對于康諾亞-B(02162)來說，2022年是大幅跑贏指數(shù)的一年。
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智通財經(jīng)APP觀察到，從2021年12月31日收盤價34.5港元算起，到2022年最后一個交易日12月30日收盤價51.0港元為止，康諾亞股價累計漲幅為47.8%。
而同區(qū)間的恒生生科指數(shù)(HSHKBIO)則從1655.87點跌至1346.14點，累計跌幅為18.7%。具體來看，該指數(shù)從2021年6月開始下跌，跌幅一度超過67%。2022年該指數(shù)全部61只成份股平均跌幅接近30%，其中過半數(shù)18A藥企股價跌幅超過40%。
在此背景下，作為一家尚未到達商業(yè)化估值節(jié)點的創(chuàng)新藥企，康諾亞能成功在行業(yè)波動下實現(xiàn)股價的穩(wěn)步走高，顯然值得投資者關注。
在波動中穩(wěn)步走高
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年全球有近140家Biotech融資金額超過1億美元，而2022年全球超1億美元融資的Biotech僅約為60家。
從當前來看，全球資本市場中，Biotech無論在融資額還是IPO數(shù)量上，都呈現(xiàn)出2019年Q4以來的新低。
以最受追捧的腫瘤板塊為例，2020年登陸美股的Biotech上市當天平均漲幅在50%左右，不少公司年終股價漲幅超100%，僅有2家公司全年漲幅為負;到了2021年，雖然上半年Biotech新股上市首日依然保持著不錯的漲勢，但到下半年至年終，僅1/3的公司全年漲幅為正，而接近1/3的公司全年跌幅超過50%。
市場熱度退卻，一級市場對于生物醫(yī)藥賽道的投資趨向保守，2022年上半年，在這一趨勢的強化過程中，全球大部分未盈利上市藥企的融資窗口不斷趨緊，讓缺乏“造血能力”的未盈利生物醫(yī)藥公司壓力倍增。
結合以上市場背景，再看當時的港股市場的指數(shù)和個股走勢，投資者可以看到，HSHKBIO指數(shù)自2021年7月開啟大幅下跌走勢，直到2022年3月15日達到階段低點995.29點。與此同時，康諾亞也從受市場恐慌情緒影響，股價同步下跌，在2022年的3月14日和15日分別大幅收跌16.45%和18.14%，并在3月22日達到低點16.9港元。
就在經(jīng)歷2021Q3-Q4悲觀情緒極致演繹后，2022Q1的港股醫(yī)藥板塊配置需求逐步回暖。具體體現(xiàn)在，2022年5月港股醫(yī)藥板塊的反彈。彼時AH股生物醫(yī)藥板塊存在較大的估值溢價差。
數(shù)據(jù)顯示，2022年5月13日收盤，A股申萬醫(yī)藥生物板塊PE(TTM)在31.30倍，港股申萬醫(yī)藥生物板塊PE(TTM)為28.83倍;從市凈率來看，當日恒生醫(yī)療保健指數(shù)市凈率為2.18，低于中位數(shù)2.73，且遠低于2019年低點，具有較高安全邊際，也說明港股前一輪醫(yī)藥高估值泡沫已逐漸出清。
也是在5月13日前后，HSHKBIO指數(shù)開始爬坡。5月10日，該指數(shù)收盤觸及短期區(qū)間低點1009.31點，而后經(jīng)歷近2個月的波動上升，到7月6日收盤達到階段性高點1475.32點。
在5月10日和7月6日區(qū)間內(nèi)，康諾亞的股價走勢幾乎與HSHKBIO指數(shù)吻合，從20.1港元爬升至38.0港元
然而此后，康諾亞卻開啟了一段與指數(shù)不同的股價走勢。
2022年下半年，受俄烏沖突、美元加息、經(jīng)濟減速、通脹高企等宏觀因素以及國內(nèi)醫(yī)藥器械政策變化影響，疊加港股的離岸市場特性，放大了港股醫(yī)藥板塊的波動，也使得HSHKBIO指數(shù)再度經(jīng)歷了4個月的股價下跌，并最終在10月12日跌至年內(nèi)最低的926.10點，從7月6日計，跌幅達到37.2%。相比于指數(shù)的大開大合，7-10月的康諾亞顯得更加平穩(wěn)，整體股價圍繞35港元上下小幅波動，同期股價跌幅僅為8.6%。
而康諾亞在8月29日發(fā)布的2022年中期業(yè)績，或是支撐其股價和估值的重要內(nèi)容。橫向對比同期港股18A企業(yè)，康諾亞按PS估值排序位列第三，按市值/研發(fā)投入排序，位列第8。
在發(fā)布中報后，華泰證券、國信證券相繼點評表示，康諾亞或在2022Q4起迎催化劑落地浪潮，于是上調收入預測，并維持“買入”評級;華創(chuàng)證券發(fā)布研報，維持其“推薦”評級。
值得一提的是，從7月6日到10月12日，康諾亞的港股通持股比例從3.09%穩(wěn)步升至4.50%?？梢娫谥笖?shù)下跌的情況下，南向資金的支持也是康諾亞能穩(wěn)住股價的重要因素之一。
10月中旬開始，隨著國內(nèi)醫(yī)療大健康政策面回暖、疫情影響逐步減弱，港股醫(yī)藥板塊反彈行情開啟。10月底至12月中，恒生醫(yī)療保健指數(shù)(HSHCI.HI)和HSHKBIO指數(shù)大幅跑贏恒生指數(shù)，其中HSHKBIO指數(shù)反彈幅度達到49.7%。
在大環(huán)境回暖背景下，康諾亞股價同樣一路走高。10月12日則是這新一段走高行情的起點。從10月12日收盤到2023年1月13日，康諾亞股價在3個月內(nèi)累計漲幅達到98.9%，股價基本實現(xiàn)翻倍。
尚無商業(yè)化靠什么支撐股價?
