文 | 楊萬里
9.3萬余名股東吃了一碗大面。
(資料圖)
11月21日，“牙茅”通策醫(yī)療下跌6.09%。截至收盤，公司股價為134.85元，總市值為432.4億元。
股價下跌與一則公告有關(guān)。11月18日晚，因?qū)嵖厝藚谓魃嫦有畔⑴哆`法違規(guī)，證監(jiān)會決定對其立案。
相關(guān)事件系壹號基金浙江通策壹號投資合伙企業(yè)（有限合伙）信息披露方面。值得一提的是，本次立案只針對呂建明本人。
過去幾年，通策醫(yī)療憑借“國內(nèi)口腔種植覆蓋率低”等說辭，給市場描繪了一個美好“前景”。
特別是2020年、2021年的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情，將市場的非理性追捧上演得淋漓盡致。然而，在抱團(tuán)牛市結(jié)束后，投資者們開始回歸理性，不再為“市夢率”買單，更看重企業(yè)本身。
通策醫(yī)療的A面是業(yè)務(wù)具有成長性，因為它處于一個優(yōu)質(zhì)賽道-牙科領(lǐng)域。不過，它的B面是給股東回報弱，主要指分紅方面。
據(jù)一組數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年至2022年前三季度，通策醫(yī)療的分紅金額僅為961.92萬元，同期累計實現(xiàn)歸屬凈利潤超過27億元。近六年，該公司累計分紅占累計盈利比重低于0.5%。
從上圖可知，近六年里，除了2017年少量分紅外，其余年份幾乎沒給股東分錢。
在互動易平臺上，有投資者對此犀利提問稱：“公司這四五年為什么一直不給股東分紅，是這幾年一直不賺錢嗎？”
通策醫(yī)療的回復(fù)是：“公司留存的未分配利潤主要用于浙中總院項目、杭州口腔醫(yī)院城西總部及公司總部項目、省內(nèi)蒲公英項目、濱江、紫金港特色醫(yī)院的建設(shè)、浙江大學(xué)校友企業(yè)總部經(jīng)濟(jì)園購買物業(yè)事項。為保證公司運營資金需求，保證上述項目的順利實施和公司穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展，提升公司的盈利能力，更好地回報投資者，符合公司股東長遠(yuǎn)利益和未來發(fā)展需要?！?/p>
我們關(guān)注到，有著“眼科茅”之稱的愛爾眼科在分紅方面比通策醫(yī)療慷慨許多。
2017年至今，愛爾眼科累計分紅超26.85億元，同期公司累計盈利約為95.34億元。近6年累計分紅占累計盈利比重約為28.16%。
一個處于眼科賽道、一個處于牙科賽道，都是有成長性的領(lǐng)域，為何通策醫(yī)療在分紅方面這么少？
投資者買一家公司，需要享受到成長的紅利。雖然大部分收益依靠股價上漲帶來，企業(yè)能將部分利潤進(jìn)行分紅也是回饋投資者的一種方式。
我們關(guān)注到，外界對通策醫(yī)療還有兩點爭議。
一方面，通策醫(yī)療的省外業(yè)務(wù)未出現(xiàn)突破式發(fā)展。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年上半年，浙江省內(nèi)業(yè)務(wù)占營收比重分別為89.76%、89.27%和91.33%，意味著近九成營收來自通策醫(yī)療的“大本營”。
另一方面，通策醫(yī)療的估值水平較高。
回顧K線走勢，通策醫(yī)療自2021年6月25日漲至421.99元后，股價開始走熊，最低回調(diào)至110.02元。當(dāng)前股價與昔日高點相比，合計跌幅達(dá)68%。
即使跌了這么多，通策醫(yī)療的市盈率（TTM）依然為72.32倍，高于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)平均估值47.27倍。
2021年2月份，通策醫(yī)療的估值最高飆升到了270倍，而去年全年僅實現(xiàn)盈利7.028億。
進(jìn)入2022年后，通策醫(yī)療的業(yè)績增速大幅放緩。今年前三季度，該公司實現(xiàn)營收21.39億，同比增長0.14%；實現(xiàn)歸屬凈利潤5.152億，同比下降16.92%。
凈利處于下降狀態(tài)，公司估值卻超過行業(yè)均值。通策醫(yī)療后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注！