紅周刊 特約 | 陳明
電力板塊供給側(cè)關(guān)注火電靈活性改造+儲(chǔ)能市場(chǎng)釋放，具備先發(fā)和集團(tuán)優(yōu)勢(shì)“綠電”央企；需求側(cè)關(guān)注具有虛擬電廠、儲(chǔ)能EMS、微電網(wǎng)等新型商業(yè)模式布局的公司。
隨著“史上最熱夏天”席卷各地，電網(wǎng)負(fù)荷能力也迎來(lái)每年一度的最大挑戰(zhàn)。迎峰度夏期間，在我國(guó)電力整體供需偏緊的背景下，電力保供仍是關(guān)鍵命題，有望推動(dòng)我國(guó)以市場(chǎng)化資源調(diào)配為核心的新型電力系統(tǒng)加速建設(shè)。電力電網(wǎng)數(shù)字化，以及不同類型電源、儲(chǔ)能、用戶側(cè)調(diào)節(jié)能力提升是主要任務(wù)。
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火電轉(zhuǎn)型“綠電”成盈利新增長(zhǎng)點(diǎn)
估值有望重塑
2023年以來(lái)，得益于保供政策及國(guó)際煤價(jià)下行等多重因素，火電板塊迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比提升516%。預(yù)計(jì)今年在水電出力偏弱形勢(shì)下，火電仍將發(fā)揮能源安全壓艙石作用，需求將保持強(qiáng)度，推動(dòng)火電運(yùn)營(yíng)企業(yè)盈利擴(kuò)張。在近兩年煤價(jià)高位形勢(shì)下，“綠電”運(yùn)營(yíng)模式具備較強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性，成為火電運(yùn)營(yíng)商盈利重要組成部分，部分沖抵了火電業(yè)務(wù)的虧損壓力，成為拉動(dòng)火電企業(yè)利潤(rùn)的第二成長(zhǎng)曲線。
以火電裝機(jī)為主力的“五大四小”發(fā)電集團(tuán)作為電力行業(yè)主力軍，開(kāi)始加速清潔化轉(zhuǎn)型，風(fēng)光裝機(jī)量占比迅速提升。截至2021年末，我國(guó)大型發(fā)電集團(tuán)風(fēng)光裝機(jī)占比已普遍在15%-40%左右。近年來(lái)，各大發(fā)電集團(tuán)陸續(xù)發(fā)布“十四五”裝機(jī)規(guī)劃，彰顯實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的決心。伴隨集團(tuán)整體裝機(jī)規(guī)劃設(shè)立，發(fā)電集團(tuán)旗下上市公司積極推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程，頒布“十四五”裝機(jī)目標(biāo)。
如央企背景的某上市公司A，其“十四五”裝機(jī)規(guī)劃是新增新能源裝機(jī)3500萬(wàn)千瓦，清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到40%以上。一季度該公司完成上網(wǎng)電量959億千瓦時(shí)，其中火電/水電/風(fēng)電/光伏分別為825/80/46/7.6億千瓦時(shí)，風(fēng)光上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)31.8%，市場(chǎng)化交易比例達(dá)93.2%；一季度新增風(fēng)光裝機(jī)0.48GW，累計(jì)達(dá)11.07GW。
從業(yè)績(jī)看，雖然一季度歸母凈利潤(rùn)9.64億元，同比下滑7.0%，但并非受到主業(yè)影響，主要為投資收益虧損1.20億元，主業(yè)毛利率同比僅下滑0.09%，基本持平。背靠集團(tuán)型資源，長(zhǎng)協(xié)煤保供優(yōu)勢(shì)顯著，考慮當(dāng)前煤價(jià)震蕩下行、長(zhǎng)協(xié)煤嚴(yán)執(zhí)行，預(yù)計(jì)盈利有望繼續(xù)改善；同時(shí)風(fēng)電、光伏等清潔能源裝機(jī)建設(shè)也在加速。
以史為鑒，包括光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電在內(nèi)的“綠電”板塊由于其盈利確定性較強(qiáng)、所在賽道成長(zhǎng)性較高，享受顯著高于火電板塊的市凈率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018-2022年5年時(shí)間申萬(wàn)火力發(fā)電板塊平均PB為1.0倍，申萬(wàn)光伏發(fā)電板塊平均PB為1.8倍，申萬(wàn)風(fēng)力發(fā)電板塊平均PB為2.5倍。未來(lái)隨著頭部發(fā)電企業(yè)新能源裝機(jī)占比逐步提升，估值中樞亦有望向“綠電”靠近，實(shí)現(xiàn)估值重塑。
