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世界熱門:國聯(lián)股份頻遭質(zhì)疑再度澄清,投資者能否重拾信心?
時(shí)間:2022-12-10 11:40:25  來源:全球財(cái)說官方微博  
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作者:梁觀


(相關(guān)資料圖)

出品:全球財(cái)說

事件肇始于11月24日晚,一篇名為《國聯(lián)股份的驚天謊言?客商復(fù)雜交織背后“隱現(xiàn)”融資性貿(mào)易網(wǎng)》的分析報(bào)道引發(fā)連鎖反應(yīng),三年長牛股國聯(lián)股份連遭跌停。

而就在不久之前,有新媒體發(fā)文將國聯(lián)股份稱為“大疫情時(shí)代的工業(yè)‘拼多多’”,也許是被冠以了過大的標(biāo)簽,“埋頭賺錢”的國聯(lián)股份站在了風(fēng)口浪尖。

11月25日,上交所即針對媒體所提出對于國聯(lián)股份財(cái)務(wù)狀況的若干質(zhì)疑發(fā)出問詢函。同一天以及下一個(gè)交易日即11月28日,國聯(lián)股份接連跌停。

隨后,國聯(lián)股份作出積極回應(yīng)。

12月1日晚,公司公告對上交所的回函。與此同期,11月30日、12月2日,公司董事長劉泉、總經(jīng)理錢曉鈞總計(jì)出資約2億元增持20.2萬股,表明堅(jiān)定看好公司今后發(fā)展前景。

但是,市場依然故我。12月2日,國聯(lián)股份放量跌停。

自2019年上市以來,國聯(lián)股份的業(yè)績始終保持高增,已由2019年歸屬凈利潤1.59億元,攀升至2021年的5.78億元,而2022年前三季度,公司歸屬凈利潤已達(dá)6.83億元,超過2021年全年水平。

在優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)支撐下,股價(jià)也由2019年的5元多(前復(fù)權(quán))上漲至2022年11月22日的131.75元/股。

如果說,僅憑一篇媒體報(bào)道就可以讓投資者對一家業(yè)績持續(xù)高增的公司喪失信心,未免有些夸大其詞。更有可能的是,它戳中了他們對公司商業(yè)模式由來已久的擔(dān)憂。

最大質(zhì)疑聚焦融資性貿(mào)易

11月24日發(fā)布的這篇報(bào)道提出了融資性貿(mào)易、人均創(chuàng)收高、持續(xù)融資、大存大貸等一系列對公司經(jīng)營的質(zhì)疑,引起了市場的普遍關(guān)注。隨后,國聯(lián)股份雖積極回應(yīng),但是節(jié)奏卻有些雜亂。

11月29日,公司公告將舉行線上交流會。但是,在第二天便公告延期舉行。更在同一天晚些時(shí)候,公告取消。最終12月1日晚,國聯(lián)股份還是召開了這場交流會。12月3日上午,國聯(lián)股份再度召開線上交流會,并邀請上下游企業(yè)與投資者進(jìn)行互動交流。

盡管交流會延期是出自合規(guī)方面的要求,但是在當(dāng)時(shí)銜接不暢無疑會增添投資者擔(dān)憂,公司可能被核查發(fā)現(xiàn)了重大問題。

經(jīng)過了一份對上交所的回函、兩次線上交流會之后,質(zhì)疑聚焦在了融資性貿(mào)易上。

何為融資性貿(mào)易?簡言之,作為借方的甲出售貨物給貸方乙,獲得資金。在約定的一段時(shí)間之后,貸方乙再加價(jià)將貨物回售給借方甲。在第二次交易中,貸方乙收回資金,并以加價(jià)銷售的形式獲得利息。兩次交易之間的時(shí)段內(nèi),借方甲使用資金。很明顯,在這一交易過程中,借方或貸方并沒有買賣商品,而只是將商品作為抵押品。

對這一交易過程,上市公司若作為商品銷售處理,將會虛增營收和凈利。這已經(jīng)明顯觸犯了監(jiān)管紅線,嚴(yán)重?cái)_亂了市場秩序,一直以來都是市場上的眾矢之的。

對此,公司通過公布相應(yīng)的往來款、合同規(guī)定等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與內(nèi)容說明:它與媒體提到的兩家公司不構(gòu)成融資性貿(mào)易所必須的資金與貨物閉合鏈條。因而,不屬于融資性貿(mào)易。

另外,保薦方中金通過對底稿、函證、交易合同條款、相關(guān)人員訪談的穿透式核查,也予以證實(shí)。至此,它與上交所之間第一回合問答告一段落。

至于此份回函能否平復(fù)監(jiān)管層質(zhì)疑并獲得認(rèn)可,還需持續(xù)關(guān)注。

值得注意的是,12月9日盤前,國聯(lián)股份發(fā)布《關(guān)于針對媒體質(zhì)疑的澄清公告》,源于再有媒體關(guān)注國聯(lián)股份存在多個(gè)“貿(mào)易三角”情況,并對三角三方交易進(jìn)行了羅列。

國聯(lián)股份公告稱,文章所指三者之間并無指定購銷關(guān)系,也無法形成三角閉環(huán),并進(jìn)行詳細(xì)說明。同時(shí)表示,年報(bào)及問詢函回復(fù)中的數(shù)據(jù)差異,公司正在核實(shí)原因,會盡快說明。

商業(yè)模式或存巨大風(fēng)險(xiǎn)

