中郵科技報告期內(nèi)存在客戶集中度高，依賴大客戶的情況，此情況或許會影響公司的議價能力進而會導(dǎo)致公司毛利率有進一步下滑的風(fēng)險。不僅如此，中郵科技應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模“雙高”，或會對資金方面造成不利影響。
2022年11月24日，中郵科技股份有限公司（以下簡稱：中郵科技）在上交所科創(chuàng)板上會通過，由中國國際證券和中郵證券作為保薦機構(gòu)。
此次IPO，中郵科技擬發(fā)行股票數(shù)量不超過3400萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%。預(yù)計募集資金13.45億元，分別用于中郵信源研發(fā)及智能制造基地項目、中郵科技研發(fā)中心項目、智能自動分揀技術(shù)研發(fā)項目、智能倉配及輸送核心技術(shù)研發(fā)項目、底層通用核心技術(shù)開發(fā)項目、信息化建設(shè)項目以及補充流動資金。
(資料圖片僅供參考)
不過，通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，中郵科技報告期內(nèi)存在客戶集中度高，依賴大客戶的情況，此情況或許會影響公司的議價能力進而會導(dǎo)致公司毛利率有進一步下滑的風(fēng)險。不僅如此，中郵科技應(yīng)收賬款與存貨規(guī)?！半p高”，或會對資金方面造成不利影響。針對上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向中郵科技公開郵箱發(fā)送采訪函請求釋疑，但截止發(fā)稿前，中郵科技并未給出合理解釋。
大客戶“依賴癥”明顯，毛利率仍有繼續(xù)下滑風(fēng)險
公開資料顯示，中郵科技是國內(nèi)智能物流系統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)先的綜合解決方案供應(yīng)商，長期專注于智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售以及智能專用車的改造設(shè)計及銷售。
2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技的營業(yè)收入分別為12.25億元、14.25億元、20.58億元和8.77億元，其中2020年和2021年的同比增長率為16.39%和44.36%；同期歸母凈利潤分別為0.5億元、0.44億元、0.94億元和0.16億元，其中2020年和2021年的同比增長率分別為-13.35%和114.14%。
圖源：Wind（中郵科技）
值得一提的是，中郵科技的營收超90%來自前五大客戶。據(jù)招股書披露，2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技前五大客戶的銷售收入分別為10.60億元、13.19億元、19.05億元和8.46億元，占營業(yè)收入的比例分別為86.54%、92.56%、92.56%和96.45%。
其中，中郵科技來自第一大客戶順豐的銷售收入占比由2021年的49.27%上升至2022年上半年的85.86%，出現(xiàn)大幅增長，而其他主要客戶的銷售占比均大幅下滑，不足10%。
圖源：招股書（中郵科技）
分析人員對此表示，中郵科技客戶集中度較高，如果公司對大客戶過于依賴，則存在不小的風(fēng)險，一方面可能會對公司的議價能力產(chǎn)生影響；另一方面，一旦失去大客戶則可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。
中郵科技的營收漲幅雖然不慢，但其報告期內(nèi)的毛利率分別為22.35%、19.36%、15.07%和11.54%，整體呈明顯下滑趨勢。從中郵科技各個業(yè)務(wù)來看，各大業(yè)務(wù)的毛利率水平均不太樂觀，其中智能專用車和備品備件及技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)波動，而業(yè)務(wù)收入比例超90%的智能物流系統(tǒng)毛利率為22.51%、20.12%、14.34%和10.94%，該業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)下滑。
圖源：招股書（中郵科技）
事實上，中郵科技毛利率的持續(xù)下滑，與其生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)及其在行業(yè)內(nèi)的地位有著很大的關(guān)系。
中郵科技的原材料主要為機械五金件、電氣件、鋼結(jié)構(gòu)件等，材料成本占公司營業(yè)成本的比例在80%以上。由于新冠肺炎的影響，2020年下半年全球大宗商品和工業(yè)品價格大幅上升，公司采購的鋼材、鋼平臺等鋼結(jié)構(gòu)件等材料價格均有所上漲，導(dǎo)致綜合成本上升，對毛利率造成了較大影響。
此外，中郵科技的主要客戶包括順豐、郵政集團、韻達、京東及德邦等知名企業(yè)，這些快遞物流頭部企業(yè)為提升市場份額和業(yè)務(wù)量，價格競爭日趨激烈，單票收入承壓，進而導(dǎo)致這些企業(yè)對成本控制更加嚴(yán)格，加強了采購價格管控和議價。而通過上述情況可知，中郵科技客戶過于集中，存依賴大客戶的情況。這也意味著公司的核心產(chǎn)品議價能力不足，在成本上升情況下，中郵科技無法通過產(chǎn)品售價調(diào)整來緩解成本上升壓力，因此中郵科技毛利率有著進一步下滑的可能。
應(yīng)收款項與存貨規(guī)?！半p高”
一般情況下，大客戶集中也可能帶來較多的應(yīng)收款項。中郵科技也存在這個問題。
招股書顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面余額合計為7.72億元、8.20億元、8.36億元和8.46億元，占營業(yè)收入的比例分別為63.05%、57.50%、40.61%和96.40%。
圖源：招股書（中郵科技）
中郵科技的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計金額占比出現(xiàn)波動，在2020年和2021年下滑后，2022年上半年又大幅增長。值得注意的是，中郵科技的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)主要來自郵政集團、順豐、京東等主要客戶，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款前五大客戶的占比分別為92.94%、93.56%、93.09%和95.66%。
同時，中郵科技存貨規(guī)模也不斷增高。招股書顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，中郵科技的存貨賬面價值分別為4.82億元、9.79億元、10.07億元和9.16億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為33.16%、37.34%、43.78%和48.79%，持續(xù)走高趨勢明顯。
中郵科技存貨主要為在產(chǎn)品/合同履約成本，報告期各期末，公司在產(chǎn)品/合同履約成本賬面余額分別為 4.59億元、9.45億元、9.31億元和 8.16億元，占存貨賬面余額的比重分別為 93.52%、95.48%、89.90%和 87.31%。
圖源：招股書（中郵科技）
業(yè)內(nèi)人士表示，中郵科技應(yīng)收款項及存貨規(guī)模較大，若未來應(yīng)收賬款以及存貨發(fā)生較大壞賬損失與跌價損失，則可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。
（記者羅雪峰 財經(jīng)研究員騰會言）