此外作為建設(shè)周期短、投資成本低、綜合性價(jià)比高的調(diào)峰方式，火電靈活性改造行業(yè)投資價(jià)值日益顯現(xiàn)。如專注“能源”+“環(huán)?！钡哪车胤烬堫^企業(yè)B，國(guó)資賦能資源優(yōu)勢(shì)明顯且技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，掌握制氫電解槽和火電靈活性改造核心技術(shù)，有望受益于氫能市場(chǎng)空間爆發(fā)和火電靈活性改造空間打開(kāi),下游需求快速釋放支持公司盈利成長(zhǎng)，公司主業(yè)穩(wěn)健且新興板塊增速顯著，具備較高的成長(zhǎng)性。
一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.06億元，同比增長(zhǎng)12.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)6.58%；預(yù)計(jì)2023年合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入105億元，利潤(rùn)總額11.2億元。
“綠電”裝機(jī)步入快車(chē)道
頭部央企優(yōu)勢(shì)凸顯
自雙碳戰(zhàn)略提出以來(lái)，我國(guó)“綠電”裝機(jī)便進(jìn)入快車(chē)道。截至2023年4月底，我國(guó)風(fēng)電光伏發(fā)電總裝機(jī)突破8億千瓦，達(dá)到8.2億千瓦，占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)的30.9%。伴隨央企新能源項(xiàng)目加速投產(chǎn)，“綠電”裝機(jī)預(yù)計(jì)仍將保持快速增長(zhǎng)。
當(dāng)前“綠電”板塊已回調(diào)至低位，在當(dāng)前市場(chǎng)偏好較低背景下，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且低估值的“綠電”板塊已具備配置價(jià)值。例如，中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率在26倍左右，低于中位數(shù)，處于歷史分位36%的位置上，投資性價(jià)比較高。
但受制于項(xiàng)目資源競(jìng)爭(zhēng)激烈、潛在消納瓶頸以及補(bǔ)貼發(fā)放形勢(shì)的不明朗等不確定因素，此階段頭部“綠電”企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及集團(tuán)優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯，利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，有待行業(yè)潛在利空出盡，屆時(shí)有望再度形成業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)。
比如某“綠電”運(yùn)營(yíng)商龍頭C，主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)能、太陽(yáng)能的開(kāi)發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng)。截至2022年底，公司風(fēng)電裝機(jī)15.9GW，光伏裝機(jī)10.3GW，新增核準(zhǔn)/備案項(xiàng)目16.3GW，在建項(xiàng)目12.2GW，項(xiàng)目資源具備優(yōu)勢(shì)，裝機(jī)規(guī)模成長(zhǎng)空間較大。去年該公司發(fā)電量創(chuàng)下歷史新高，全年完成發(fā)電量483.50億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)46.21%。2023年一季度仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.53億元，同比增長(zhǎng)18.39%；凈利潤(rùn)24.33億元，同比增長(zhǎng)7.5%。
此前由于硅料價(jià)格逐步走高導(dǎo)致上游成本高企，拖累光伏項(xiàng)目投產(chǎn)建設(shè)。但從今年2月至今，硅料價(jià)格持續(xù)下跌，截至6月7日硅料價(jià)格下跌至今年最低水平100元/kg，較2022年11月高點(diǎn)303元/kg跌幅高達(dá)67%。硅料加速降價(jià)帶動(dòng)投資成本下降，提升利潤(rùn)空間；隨著運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模采購(gòu)光伏組件，疊加光伏組件價(jià)格下降，有利于運(yùn)營(yíng)商改善項(xiàng)目收益率，利潤(rùn)向運(yùn)營(yíng)商回流，推動(dòng)裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，受益產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)的公司有望景氣揚(yáng)升。
