10月26日,陸續(xù)有各大公募公布了自家的基金三季報,醫(yī)藥行業(yè)最受關(guān)注的依舊是中歐葛蘭的持倉變化。
在葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新兩只基金的前十大重倉股的最新持倉變化中,最引人注意的莫過于“一姐”對恒瑞醫(yī)藥的持倉變化:從2022Q2的3338.29萬持股量直接提升至7553.98萬,按Q3恒瑞最低股價32.93元每股計算,葛蘭對恒瑞至少加倉了15億。
(中歐醫(yī)療混合A&中歐醫(yī)療創(chuàng)新凈值走勢)
(資料圖片)
在今年凈值狂瀉的壓力之下,又正逢恒瑞醫(yī)藥業(yè)績處于業(yè)績不佳的陣痛期,葛蘭到底為何要死磕“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥?難道公司拐點出現(xiàn)了嗎?
1、交出最差財報之后,市場預期的變化
10月28日,恒瑞醫(yī)藥交出一份“史上最差的三季報:營收159.45億元,同比下降21.1%;扣非歸母凈利潤30.51億元,同比下降26.46%。
自2021年二季度開始,恒瑞醫(yī)藥一直在承受仿制藥大品種集采所帶來的陣痛,只不過今年二季度以來導致業(yè)績下滑的因素更加多元,最核心的點是仿制藥收入斷崖式下跌,其次便是疫情反復、原材料&能源成本提升等影響因子。
近來,傳統(tǒng)藥企受到機構(gòu)資金喜愛,很大程度是在相關(guān)仿制藥業(yè)務(wù)消除影響后帶來的業(yè)績平穩(wěn)增長(比如當凈利某年從100元下滑到20元,第二年再從20元提升至30元,那么便是50%的增速,帶來盈利模型和預期的向好修復),典型藥業(yè)例如信立泰、海思科等等。
恒瑞仿制藥“包袱”帶來的頹勢,或?qū)⒉蝗招葜埂?/strong>
2021年10月執(zhí)行的第五批集采對于恒瑞醫(yī)藥來說影響重大,涉及公司銷售額的20.93%。
第五批集采涉及的8個品種2020年銷售收入44億元,2022H1銷售額僅為2.5億元,較去年同期減少17.6億元,同比下降88%。
以第三批集采為例,6個受影響品種的4個中標品種,銷售額已經(jīng)在2021Q1實現(xiàn)了平穩(wěn)(執(zhí)行集采后第二個季度)。以第五批集采品種2021H1的低基數(shù)來看,風險已經(jīng)大范圍出清。
在存量的仿制藥陸續(xù)納入集采,集采的負面影響逐漸降低。未來確定的影響因素是第七批集采涉及的4個產(chǎn)品,2021年占公司營收的7.03%,預計2022年10月執(zhí)行,影響或在2023年上半年就能出清。
2、創(chuàng)新藥占比變化節(jié)點與人效改革
一直以來,市場對恒瑞醫(yī)藥“創(chuàng)新藥企”的稱呼有所異議,恒瑞2021年創(chuàng)新藥營收占比甚至不到50%,有市場觀點指出:賦予這樣的稱呼名不副實。
2021年恒瑞醫(yī)藥已獲批的創(chuàng)新藥品種有10個,2022年上半年公司創(chuàng)新藥成果兌現(xiàn)明顯加速。
● 2022年6月,AR抑制劑瑞維魯胺在國內(nèi)獲批上市,適應(yīng)癥為轉(zhuǎn)移性激素敏感性前列腺癌。由于瑞維魯胺獲批時間剛好趕在,有望和2021年12月獲批的兩款創(chuàng)新藥CDK4/6抑制劑羥乙磺酸達爾西利、 SGLT2抑制劑脯氨酸恒格列凈在今年一起進入醫(yī)保。
● 目前,恒瑞醫(yī)藥還有至少4款創(chuàng)新藥處于NDA階段,包括磷酸瑞格列汀、SHR8008、阿得貝利單抗、SHR8554等,另外還有超過10個創(chuàng)新藥處于臨床三期。
