《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰
3月1日,山東綠霸化工股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱綠霸股份)滬主板IPO獲受理,并于3月31日因財(cái)務(wù)資料更新而中止了上市進(jìn)程。招股書顯示,綠霸股份主營(yíng)農(nóng)藥原藥、農(nóng)藥制劑和精細(xì)化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的以吡啶產(chǎn)業(yè)鏈和滅生性除草劑為特色的農(nóng)化企業(yè),產(chǎn)品功能覆蓋除草、殺蟲、殺菌等方面,廣泛應(yīng)用于農(nóng)、林、牧、倉(cāng)儲(chǔ)等領(lǐng)域的病蟲草防治及動(dòng)物飼料、醫(yī)藥等領(lǐng)域。
(相關(guān)資料圖)
在閱讀該公司提供的上市資料時(shí),《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到,近年來,綠霸股份的產(chǎn)能利用率僅四成左右,有的產(chǎn)品甚至不足兩成,該公司募資10億元獲得的產(chǎn)能如何消化?此外,該公司還將用3.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金,實(shí)控人因“缺錢”質(zhì)押了股權(quán)。與同行可比公司比較,綠霸股份的研發(fā)投入占比較低,距離創(chuàng)新企業(yè)較遠(yuǎn)。
產(chǎn)能利用率低 新募資產(chǎn)能如何消化?
招股書顯示,綠霸股份此次沖刺滬主板擬公開發(fā)行不超過8000萬股,占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。該公司預(yù)計(jì)使用募集資金約13.5億元,其中5.6億元將用于年產(chǎn)8500噸草銨膦項(xiàng)目;1.3億元將用于年產(chǎn)5500噸L-草銨膦裝置項(xiàng)目;1.35億元將用于年產(chǎn)2000噸氯氟吡氧乙酸酯高效低毒農(nóng)藥原藥項(xiàng)目;1.75億元將用于年產(chǎn)30000噸鹽酸(硫酸)羥胺精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目;3.5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
值得注意的是,在13.5億元的募集資金中,除了3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金外,剩下的10億元全部用于增加產(chǎn)能和擴(kuò)大產(chǎn)能。
然而,值得注意的是,在增產(chǎn)獲擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí),該公司的產(chǎn)能卻并不高。招股書顯示,從2019年至2021年以及2022年上半年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期),該公司產(chǎn)品中間體的產(chǎn)能利用率分別為60.37%、88.57%、43.38%和21.16%,呈總體下降的趨勢(shì);該公司原藥的產(chǎn)能利用率分別為44.59%、64.9%、79.7%和46.72%;該公司制劑的產(chǎn)能利用率分別為90.59%、114%、62.4%和16.28%,也呈總體向下的趨勢(shì)。
由此可見,2022年上半年,綠霸股份的產(chǎn)能利用率總體不足五成。
綠霸股份的產(chǎn)能利用率下降與其核心產(chǎn)品受限有直接關(guān)系。報(bào)告期內(nèi),該公司百草枯產(chǎn)品的銷售收入分別為28,051.66萬元、39,517.06萬元、39,046.50 萬元和 33,036.70 萬元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.77%、17.04%、13.39%和 13.32%。
自2014年7月1日起,國(guó)內(nèi)撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可、停止生產(chǎn),保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外使用登記、允許專供出口生產(chǎn)。
到2016年7月,國(guó)內(nèi)百草枯水劑停止使用,百草枯產(chǎn)品只能用于出口,不得在境內(nèi)銷售。目前,巴西、泰國(guó)、歐盟等二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已禁限用百草枯。
上述限制政策的實(shí)施后,國(guó)內(nèi)原有十余家百草枯生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)在只剩下六家還在規(guī)?;a(chǎn),它們是ST紅太陽(yáng)、先正達(dá)、江蘇諾恩作物科學(xué)股份有限公司、綠霸股份等六家企業(yè),2021年綠霸股份的百草枯產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)排名第六。
3.5億元補(bǔ)流 實(shí)控人因“缺錢”質(zhì)押股權(quán)
招股書顯示,綠霸股份將用3.5億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金,占到總募集資金的26%。由此可見,該公司的運(yùn)營(yíng)資金并不寬裕。截至2022年6月30日末,該公司的流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金占比為32.86%,應(yīng)收賬款占比為33.8%,存貨占比為28.96%,三項(xiàng)合計(jì)占到該公司流動(dòng)資產(chǎn)的九成五以上。
