編者按：對(duì)沖基金加大平倉力度，而美股指數(shù)蹭蹭上漲。描述的情況與眼下的現(xiàn)象，乍看之下矛盾重重，卻指向一個(gè)共同的結(jié)論。詳情>>
近日高盛發(fā)表分析文章，題為：
(資料圖)
《在宏觀持續(xù)動(dòng)蕩和繁忙的財(cái)報(bào)周，對(duì)沖基金激進(jìn)平倉》。
文章指出，宏觀環(huán)境仍在持續(xù)動(dòng)蕩，而2022Q3財(cái)報(bào)周期間，對(duì)沖基金一直在以激進(jìn)的步調(diào)，減少自己的空頭、多頭頭寸，從而縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口。其中空頭頭寸的平倉，是本次十月底部行情反彈的主要驅(qū)動(dòng)因素。
結(jié)合文章信息，再看一直以來宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，以及此前美股持續(xù)多個(gè)交易日的上漲趨勢(shì)，種種跡象，似乎充滿了矛盾，卻又指向一個(gè)結(jié)論——美股后市的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
從這個(gè)意義上看，對(duì)投資者而言也是一個(gè)信號(hào)：假如將目前看做市場(chǎng)底部，可能伴隨著難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
以下是文章要點(diǎn)，以及解讀：
在2022Q3繁忙的財(cái)報(bào)周期間，對(duì)沖基金一直在積極主動(dòng)地、以激進(jìn)步伐“去風(fēng)險(xiǎn)”（平倉，或者de-grossing），而10月27日的這次大規(guī)模的“去風(fēng)險(xiǎn)”，分別包括空頭平倉Short Covering，以及較小規(guī)模的多頭平倉Long Selling。
■2022年10月27日，市場(chǎng)縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口的力度，是自6月24日以來最大的一次。具體來說，用來衡量投資者擴(kuò)大/縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口的指標(biāo)——1年內(nèi)的Risk Unwind標(biāo)準(zhǔn)方差，當(dāng)天錄得近-1.7，說明當(dāng)天風(fēng)險(xiǎn)敞口大幅收窄。而這一現(xiàn)象，主要由于空、多頭平倉行為增加，空、多頭平倉的比例約為2:1。
■在包含ETF和股指的宏觀產(chǎn)品中，以及個(gè)股中，都出現(xiàn)了“去風(fēng)險(xiǎn)”行為，宏觀產(chǎn)品和個(gè)股“去風(fēng)險(xiǎn)”的比例分別為73%、27%。其中，在美國上市的ETF空頭頭寸，10月27日凈回補(bǔ)為-2.4%（周環(huán)比-4.1%），主要是針對(duì)寬基股票型ETF、信貸ETF。
■11個(gè)行業(yè)板塊中，有10個(gè)出現(xiàn)了平倉行為（不包括公用事業(yè)）。平倉規(guī)模最大的板塊，包括消費(fèi)（空頭平倉>多頭平倉）、信息科技（多頭平倉>空頭平倉)、能源（空頭平倉>多頭平倉）、金融（空頭平倉>多頭平倉）和通信服務(wù)（多頭平倉為主）。
■過去3個(gè)交易日，平倉速度均有所加快。按累計(jì)名義價(jià)值計(jì)算，周一至周三，美股累計(jì)平倉量，高于3月底以來任何3個(gè)連續(xù)交易日；放在過去5年里對(duì)比，這一水平也處在99%的百分位上。在這方面，主要驅(qū)動(dòng)因素中，空、多頭平倉比例約為1.6:1。
文章提供了幾個(gè)重要信息：
1）對(duì)沖基金正在加快空、多頭頭寸的平倉。
將自己持有的頭寸減少，就意味著縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口，不玩了，跑路。雖然能賺到的錢少了，但規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。
那么為何此時(shí)選擇縮小敞口？
文章點(diǎn)出的因素，跟眼下宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)動(dòng)蕩、2022Q3財(cái)報(bào)周有關(guān)。