2021年半年報中,恒瑞醫(yī)藥首次公布了創(chuàng)新藥收入52.07億元。在最新的一期股權(quán)激勵中,公司提到激勵的解鎖條件之一為2022-2024年創(chuàng)新藥收入分別不低于85億元、105億元、130億元。
創(chuàng)新藥管線的陸續(xù)兌現(xiàn),帶來的正向反饋不僅是提升公司的盈利質(zhì)量,另一方面也能夠助力銷售費用投入產(chǎn)出的效率。
恒瑞醫(yī)藥在2021年對銷售部門進行了大力改革,力圖提升員工效能,銷售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人,當年銷售費用下降至93.84億元(同比減少4.19億元),人均創(chuàng)收提升至196.14萬元。2020年恒瑞醫(yī)藥員工數(shù)2.89萬人,人均創(chuàng)收96萬。
2022年上半年,銷售人員進一步裁減,約減少2300余人(在受仿制藥較大影響下,人均創(chuàng)收穩(wěn)定在93.8萬附近)。若降本增效能夠取得更大成效,未來恒瑞盈利質(zhì)量有望更上一層樓。
3、研發(fā)、海外布局、BD的激進與轉(zhuǎn)變
這兩年的困窘時期,讓市場看到了不一樣的恒瑞醫(yī)藥,“舍得花錢”是主旋律。
自從決定研發(fā)費用資本化那一刻起,恒瑞在研發(fā)費用的投入上加足了馬力,2021年研發(fā)費用高達59.43億,同比去年增長19.1%;2022年上半年累計研發(fā)投入29.09億元,同比增加12.74%,且研發(fā)費用占營收比重進一步提升。
研發(fā)強投入也帶來了成效,在技術(shù)平臺和藥物形式方面,恒瑞醫(yī)藥從早期的單抗、小分子藥物矩陣擴展到更廣泛的藥物形式,包括雙抗、ADC、PROTAC、分子膠、細胞治療、核酸藥物、基因治療藥物、核藥等。
以近來異?;馃岬腁DC為例,恒瑞打造的ADC技術(shù)平臺,涉及依喜替康A(chǔ)DC、艾日布林ADC、抗體偶聯(lián)TLR激動劑等,布局的靶點相當豐富,包括HER2、HER3、CEA、PSMA、B7H3、TROP-2、CD79B、Claudin18.2等靶點。同時,恒瑞成為了國內(nèi)ADC管線最豐富的企業(yè),目前已累計有8款產(chǎn)品申報臨床。
近期更引起市場熱議的是,10月21日,恒瑞醫(yī)藥“ADC+雙抗”聯(lián)用方案啟動臨床。
在海外布局方面,今年5月,恒瑞醫(yī)藥成立海外子公司Luzsana,將與母公司恒瑞共同開發(fā)藥物,并在北美、歐洲和日本進行商業(yè)化。
Luzsana背后有16個恒瑞制藥研發(fā)中心、5400多名研究人員作為支撐,目前已選擇了超過11個高潛力候選項目,包括8個腫瘤項目和3個非腫瘤項目,涵蓋了從臨床前到二期臨床階段的所有發(fā)展階段。
在BD策略方面,恒瑞從“完全埋頭做研發(fā)”轉(zhuǎn)變至“有效利用自身優(yōu)勢來補足自身短板”,僅僅在2021年公司花費近20億拿下了基石藥業(yè)、瓔黎藥業(yè)、大連萬春、天廣實各自的拳頭產(chǎn)品;而恒瑞更早期從海外引進的抗菌藥物SHR8008和兩款眼科藥物(SHR8028、SHR8058),也陸續(xù)到了臨床三級尾聲和報產(chǎn)前準備的階段。
如果恒瑞醫(yī)藥能夠?qū)崿F(xiàn)一款引進藥物在國內(nèi)大賣,那么是一項重要的里程碑事件。
結(jié)語:現(xiàn)在可能并不是恒瑞表觀數(shù)據(jù)“最底部”的時刻,但卻離之不遠了。在2022年業(yè)績低基數(shù)的背景下,明年下半年公司極可能將重拾久違的穩(wěn)健增速,屆時股價可能又是另外一副光景。而葛蘭的舉動,也許正是對這個預期的搶跑。