對(duì)于大部分投資者而言，2022年是充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的一年，主要股票和債券市場(chǎng)的總回報(bào)率都為負(fù)。直到第四季度，總回報(bào)才有所回升?？杉幢闶乾F(xiàn)在，許多人仍對(duì)反彈持懷疑態(tài)度，因?yàn)橥洝⒗?、?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有可能帶來(lái)壞消息。
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投資者的信心很脆弱，消息也不容樂(lè)觀(guān)。那么，2023年我們應(yīng)該期待什么呢？
縱觀(guān)上市債券和股票市場(chǎng)，很難找到任何在今年上漲的指數(shù)。大多數(shù)都損失慘重，而損失最大的是那些對(duì)利率變化最敏感的資產(chǎn)類(lèi)別。
這些所謂的“長(zhǎng)期”投資包括長(zhǎng)期債券和全球股票市場(chǎng)中依賴(lài)穩(wěn)定長(zhǎng)期收益增長(zhǎng)的部分。長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債和納斯達(dá)克股指等資產(chǎn)遭受的損失比大多數(shù)資產(chǎn)都要大。
這在很大程度上要?dú)w結(jié)為一代人一次的估值調(diào)整，其核心是長(zhǎng)期利率從量化寬松時(shí)代的極低水平逆轉(zhuǎn)。要知道，就在不久之前，德國(guó)長(zhǎng)期政府債券的到期收益率還是負(fù)的；在疫情爆發(fā)期間，30年期美國(guó)國(guó)債收益率一度跌至1%的歷史低點(diǎn)。
這種低收益率為整個(gè)金融市場(chǎng)的估值定下了基調(diào)，使得股票市盈率遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期平均水平。投資者從中獲利頗豐。以摩根士丹利資本國(guó)際世界指數(shù)為代表的全球股市在2020年的回報(bào)率為16.5%，2021年為22%。
通貨膨脹是估值調(diào)整的導(dǎo)火索。世界各地的央行對(duì)通脹的強(qiáng)勁感到驚訝，不得不大幅提高利率。在2009年全球金融危機(jī)之后，異常寬松的貨幣政策總會(huì)在某個(gè)時(shí)候結(jié)束。
沒(méi)有人預(yù)料到這會(huì)很快發(fā)生，但隨著債券收益率和股票倍數(shù)迅速正?；謴?fù)到更能反映基本面的水平，投資者立馬就受到了沖擊。
在我看來(lái)，現(xiàn)在這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)完成了。債券收益率符合實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的長(zhǎng)期趨勢(shì)。中央銀行設(shè)置了一個(gè)目標(biāo)利率水平，該水平根據(jù)最近的標(biāo)準(zhǔn)將略顯限制。
希望這些做法足以使通脹率降低。有證據(jù)表明，在供應(yīng)鏈的限制下以及全球大宗商品價(jià)格不再構(gòu)成價(jià)格上行壓力，通貨膨脹可能達(dá)到頂峰。
我們已經(jīng)接近利率周期的峰值，這意味著債券投資者未來(lái)的損失風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。的確，固定收益的前景令人鼓舞，投資者現(xiàn)在可以鎖定更高的收益率。
在全球信貸市場(chǎng)，我們看到了更多正的投資回報(bào)，包括亞洲。自10月底以來(lái)，亞洲借款人發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的公司債券的回報(bào)非常強(qiáng)勁。
利率和債券收益率見(jiàn)頂可能為全球債券市場(chǎng)帶來(lái)更好的結(jié)果，收入回報(bào)將比多年來(lái)更高。對(duì)股市而言，利率見(jiàn)頂是個(gè)好消息，也許市盈率已經(jīng)觸底。
近期全球油價(jià)下跌對(duì)企業(yè)盈利也是一個(gè)好消息，因?yàn)樗鼫p輕了一些利潤(rùn)率壓力，尤其是對(duì)工業(yè)企業(yè)和其他能源大戶(hù)而言。在2022年，石油和天然氣股票的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他股票市場(chǎng)。隨著油價(jià)下跌，這種趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)應(yīng)該有利于非必需消費(fèi)品甚至科技等行業(yè)。
利率峰值和油價(jià)下跌是前景中的兩個(gè)利好因素。然而，投資者需要為全球利率在一段時(shí)間內(nèi)保持高位做好準(zhǔn)備。核心通脹率要想回到主要央行所希望的2%至3%的水平，將是比較緩慢的。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，預(yù)計(jì)美國(guó)和歐元區(qū)將在今年上半年出現(xiàn)衰退。
更好的一年即將到來(lái)。要注意的是要控制預(yù)期，巨額資本增長(zhǎng)回報(bào)的前景并不樂(lè)觀(guān)。然而，專(zhuān)注于收益的投資有更好的機(jī)會(huì)。在亞洲，以美元計(jì)價(jià)的優(yōu)質(zhì)公司債券收益率達(dá)到6%并不罕見(jiàn)。能夠保持盈利能力并支付股息的優(yōu)質(zhì)公司將獲得相對(duì)強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)。