自2019年上市以來,國聯(lián)股份一直保持著較高的業(yè)績增速。2019-2021年,分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.98億元、171.58億元、372.30億元,同比增長95.93%、138.38%、116.98%;同期實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.59億元、3.04億元、5.78億元,同比增長69.34%、91.57%、89.97%。

憑借著出色的業(yè)績表現(xiàn),國聯(lián)股份一舉晉身為機(jī)構(gòu)金股。截至2022年9月底,有200只基金持股,持股總量約占公司流通股的23.01%。

不過,高增的業(yè)績、機(jī)構(gòu)的青睞卻難以平息投資者對它商業(yè)模式的擔(dān)憂。國聯(lián)股份主營B2B電子商務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。更具體服務(wù)為,為相關(guān)行業(yè)提供工業(yè)品和原材料的網(wǎng)上商品交易、商業(yè)信息服務(wù)和數(shù)字技術(shù)服務(wù)。因而,被業(yè)界譽(yù)為“工業(yè)界拼多多”。

大體相似的商業(yè)模式,各自的用戶構(gòu)成卻差別很大。拼多多模式為B2C,交易雙方是商家與個(gè)體消費(fèi)者。兩者之間處于雙盲狀態(tài),無法相互信任,需要拼多多作為獨(dú)立第三方提供信用擔(dān)保與履約監(jiān)督,以及糾紛受理等服務(wù)。

在國聯(lián)股份的數(shù)字平臺上,交易雙方皆是行業(yè)從業(yè)者。

通常情況下,他們熟知行業(yè)狀況,了解行業(yè)內(nèi)重要工業(yè)品的報(bào)價(jià)體系與區(qū)間,遠(yuǎn)不是個(gè)體消費(fèi)者所能比擬??v使他們一時(shí)間難以接洽合意的交易方,不得不尋求國聯(lián)股份的幫助。到下一次采購時(shí),他們很有可能會跳過國聯(lián)股份與對方直接交易,還可以省去一筆平臺代理費(fèi)用。

同時(shí),國聯(lián)股份在發(fā)給上交所的回函里說明,為了保障貨源穩(wěn)定,他們會向上游供應(yīng)商支付預(yù)付款,等到發(fā)貨時(shí),再行支付尾款。這一做法已經(jīng)與熟知的電商平臺完全不同,也是最令投資者擔(dān)憂之處。

拼多多等電商平臺,不會為交易雙方先期墊付資金。這一做法不僅會占用大量資金,更要命的是將承受商品波動造成的影響。

在資金占用方面,2019年-2021年,國聯(lián)股份貨幣資金分別為7.91億元、29.93億元、36.97億元,同期預(yù)付款項(xiàng)為5.53億元、11.82億元、25.13億元,預(yù)付款項(xiàng)占流動資產(chǎn)比例分別為25.32%、18.04%、27.19%。

對此,國聯(lián)股份也在財(cái)報(bào)中披露預(yù)付賬款較高風(fēng)險(xiǎn),并提示若未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷或行業(yè)景氣度下降,可能會對公司經(jīng)營狀況造成影響。

再來看看國聯(lián)股份的預(yù)收賬款(合同負(fù)債)分別為2.52億元、5.78億元、11.59億元,預(yù)付賬款/預(yù)收賬款分別約為219%、222%、217%。

從數(shù)據(jù)可以看出,預(yù)付賬款已經(jīng)向公司的日常經(jīng)營施加了巨大壓力,2020年數(shù)據(jù)稍低則是源于疫情期間公司經(jīng)營規(guī)模萎縮所致。

與資金壓力巨大相對應(yīng)的是,國聯(lián)股份對資金的渴求。

距離2019年7月上市募資近5億不過1年余,2020年4月便開始計(jì)劃定向增發(fā),后于12月國聯(lián)股份完成定增募集資金24.16億元。

2022年8月,它又籌劃在海外發(fā)行GDR總計(jì)4000萬份,并計(jì)劃于瑞士證券交易所上市。不足4年時(shí)間,通過IPO、增發(fā)、海外發(fā)行渠道,國聯(lián)股份已經(jīng)將上市融資平臺用至極致。

而預(yù)付賬款遠(yuǎn)高于預(yù)收賬款方面,由于預(yù)收賬款多來自下游商戶,一在比較理想情況下,隨著公司發(fā)展壯大,在業(yè)內(nèi)的影響力不斷擴(kuò)大,逐漸成為用戶最佳采購方,獲取充沛預(yù)收款項(xiàng)足以覆蓋預(yù)付賬款,公司財(cái)務(wù)狀況或有改善。

最令人擔(dān)憂的還是,國聯(lián)股份預(yù)付賬款中隱藏的工業(yè)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

主營產(chǎn)品當(dāng)中的涂料、衛(wèi)生用品、糧油、玻璃、化肥分別占比56.43%、18.81%、8.05%、7.82%、6.22%,而上述產(chǎn)品價(jià)格都會隨著化學(xué)、農(nóng)業(yè)等原材料大宗商品價(jià)格波動而波動。

如果發(fā)生價(jià)格巨幅波動,從而對國聯(lián)股份產(chǎn)生不利影響,上市公司資金又相對緊張,騰挪余地較少,會不會將它擊垮?并且,國聯(lián)股份營業(yè)規(guī)模4年間已實(shí)現(xiàn)4倍高增長,高速增長無疑將加大公司所面臨的上述風(fēng)險(xiǎn)。國聯(lián)股份,做好應(yīng)對準(zhǔn)備了嗎?