研究員｜古月編輯｜曹杰軍
(資料圖)
近日，“鴨脖三巨頭”之一的煌上煌發(fā)布了《2022年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》。公告顯示，本次非公開發(fā)行募集資金不超過(guò)4.5億元，用于擴(kuò)大公司產(chǎn)能，提高市場(chǎng)份額。
睿藍(lán)財(cái)經(jīng)注意到，這是煌上煌自2012年上市以來(lái)首次再融資，結(jié)合此前制定的千城萬(wàn)店戰(zhàn)略，一系列信號(hào)透露出公司擴(kuò)張的野心。
不過(guò)從眼下的市場(chǎng)情況看，煌上煌定增的必要性和合理性都有待商榷。
一、定增背景及原因
煌上煌主要業(yè)務(wù)為醬鹵肉制品、佐餐涼菜快捷消費(fèi)食品及米制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有煌上煌和真真老老等品牌，與絕味鴨脖、周黑鴨合稱“鴨脖三巨頭”。
本次發(fā)行為面向特定對(duì)象的非公開發(fā)行，發(fā)行對(duì)象為新余煌上煌投資管理中心，為實(shí)際控制人徐桂芬家族的一致行動(dòng)人。發(fā)行價(jià)格為10.09元/股，非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)4459.86萬(wàn)股，擬募集資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)4.5億元。
募集資金用于豐城煌大食品有限公司肉鴨屠宰及副產(chǎn)物高值化利用加工建設(shè)項(xiàng)目、浙江煌上煌食品有限公司年產(chǎn)8000噸醬鹵食品加工建設(shè)項(xiàng)目、海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目。
預(yù)計(jì)三個(gè)項(xiàng)目為公司帶來(lái)平均年?duì)I業(yè)收入16.38億元，平均年凈利潤(rùn)1.12億元。
二、來(lái)自睿藍(lán)觀察
1. 抄底式定增
煌上煌定增必要性不強(qiáng)，睿藍(lán)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，公司手頭現(xiàn)金充裕，現(xiàn)金流狀況良好，完全能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)，不需要外部融資。
截止至2022年3季度，煌上煌貨幣資金9.7億元，短期借款1.3億元，無(wú)長(zhǎng)期借款，扣除有息負(fù)債后，煌上煌可自由支配資金8.4億元。而煌上煌規(guī)劃項(xiàng)目投資總額不超過(guò)5.6億元，足以覆蓋支出。
此外，煌上煌經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大于零，還有余力為公司投資活動(dòng)提供現(xiàn)金流的支持。2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入25.7億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出22.5億元，凈流入3.2億元，可用于支付股利或規(guī)模擴(kuò)張。
同理，煌上煌2022年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額3.9億元，不到兩年的時(shí)間，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入7.1億元，能夠覆蓋投資支出，定增反而會(huì)讓總股本擴(kuò)大了，攤薄每股收益。
此次定增更像是實(shí)控人低價(jià)抄底，煌上煌當(dāng)前股價(jià)13.3元/股（2022年12月28日），定增價(jià)10.09元/股，賬面浮盈30%以上。
2.營(yíng)收入差距與同行拉開，急于擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)大
除了定增必要性受質(zhì)疑外，定增合理性還有待商榷。
2021年絕味食品【1】營(yíng)業(yè)收入65.49 億元，門店總數(shù)13714家，煌上煌營(yíng)業(yè)收入23.39 億元，門店總數(shù)4281家，兩家在市場(chǎng)規(guī)模上存在較大差距。在此背景下，煌上煌希望通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能和全國(guó)開店縮小與對(duì)手的差距。
不過(guò)，睿藍(lán)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，煌上煌首先要解決現(xiàn)有門店運(yùn)營(yíng)問題，再考慮向外發(fā)展。公司2022年前三季度，實(shí)現(xiàn)收入16.2 億元，同比下滑16.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.84 億元，同比下滑54.0%，上半年凈關(guān)店257家，截至2022年6月末門店數(shù)量4024家。
考慮到今年三四季度是疫情最困難時(shí)候，當(dāng)前門店總數(shù)還有可能繼續(xù)下降。對(duì)于煌上煌來(lái)說(shuō)，增加單店收入，穩(wěn)定住門店數(shù)量，遠(yuǎn)比擴(kuò)張更加重要。
另外，煌上煌產(chǎn)能利用率較低也值得重視。據(jù)中郵證券統(tǒng)計(jì)，定增后將在華東和海南地區(qū)分別增加8000噸和4000噸的產(chǎn)能，2022年公司預(yù)計(jì)新增醬鹵產(chǎn)能1.6萬(wàn)噸，若定增項(xiàng)目達(dá)成投產(chǎn)后整體產(chǎn)能有望達(dá)到11.7萬(wàn)噸。
2021年煌上煌肉制品加工業(yè)銷量3.67萬(wàn)噸、生產(chǎn)量3.66萬(wàn)噸，規(guī)劃產(chǎn)能是現(xiàn)有銷量3倍，一旦銷售業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。
三、市場(chǎng)觀點(diǎn)
1.新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院認(rèn)為，近幾年疫情影響下，消費(fèi)端受到的影響很大，同行業(yè)公司都出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象。與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)卻變得更激烈了，絕味食品及周黑鴨均加快了線下店的開店速度。煌上煌的逆勢(shì)擴(kuò)張能否收到預(yù)期效果？【2】
2.長(zhǎng)江商報(bào)認(rèn)為，煌上煌IPO募投項(xiàng)目過(guò)了10年，仍然在建設(shè)。而公司終止建設(shè)的年產(chǎn)8000噸肉制品及其他熟食制品加工建設(shè)項(xiàng)目，如今又被拋出，通過(guò)募資進(jìn)行建設(shè)，行為讓人不解?！?】
3.每財(cái)網(wǎng)認(rèn)為，關(guān)于煌上煌的此次關(guān)聯(lián)增發(fā)，雖還未審核通過(guò)，但投資者卻應(yīng)當(dāng)先做好準(zhǔn)備。需要關(guān)注其實(shí)控人是否會(huì)出現(xiàn)“拉高減持”的情況，并且新余煌上煌認(rèn)購(gòu)資金的來(lái)源也需觀察?！?】
參考與注解：
【1】絕味食品：上海證券交易所主板上市公司，代碼：603517
【2】《煌上煌增發(fā)背后疑點(diǎn)：有大量現(xiàn)金仍高息借款 產(chǎn)能利用率僅58%仍大量擴(kuò)產(chǎn)能》，來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)
【3】《煌上煌凈利連降產(chǎn)能過(guò)剩仍募4.5億擴(kuò)產(chǎn) 手握11.7億現(xiàn)金徐桂芬低價(jià)定增被指套利》，來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào)
【4】《增發(fā)被質(zhì)疑，“鴨脖第一股”煌上煌遇麻煩》，來(lái)源：每財(cái)網(wǎng)
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