另外,值得注意的是,報(bào)告期內(nèi),綠霸股份的應(yīng)收賬款余額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例一直在攀升,報(bào)告期各期末,分別為17.25%、15.23%、21.89%和33.8%,與此同時(shí),貨幣資金的占比總體呈下降趨勢(shì);同期分別為37.85%、30.52%、26.49%和32.86%,總體呈下降的趨勢(shì)。
由此可見,此次用3.5億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金,對(duì)于綠霸股份來說實(shí)屬無奈。事實(shí)上,在此次IPO前夕,綠霸股份的控股股東及實(shí)控人趙焱已通過股權(quán)質(zhì)押來補(bǔ)充流動(dòng)資金。
上市公司的實(shí)控人通過股權(quán)質(zhì)押來補(bǔ)充流動(dòng)性并不鮮見,但大股東高比例的股權(quán)質(zhì)押也會(huì)導(dǎo)致擬上市公司或上市公司的控制權(quán)的現(xiàn)金流嚴(yán)重分離,這樣會(huì)對(duì)IPO企業(yè)及上市公司股權(quán)清晰、控制權(quán)穩(wěn)定的要求造成影響。
招股書顯示,此次IPO前夕,綠霸股份實(shí)控人趙焱持有公司1.47億股,其中3467.48萬股為質(zhì)押股份,占個(gè)人持股的比例為23.55%,占公司股本的比例為8.89%,該部分質(zhì)押股權(quán)的質(zhì)權(quán)人為齊魯銀行股份有限公司濟(jì)南燕山支行,主要系為綠霸股份的隱患貸款提供擔(dān)保,擔(dān)保金額為1億元。
天眼查顯示,此次股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記日期為2021年12月14日,目前還處于有效狀態(tài)。
此外,值得注意的是,實(shí)控人趙焱的弟弟趙然也存在股權(quán)質(zhì)押的情況。此次發(fā)行前,趙然持有公司5508.00萬股,其中2700.00萬股為質(zhì)押股份,占趙然持股數(shù)的比例高達(dá)49.02%,占綠霸股份股本的比例為6.92%,質(zhì)權(quán)人為濟(jì)南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司槐蔭支行,用于為綠霸股份銀行貸款提供擔(dān)保擔(dān)保金額為7900萬元。
發(fā)行后,趙焱持有綠霸股份股票比例降至31.32%,倘若該部分借款無力償還,則趙焱可能喪失對(duì)公司的控制權(quán)。
在資金持續(xù)緊張的情況下,綠霸股份還不忘大筆分紅。報(bào)告期內(nèi),該公司現(xiàn)金分紅四次,合計(jì)1.11億元。
招股書顯示,綠霸股份的控股股東為趙焱,該公司實(shí)際控制人為趙焱、趙傳淑,一致行動(dòng)人為趙然。趙焱、趙然、趙傳淑分別直接持有公司 37.75%、14.12%、8.83%的股份。由此可見,超過六成的分紅落入了實(shí)控人家族的口袋中。
研發(fā)投入占比低 距離創(chuàng)新企業(yè)仍重道遠(yuǎn)
招股書顯示,報(bào)告期內(nèi),綠霸股份的營(yíng)業(yè)收入分別為16.73億元、23.20億元、29.16億元和24.8億元,扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為0.69億元、1.94億元、2.54億元和3.52億元。報(bào)告期內(nèi),綠霸股份保持著較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
盡管業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),但綠霸股份的研發(fā)投入金額占比較低。報(bào)告期內(nèi),綠霸股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.57%、2.38%、2.14%、2.01%。同期,同行業(yè)可比上市公司的平均水平分別為4.02%、3.78%、3.89%和3.33%。
與同行可比上市公司相比,綠霸股份的研發(fā)費(fèi)用率也是最低的。此外。截至2021年末,綠霸股份研發(fā)技術(shù)人員占比為7.5%,這一比例也低于大部分同行業(yè)可比上市公司。
研發(fā)投入占比低,部分體現(xiàn)在了該公司的毛利率上。2019年至2021年各年度,綠霸股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.27%、21.20%、21.02%和29.29%,也分別低于同行業(yè)可比公司平均水平的26.19%、26.49%、24.90%和29.21%。
在農(nóng)藥行業(yè),我國(guó)企業(yè)整體仍處于“大未必強(qiáng)”的地位。一般來說,農(nóng)藥企業(yè)分為兩類,即創(chuàng)新藥企業(yè)和仿制藥企業(yè)。拜耳、先正達(dá)、巴斯夫等巨頭是創(chuàng)新藥企業(yè)的代表,而包括綠霸股份在內(nèi)的我國(guó)絕大多數(shù)農(nóng)藥企業(yè)都還走在仿制藥的路上。未來如果在研發(fā)投入繼續(xù)不占優(yōu)的情況下,該公司何時(shí)能轉(zhuǎn)化為一家創(chuàng)新企業(yè)?
對(duì)于上述問題,《電鰻財(cái)經(jīng)》向綠霸股份發(fā)去了求證函,截至發(fā)稿時(shí)還未收到該公司對(duì)相關(guān)問題的回復(fù)。