例如某分布式光伏運(yùn)營(yíng)商D是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，深耕行業(yè)多年，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，擁有屋頂資源開(kāi)發(fā)和電站運(yùn)維核心競(jìng)爭(zhēng)力。2023年一季度，該公司主營(yíng)收入1.27億元，同比上升9.13%；歸母凈利潤(rùn) 3007.59萬(wàn)元，同比上升180.05%。在新型電力建設(shè)和整縣推進(jìn)屋面光伏背景下，優(yōu)質(zhì)分布式光伏電站服務(wù)商和運(yùn)營(yíng)商有望充分受益，該公司盈利有望持續(xù)提升。
高溫+電改政策推進(jìn)
虛擬電廠等新商業(yè)模式利潤(rùn)增厚
考慮到新能源的隨機(jī)、間歇、波動(dòng)等特性對(duì)電網(wǎng)安全產(chǎn)生威脅，虛擬電廠能夠有效促進(jìn)電網(wǎng)供需平衡。同時(shí)我國(guó)電力峰谷差矛盾日益突出，通過(guò)建設(shè)虛擬電廠調(diào)節(jié)可降低投資成本。
據(jù)國(guó)家電網(wǎng)測(cè)算，若通過(guò)建設(shè)煤電機(jī)組滿足其經(jīng)營(yíng)區(qū)5%的峰值負(fù)荷需求，電廠及配套電網(wǎng)投資約 4000億元；若建設(shè)虛擬電廠，建設(shè)、運(yùn)維和激勵(lì)的資金規(guī)模僅400億元-570億元。因此，相對(duì)于供應(yīng)側(cè)的電源建設(shè)成本，需求側(cè)資源更為廉價(jià)，虛擬電廠幫助發(fā)電廠和電網(wǎng)企業(yè)降低投資成本。中信證券預(yù)計(jì)，到2025年虛擬電廠整體市場(chǎng)空間有望達(dá)到723億元，到2030年其市場(chǎng)空間或?qū)⑦_(dá)到1961億元。
隨著電改政策的不斷推進(jìn)和高溫天氣的來(lái)臨，虛擬電廠、儲(chǔ)能EMS、微電網(wǎng)等新型商業(yè)模式的利潤(rùn)增厚，具備相關(guān)業(yè)務(wù)的公司將有望打開(kāi)市場(chǎng)空間，建議可關(guān)注電網(wǎng)下屬的信息化企業(yè)、電力信息化領(lǐng)域企業(yè)等。
某虛擬電廠概念公司E是國(guó)內(nèi)主流的企業(yè)管理、能源互聯(lián)和社會(huì)服務(wù)信息技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)提供商。該公司建設(shè)了虛擬電廠運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)，平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)分布式發(fā)電、儲(chǔ)能、充電樁、工商業(yè)用戶等分散資源的在線聚合和統(tǒng)一管理，支持資源的潛力評(píng)估以及分級(jí)分區(qū)聚合管理。
今年一季度該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，盈利能力上升。其中營(yíng)業(yè)總收入4.56億元，同比上升24.58%；歸母凈利潤(rùn)777.59萬(wàn)元，同比上升4.99%。
此外在電力領(lǐng)域具有技術(shù)儲(chǔ)備，具備虛擬電廠系統(tǒng)建設(shè)和優(yōu)化能力的企業(yè)也值得關(guān)注。如國(guó)內(nèi)微電網(wǎng)業(yè)務(wù)的某龍頭企業(yè)F深耕該領(lǐng)域多年，實(shí)現(xiàn)了從硬件設(shè)備供應(yīng)商到系統(tǒng)級(jí)解決方案服務(wù)商的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。該公司微電網(wǎng)業(yè)務(wù)每年可觸達(dá)市場(chǎng)空間約1300億元，微電網(wǎng)系統(tǒng)的市場(chǎng)滲透率有望提升至2025年的30%-40%。伴隨下游需求的加速釋放，公司有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)提高市占率。2023年一季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入2.3億元，同比上升11.15%；歸母凈利潤(rùn)4181.78萬(wàn)元，同比上升32.65%。
不過(guò)也需要警惕電改政策落地不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。尤其虛擬電廠、儲(chǔ)能EMS等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域都處于市場(chǎng)初期階段，隨著行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的風(fēng)險(xiǎn)。
（作者系北京某基金公司基金經(jīng)理。本文已刊發(fā)于7月1日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）