近年來由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，寶武碳業(yè)業(yè)績增長不穩(wěn)，碳基新材料能否成為未來業(yè)績增長點(diǎn)，還存在不確定性
《投資時(shí)報(bào)》研究員? 卓逸
在全球碳中和大背景下，新能源及新材料相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。新能源汽車行業(yè)的高增長性，將帶動上游電池和負(fù)極材料等碳基新材料需求快速提升。
(相關(guān)資料圖)
寶武碳業(yè)科技股份有限公司（下稱寶武碳業(yè)）主要從事焦油精制產(chǎn)品、苯類精制產(chǎn)品與碳基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及焦?fàn)t煤氣凈化服務(wù)等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于新能源車及儲能等行業(yè)發(fā)展中。
招股書顯示，寶鋼股份為寶武碳業(yè)的控股股東，前者直接持有寶武碳業(yè)71.78%的股份。中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司則通過寶鋼股份及馬鋼集團(tuán)控制寶武碳業(yè)合計(jì)80%股份，是寶武碳業(yè)的間接控股股東。據(jù)寶鋼股份公告顯示，寶武碳業(yè)將被打造成為獨(dú)立的碳基新材料業(yè)務(wù)上市平臺。
近日，該公司更新了上市招股書。此次IPO，寶武碳業(yè)擬公開發(fā)行股票票數(shù)量不超過2.5億股，擬募集資金30.12億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投資于“湛江鋼鐵基地寶化湛江4萬噸/年混合法苯酐項(xiàng)目”“蘭州10萬噸負(fù)極材料項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動資金中，分別為擬投入2.12億元、20.00億元和8.00億元，助力下游新能源車及儲能等行業(yè)發(fā)展，提升公司在負(fù)極材料領(lǐng)域的競爭力。
不過查閱招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年來由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，寶武碳業(yè)業(yè)績增長不穩(wěn)，碳基新材料業(yè)務(wù)能否成為未來業(yè)績增長點(diǎn)，還存在不確定性。同時(shí)，公司關(guān)聯(lián)采購超五成，原材料價(jià)格波動大。研發(fā)投入乏力情況下，公司未來如何保持市場競爭力值得關(guān)注。
針對前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。
業(yè)績不穩(wěn)
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱寶武碳業(yè)招股書注意到，當(dāng)前，寶武碳業(yè)營業(yè)收入來源可以分為焦?fàn)t煤氣凈化服務(wù)、焦油精制產(chǎn)品、苯類精制產(chǎn)品、碳基新材料及其他業(yè)務(wù)五類，近六成收入源于包括炭黑、瀝青在內(nèi)的焦油精制產(chǎn)品，近一成營收源于包括純苯、甲苯、二甲苯在內(nèi)的苯類精制產(chǎn)品。自2021年起，該公司還開發(fā)了以碳纖維及其復(fù)合材料、負(fù)極材料和石墨電極為主的碳基新材料，亦存在焦?fàn)t煤氣凈化服務(wù)、化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)。
在經(jīng)營業(yè)績方面，2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下稱報(bào)告期）寶武碳業(yè)營業(yè)收入分別為89.58億元、57.20億元、106.31億元和72.64億元，呈現(xiàn)巨幅波動，2020年?duì)I收同比下降36.15%。同期，公司歸母凈利潤與營業(yè)收入變動趨勢基本一致，由2019年的3.32億元下跌至2020年的4871萬元，2021年又上漲至3.73億元。
寶武碳業(yè)業(yè)績表現(xiàn)波動明顯，主要系2020年公司不再從事精制煤氣銷售業(yè)務(wù)，并開始提供焦?fàn)t煤氣凈化服務(wù)。而2021年?duì)I收同比增長85.84%，主要系該公司開展碳基新材料業(yè)務(wù)和將收購的子公司武漢寶聚納入合并報(bào)表范圍所致。
值得注意的是，碳基新材料業(yè)務(wù)能否成為寶武碳業(yè)未來的業(yè)績增長點(diǎn)，還值得觀察。就毛利率方面來看，行業(yè)內(nèi)光威復(fù)材（300699.SZ）與中簡科技（300777.SZ）的毛利率維持在70%，中復(fù)神鷹（688295.SH）的毛利率也在40%的水平，比較之下，寶武碳業(yè)的毛利率在2022年上半年僅為22.12%。當(dāng)然，以低毛利換市場不失為一條路徑，但發(fā)展前路如何仍待觀察。