當(dāng)然，文章的表達(dá)非?？蜌饬恕：暧^經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的背后，不僅是眼下難以看出端倪的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，地緣局勢(shì)問題等等，還有一個(gè)非常重磅的因素，即中期選舉。眼下的財(cái)政、貨幣政策是否有服務(wù)于中期選舉的情況？刨除這一因素會(huì)如何？很難證實(shí)或證偽。
中期選舉，確實(shí)可能提供一個(gè)“倒車接人”的機(jī)會(huì)。此前我們?cè)治鲞^，如果標(biāo)普500在10月12日的低點(diǎn)（本輪“去風(fēng)險(xiǎn)”驅(qū)動(dòng)反彈開啟的時(shí)間點(diǎn)），是中期選舉之年極端回調(diào)的底部，那么結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，從10月12日到年底，標(biāo)普500指數(shù)可能的反彈空間在8.4%~13.3%。可是話說回來，鑒于目前宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，最好謹(jǐn)慎行事。
至于文章沒有明確點(diǎn)出的因素，也可以簡單展望一下，Q4財(cái)報(bào)季之前會(huì)有一波估值升力，畢竟現(xiàn)在價(jià)格很便宜，低價(jià)回購的窗口期在Q4之前比較薛定諤。但具體行情還是要等積累一段時(shí)間行情，進(jìn)行復(fù)盤之后再聊。
2）此次對(duì)沖基金縮小敞口，空頭頭寸的平倉力度，整體要大于多頭頭寸。
這部分先說結(jié)論：這容易推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。
我們知道，空頭平倉Short Covering、多頭平倉Long Selling，對(duì)市場(chǎng)的影響是不一樣的。舉個(gè)例子：股票多頭在平倉時(shí)，只需要將手中的股票賣掉，然后把借的錢還上就行了。
而空頭要平倉，相對(duì)復(fù)雜一些。
空頭在做空的時(shí)候，要先從券商手里借來股票，然后賣出去，等股票下跌時(shí)，再贖回來。高賣低贖，中間的差價(jià)就是空頭的獲益方式。所以當(dāng)空頭想要平倉時(shí)，就要將賣掉的股票先買回來，在還給券商。
簡而言之就是：多頭平倉，會(huì)增加市場(chǎng)里的賣單；空頭平倉，會(huì)增加市場(chǎng)里的買單。買大于賣，需求大于供應(yīng)，價(jià)格順勢(shì)上漲。
那么美股最近上漲了嗎？
漲了。
到10月28日為止，道瓊斯指數(shù)在10月的4個(gè)星期里，依舊是4根大陽線，累漲超11%；同期，標(biāo)普500指數(shù)是3跟陽線，累漲超6%；高估值的納斯達(dá)克指數(shù)則一路震蕩。
文章中描述的情況，眼下的事實(shí)，似乎矛盾重重。
首先空頭平倉>多頭平倉，是否體現(xiàn)上漲預(yù)期>下跌預(yù)期？這確實(shí)有跡可循，畢竟美元指數(shù)走出震蕩下跌趨勢(shì)，已公布的PMI、耐用品消費(fèi)不及預(yù)期，衰退信號(hào)可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，且美股確實(shí)有向上趨勢(shì)，空單處境更危險(xiǎn)。
但如果上漲的預(yù)期足夠強(qiáng)勁，似乎市場(chǎng)又會(huì)變成多頭勢(shì)力獨(dú)大。然而實(shí)際是，并沒有。歐洲亂局還在繼續(xù)，美國GDP仍強(qiáng)于預(yù)期，美元指數(shù)的回升也繼續(xù)沖擊風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。
不同指標(biāo)，指向不同方向。正如市場(chǎng)正在進(jìn)行的激烈博弈，又或者，復(fù)雜環(huán)境之下人們對(duì)前進(jìn)方向的分歧。中期選舉到來之前，有太多信息在干擾市場(chǎng)的判斷。
于是，對(duì)沖基金干脆先溜為敬？
最后附上原文如下：
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