《港灣商業(yè)觀察》王心怡
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第三次遞表后不久，藥師幫股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，藥師幫）很快通過(guò)港交所聆訊，這無(wú)論如何是個(gè)好消息。
成立于2015年，藥師幫號(hào)稱(chēng)中國(guó)院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化綜合服務(wù)平臺(tái)。
藥師幫的業(yè)務(wù)主要有平臺(tái)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。自營(yíng)業(yè)務(wù)又可分為常規(guī)自營(yíng)業(yè)務(wù)和廠牌首推業(yè)務(wù)，指藥師幫從藥企采購(gòu)產(chǎn)品后，部分經(jīng)由分銷(xiāo)商進(jìn)入平臺(tái)銷(xiāo)售，部分直接進(jìn)入平臺(tái)銷(xiāo)售；平臺(tái)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是按照賣(mài)家在平臺(tái)的銷(xiāo)售收取一定比例的傭金；其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)則包括光譜云檢、24小時(shí)無(wú)人智慧藥柜“小微倉(cāng)”、SaaS解決方案、藥師培訓(xùn)等。
三年巨虧近26億，毛利率翻倍弱同行
根據(jù)最新披露的招股書(shū)顯示，2020年至2022年（報(bào)告期內(nèi)），藥師幫分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.65億元、100.94億元以及142.75億元，雖然營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)，但與之相伴隨的凈虧損則從未去掉，分別為5.72億元、5.02億元以及15億元，三年時(shí)間累計(jì)虧損超過(guò)25.7億元。
報(bào)告期內(nèi)，藥師幫的毛利率分別為10.0%、9.1%及10.1%，近三年整體穩(wěn)定。不過(guò)，藥師幫的毛利率大幅低于同行業(yè)的阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）以及叮當(dāng)健康（09886.HK），這三家企業(yè)最新財(cái)報(bào)毛利率分別為21.3%、21.16%以及33.5%。
也就是說(shuō)，在毛利率表現(xiàn)方面，藥師幫翻倍弱于同行。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌此前曾向《港灣商業(yè)觀察》表示，雖然藥師幫在自我定義上進(jìn)行更多概念調(diào)整，但本質(zhì)上仍是藥品流通的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，這樣的平臺(tái)自身收益率相對(duì)較低，加上在擴(kuò)大市場(chǎng)份額的過(guò)程中需要持續(xù)性投入來(lái)保證營(yíng)收增長(zhǎng)，所以積累大量虧損。但從另一個(gè)角度看，它的角色定位在藥品流通過(guò)程中幾乎沒(méi)有明顯的附加值產(chǎn)生，也就意味著它的收益空間始終是相對(duì)有限的，不考慮擴(kuò)張投入的前提下，也不會(huì)有更高的收益率，因此后期很難通過(guò)業(yè)績(jī)來(lái)補(bǔ)償前期的虧損，這對(duì)于投資者意愿的影響是比較負(fù)面。
沈萌強(qiáng)調(diào)，對(duì)于其虧損，主要是源于市場(chǎng)份額的擴(kuò)張投入，其模式自身的附加值空間有限，所以除非停止這種擴(kuò)張，否則扭虧為盈的壓力巨大。而造成虧損的成本是用于擴(kuò)大營(yíng)收，削減這部分成本又會(huì)減弱營(yíng)收表現(xiàn)，所以這類(lèi)模式想要具備實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)高回報(bào)的潛力，較為困難。
或許稍微值得欣慰的是，報(bào)告期內(nèi)，藥師幫經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1.24億元、-4.87億元以及9820萬(wàn)元，終于轉(zhuǎn)正。
狂營(yíng)銷(xiāo)超30億，曾被抵制與多次被罰
與此同時(shí)，對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用層面的狂燒錢(qián)與研發(fā)投入方面的相對(duì)保守，在藥師幫身上表現(xiàn)明顯。
2020年-2022年，藥師幫銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為7.26億元、10.64億元以及13.26億元，合計(jì)31.16億元；研發(fā)費(fèi)用則分別為2472.4萬(wàn)元、5661.1萬(wàn)元和7914.6萬(wàn)元，合計(jì)1.61億元。
換言之，藥師幫銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用數(shù)十倍。
一位港股資深醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)分析人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，即便通過(guò)聆訊，但在目前市場(chǎng)上，藥師幫的核心競(jìng)爭(zhēng)力顯得頗為匱乏，這恐怕難以吸引投資者較大熱情，甚至面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。這主要集中在一方面公司盈利能力不足，仍然虧損，且毛利率偏低；另一方面與阿里健康、京東健康、叮當(dāng)?shù)刃袠I(yè)巨頭相比，品牌知名度以及未來(lái)發(fā)展想象空間都偏弱，僅靠營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)一時(shí)可以取得不錯(cuò)成績(jī)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)仍然缺乏護(hù)城河。
誠(chéng)如外界所關(guān)注到的，藥師幫發(fā)展歷程上已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)藥企抵制。2019年4月，揚(yáng)子江藥業(yè)、哈藥集團(tuán)、九州通、太極集團(tuán)等十余家藥企先后發(fā)布通告，要求經(jīng)銷(xiāo)商暫停向藥師幫平臺(tái)供貨。這些藥企認(rèn)為藥師幫客戶長(zhǎng)期以低價(jià)銷(xiāo)售這些藥企的產(chǎn)品，影響了其市場(chǎng)價(jià)格。
此外，招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，藥師幫存在五起與銷(xiāo)售假冒或不合格產(chǎn)品有關(guān)的行政處罰，罰款總額約17萬(wàn)元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）