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研發(fā)費用率明顯低于同行均值,辰奕智能IPO估值之惑
時間:2022-11-18 15:47:37  來源:港灣商業(yè)觀察  
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《港灣商業(yè)觀察》施子夫

“結(jié)合產(chǎn)品使用壽命及迭代周期、下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展情況和未來發(fā)展趨勢,說明發(fā)行人業(yè)績增長是否具有可持續(xù)性,主營業(yè)務(wù)是否具有成長性?!?/p>


(資料圖片僅供參考)

隨著招股書(上會稿)的披露,深交所此前針對廣東辰奕智能科技股份有限公司(簡稱“辰奕智能”)的審核中心意見落實函,也得到了回復(fù)。

彩電市場下滑,需警惕外銷風(fēng)險

自公司成立以來,辰奕智能的主營業(yè)務(wù)便一直是從事智能遙控器和智能產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。智能遙控器及電視,對于一部分人的生活來說,似乎已并不再是曾經(jīng)的必需品。所以當(dāng)辰奕智能需要說明其主營業(yè)務(wù)是否具有成長性時,或許這也是廣大投資者所關(guān)心的。

辰奕智能列出了數(shù)個因素:遙控器產(chǎn)品為消耗品,2-3年后靈敏度等性能將會減弱,持續(xù)的更換需求為公司業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性提供穩(wěn)定的基礎(chǔ);

遙控器產(chǎn)品的迭代周期主要受下游應(yīng)用市場更迭的影響,家電行業(yè)更新迭代速度較快產(chǎn)生了持續(xù)的市場需求;

智能遙控器未來仍為人機(jī)交互的必要設(shè)備,將朝著多功能化、可視化和低碳環(huán)保化方向發(fā)展,公司目前已在研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品等等。

但在辰奕智能披露的招股書中看到,公司所處的行業(yè)整體,或許并沒有上述所描繪的那般樂觀。

畢竟辰奕智能遙控器的應(yīng)用終端為家電產(chǎn)品,包括彩色電視機(jī)、空調(diào)、音響、機(jī)頂盒等。奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2019年至2021年全球彩電出貨量分別為2.26億臺、2.29億臺及2.15億臺,2021年同比下滑 6.2%;據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)全渠道推總數(shù)據(jù),2022年上半年中國彩電市場全渠道零售量規(guī)模為1672萬臺,同比下滑6.2%;零售額規(guī)模為531億元,同比下滑10.5%。

公司也在招股書中坦承道,若下游家電行業(yè)持續(xù)下滑,且外銷訂單的獲取受到限制,將會對應(yīng)用于家電產(chǎn)品的智能遙控器需求產(chǎn)生不利影響。

之所以專門提及外銷訂單,或是因為辰奕智能內(nèi)、外都有可能性的風(fēng)險。報告期內(nèi),公司產(chǎn)品境外銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為59.13%、52.56%、54.13%及53.03%。根據(jù)披露,辰奕智能的產(chǎn)品主要出口至歐洲、亞洲、美洲等地,主要以美元計價。

因此,報告期內(nèi)受美元兌人民幣的匯率波動影響,公司產(chǎn)生的匯兌損益分別為-119.41萬元、557.34萬元、226.7萬元及-611.46 萬元。報告期各期末,公司外幣風(fēng)險總敞口分別為5302.19萬元、5860.43萬元、7576.61萬元和8036.8萬元。

辰奕智能對可能的風(fēng)險作了相應(yīng)的模擬:報告期內(nèi),假設(shè)人民幣匯率升值 5%,外匯風(fēng)險敞口總額因匯率變動對利潤總額的影響占比分別為-10.70%、-4.31%、-4.99%和-10.51%。報告期內(nèi),公司主要通過開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)對沖部分匯兌風(fēng)險,若公司未能準(zhǔn)確預(yù)判匯率波動趨勢,亦將存在因遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的開展而發(fā)生損失的風(fēng)險。

研發(fā)費用率低于同行均值

與此同時,在國內(nèi)市場,由于智能遙控器作為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,下游應(yīng)用廣泛,單一生產(chǎn)廠商由于技術(shù)等多種因素限制難以滿足多樣化的市場需求,行業(yè)集中度較低,行業(yè)競爭激烈。

另一方面,隨著手機(jī)不斷的智能化,功能的豐富度越來越高,這對智能家電和家居產(chǎn)品的遙控器的需求也產(chǎn)生了質(zhì)的改變。此前的遙控器或許僅僅是一個單一功能且具有附屬性質(zhì)的機(jī)械產(chǎn)品,現(xiàn)在面臨變化的市場格局和需求關(guān)系,遙控器也需要智能化、功能多元化。

辰奕智能在招股書中對上述變化的判斷是“智能遙控器的競爭已不再是單一性能和價格的競爭”。

這就對公司的研發(fā)能力提出了更高的要求。從對交易所的回復(fù)中,公司多次提及研發(fā)能力等關(guān)鍵詞,其在招股書中再一次強(qiáng)調(diào):若智能遙控器產(chǎn)品形態(tài)發(fā)生變化且公司無法通過持續(xù)的研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新保持產(chǎn)品形態(tài)同步升級,則公司存在核心產(chǎn)品競爭力不足的風(fēng)險。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看,公司的研發(fā)費用主要由職工薪酬、研發(fā)領(lǐng)料、折舊及攤銷、房屋水電費等費 用構(gòu)成。報告期內(nèi),公司研發(fā)費用投入分別是1506.4萬元、1367萬元、2136.55萬元和 1309.01萬元;占營收比分別為4.29%、3.01%、3.43%及3.64%。雖然公司近年對研發(fā)的投入在增長,但從占比來看,研發(fā)費用率的確不高。

報告期內(nèi),三家可比同行的研發(fā)費用率均值分別是7.59%、6.17%、5.32%及6.12%,明顯高于辰奕智能。一邊在強(qiáng)調(diào)研發(fā)對于提升行業(yè)內(nèi)競爭力的重要性,一邊研發(fā)費用率低于可比同行均值。在招股書相關(guān)部分,辰奕智能除了一句“報告期內(nèi),公司研發(fā)費用率低于行業(yè)均值”之外,也并未進(jìn)行分析解釋?!陡蹫成虡I(yè)觀察》就此問題等聯(lián)系辰奕智能負(fù)責(zé)信息披露和投資者關(guān)系的部門,始終未能接通。

廣東省科學(xué)院旗下廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示,辰奕智能雖然核心產(chǎn)品是智能遙控器,但已經(jīng)開始逐步拓展到其他領(lǐng)域,單一遙控器產(chǎn)品的成長空間有限,隨著家居智能化的普及,其主要的智能化產(chǎn)品的應(yīng)用范圍廣泛,不過競爭也明顯激烈,企業(yè)如果不能在研發(fā)創(chuàng)新上形成差異化優(yōu)勢,收益率會受到?jīng)_擊。

而就此次IPO,沈萌認(rèn)為,估值取決于成長性和差異性,單純以規(guī)模取勝,很難強(qiáng)化競爭優(yōu)勢,就會對投資者造成預(yù)期壓力。總體而言,智能家居概念很多企業(yè)都有涉足,但多數(shù)都缺乏突出的特色,所以板塊本身的估值水平并沒有太多亮點。(港灣財經(jīng)出品)