般存在于價格較高的消費品或奢侈品中。
在幼兒園和學(xué)校餐廳,對供應(yīng)商食材的核心要求是安全和健康?;A(chǔ)食材不存在獨家產(chǎn)品或核心配方,也很少有品牌溢價。乓乓響提供的基礎(chǔ)餐飲食材供應(yīng)與其他公司相比并不存在競爭性優(yōu)勢,因此不可能形成排它性壁壘。那么要獲得如此高的毛利率只有兩種可能:一個是通過其它方式排除了競爭,實現(xiàn)事實上的區(qū)域性壟斷;二是犧牲食品安全和食品質(zhì)量換取。
無論是哪一種,對于學(xué)生和學(xué)生家長都不是一個好消息。它意味著,家長付出了同樣的甚至更高的餐費,換來的只是平價甚至低質(zhì)的服務(wù)。
招股書顯示,乓乓響的股東名單非常簡單,創(chuàng)始人黃建義及其配偶張衛(wèi)平持有公司全部股份,兩人的女兒黃賢至在公司擔(dān)任董事,一個典型的家族生意。
你覺得,這樣一家公司是否適合上市呢?