此外，寶武碳業(yè)綜合毛利率也不太穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)分別為7.79%、6.31%、11.79%和9.40%，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)同期29.01%、33.08%、31.03%和28.64%的均值水平。
寶武碳業(yè)與同行業(yè)可比公司碳基新材料業(yè)務(wù)毛利率情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
關(guān)聯(lián)采購超五成
關(guān)聯(lián)交易是監(jiān)管部門對擬IPO公司進(jìn)行審核的要點(diǎn)之一，而寶武碳業(yè)則存在較大比例的關(guān)聯(lián)交易。
具體來看，報(bào)告期內(nèi)，寶武碳業(yè)向關(guān)聯(lián)方采購的金額分別為52.28億元、27.53億元、47.22億元和34.75億元，占營業(yè)成本的比例分別為63.28%、51.36%、50.35%和52.80%，關(guān)聯(lián)采購商品主要為焦?fàn)t煤氣、焦油、粗苯、炭黑用原料油、能源介質(zhì)及資材備件等，還存在工程服務(wù)、項(xiàng)目開發(fā)、水處理等服務(wù)及勞務(wù)。
整體來看，寶武碳業(yè)關(guān)聯(lián)采購占比較高，占營業(yè)總成本比例過半，關(guān)聯(lián)采購金額及占比尚未呈現(xiàn)下降趨勢，未來隨著寶武碳業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，關(guān)聯(lián)交易金額及占比或?qū)⑦M(jìn)一步上升。
寶武碳業(yè)對此在招股書中也表示，若未來公司制定的關(guān)聯(lián)交易制度得不到有效運(yùn)行，則關(guān)聯(lián)采購可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
此外，寶武碳業(yè)的營業(yè)成本中直接材料成本占比較高，超過七成，直接材料主要為焦油、粗苯等。報(bào)告期內(nèi)，寶武碳業(yè)主要原材料的采購價(jià)格波動幅度大，其中，焦油的采購價(jià)格由2019年的每噸2198.91元，上漲至2022年上半年每噸3866.60元，增幅達(dá)75.84%,原材料價(jià)格波動是導(dǎo)致營業(yè)成本呈現(xiàn)較大波動的主要原因。若原材料的價(jià)格出現(xiàn)大幅波動，而寶武碳業(yè)又未能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，可能會對盈利狀況造成不利影響。
研發(fā)投入乏力？
招股書顯示，寶武碳業(yè)計(jì)劃募資20億元投入蘭州10萬噸負(fù)極材料項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)5萬噸負(fù)極材料及10萬噸石墨化（含焙燒）的生產(chǎn)能力，將有效提升該公司負(fù)極材料產(chǎn)品產(chǎn)能。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，寶武碳業(yè)的碳基新材料業(yè)務(wù)在2021年才開始產(chǎn)生收入，2021年的負(fù)極材料的產(chǎn)能為2.3萬噸，石墨電極為10萬噸，碳纖維為10萬噸，而當(dāng)年的產(chǎn)量分別僅為2184噸、29噸、1萬噸，2022年1—6月的產(chǎn)量也僅為6578噸、1860噸、5005噸，產(chǎn)能利用率很低，當(dāng)前的產(chǎn)能足以滿足市場需求，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化存在巨大壓力。
報(bào)告期內(nèi)寶武碳業(yè)年年分紅，分紅力度也很大。期內(nèi)，該公司分別分配股利1.27億元、1.69億元、2.60億元和4870萬元，占當(dāng)年凈利潤比例分別為36.73%、327.99%、49.09%和15.25%。此外，該公司的現(xiàn)金流也相對寬裕，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.01億元、2.76億元、15.43億元和6.47億元，本次IPO寶武碳業(yè)仍擬投入補(bǔ)充流動資金8億元，該公司在募集項(xiàng)目合理性以及密集資金使用效率上存在一定爭議。
值得一提的是，寶武碳業(yè)研發(fā)費(fèi)用率分別為1.00%、1.45%、1.30%和0.93%，而同期同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.32%、3.82%、4.01%和3.13%，寶武碳業(yè)在研發(fā)力度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。該公司所處行業(yè)是資源、技術(shù)、資本密集型產(chǎn)業(yè)，若不能持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)并保持在技術(shù)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，可能會在未來的市場競爭中處于不利地位。
寶武碳業(yè)碳基新材料產(chǎn)能與產(chǎn)量情況（噸）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書