目前二級市場對Biotech的估值邏輯主要是以其是否能從Biotech向Biopharma轉型過渡來進行判斷。而從Biotech向Biopharma轉型的終極考驗則是產(chǎn)品獲批上市，同時產(chǎn)生銷售額、銷售利潤，形成市場份額。
市場之所以在今年對康諾亞態(tài)度好轉甚至逆市力挺，主要原因還是自其2022中報以來，公司管線研發(fā)進度和成果逐步驗證了其內(nèi)在價值。
以核心產(chǎn)品CM310(IL-4Rα抗體)的研發(fā)進度為例，2022年6月藥審中心授予突破性治療藥物認定;去年上半年，康諾亞啟動了評價CM310在成人中重度特應性皮炎受試者中的有效性和安全性的隨機、雙盲、安慰劑對照的III期臨床研究，預計今年完成試驗并申報NDA，成為首個上市的國產(chǎn)IL-4Rα單抗，并且哮喘等多個適應癥研發(fā)正有序推進，市場預計2030年峰值銷售有望超過70億元。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解，作為全球首個上市的IL-4Rα抗體藥物，賽諾菲的Dupixent(度普利尤單抗)2021年銷量同比大幅提升52.7%，達到52.49億歐元;2022上半年Dupixent實現(xiàn)了35.77億歐元收入，同比增長44.4%，其中Q2同比增長61%。賽諾菲認為其未來銷售峰值將突破130億歐元。且2年后該產(chǎn)品極大概率仍是美國市場唯一一款IL-4Rα單抗。除此之外，對于具有Me-better潛力的CM310而言，目前其研發(fā)進度處在全球前列，全球市場競爭形勢較為明朗。
除了核心產(chǎn)品正在臨床攻堅外，康諾亞研發(fā)管線的其他產(chǎn)品開發(fā)的進度同樣沒有放松。其中便有市場廣為關注的CM326(TSLP抗體)和CMG901(Claudin 18.2-ADC)。
值得一提的是，作為首個獲批進入臨床的Claudin 18.2 ADC藥物，CMG901具備一定先發(fā)優(yōu)勢。2020年，CMG901獲NMPA批準臨床，用于無標準治療的晚期實體瘤，是首個獲批進入臨床的Claudin 18.2 ADC藥物;去年9月，CMG901擬納入國內(nèi)突破性治療品種;今年1月11日，CMG901新注冊申請獲受理。
另外，CMG901還是全球首個獲得FDA快速通道資格的Claudin18.2靶點在研藥物。市場預計，在先發(fā)優(yōu)勢作用下，僅考慮胃癌適應癥，預計CMG901上市后，在中國+美國的峰值銷售額有望達到18億元+7億美元。
不過在商業(yè)化方面，當前的康諾亞則顯得較為“務實”。公司并不像其他Biotech一樣急于推動商業(yè)化。例如公司已將IL-4Rα單抗的重磅適應癥哮喘的國內(nèi)權益，以及TSLP單抗的哮喘和COPD權益授給石藥集團，利用授權收益推動重磅產(chǎn)品新適應癥及其他早期管線的推進。簡言之，康諾亞的商業(yè)化策略與當前港股不少急于轉型Biopharma的18A企業(yè)并不相同。
不過對于康諾亞來說，公司當前的估值很大程度是由其披露的重磅產(chǎn)品的研發(fā)進度和成果支撐的。隨著重磅產(chǎn)品臨近上市，商業(yè)化能力對估值的影響權重將越來越大。公司雖在研發(fā)領域展現(xiàn)出了較為硬核的創(chuàng)新能力，但2023年核心產(chǎn)品的商業(yè)化情況還將是決定其下階段估值走向的關鍵因素。