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編者按：日本央行將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%符合預(yù)期，美股三大期指迅速拉升；通過(guò)YCC調(diào)整政策將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？詳情>>

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日本央行政策正在全球引發(fā)回響。

7月28日，日本央行公布利率決議，將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%，將10年期國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0%，符合預(yù)期。日本央行將在每個(gè)工作日以1%的收益率購(gòu)買(mǎi)10年期日本國(guó)債。將繼續(xù)實(shí)施寬松政策，實(shí)現(xiàn)伴隨著薪資增長(zhǎng)的物價(jià)目標(biāo)。需要關(guān)注匯率波動(dòng)。

此外日本央行通過(guò)YCC調(diào)整政策，將允許10年期國(guó)債收益率圍繞0.5%的水平波動(dòng)。

消息公布后，美股三大期指迅速拉升，截至發(fā)稿，納指期貨現(xiàn)漲0.44%，標(biāo)普500指數(shù)期貨漲0.24%，道指期貨漲0.16%。日元快速跳水，美元對(duì)日元目前較利率決議前拉升約150點(diǎn)，目前報(bào)140.57。

YCC政策是什么？YCC的調(diào)整又為什么會(huì)影響全球市場(chǎng)？

YCC本質(zhì)是一種利率工具，透過(guò)設(shè)置各期限殖利率目標(biāo)，將殖利率曲線維持在預(yù)期水平。具體來(lái)看，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)期限的國(guó)債，央行會(huì)將該期限國(guó)債收益率壓低至目標(biāo)水平，使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平下降，進(jìn)而推動(dòng)信貸利率下行，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

央行在操作的同時(shí)，向公眾承諾，只要利率超過(guò)該區(qū)間，央行會(huì)介入國(guó)債購(gòu)買(mǎi)操作，直至收益率再度符合控制目標(biāo)。

與量化寬松政策（QE）相比，YCC更偏重價(jià)格。只要引導(dǎo)預(yù)期得當(dāng)，央行只需要耗費(fèi)少量的彈藥，市場(chǎng)便會(huì)自發(fā)在臨界點(diǎn)位購(gòu)入國(guó)債，使得利率維持在目標(biāo)位水平。

通常在需求疲軟、通脹難以抬升的艱難時(shí)期，YCC政策可以強(qiáng)化央行的前瞻指引，降低央行的購(gòu)債壓力。一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的苗頭，通脹預(yù)期的快速抬升將不斷沖擊央行的底線，屆時(shí)央行需要在YCC政策和通脹目標(biāo)之間作出抉擇。

2016年日本央行開(kāi)始實(shí)施YCC控制，將10年期公債殖利率維持在靠近0%的低點(diǎn)，并在過(guò)去6年微幅調(diào)整增加。現(xiàn)行日央行YCC政策設(shè)定，10年期日本公債的殖利率波動(dòng)區(qū)間為正負(fù)0.5%。一旦殖利率可能超過(guò)0.5%，日本央行就會(huì)買(mǎi)入日債。

根據(jù)日本央行公布的數(shù)據(jù)，截至7月20日，央行持有日本國(guó)債的總量在585萬(wàn)億日元，占比超去年日本GDP的60%，可以說(shuō)日本央行是日本國(guó)債的最大股東。

作為調(diào)控YCC政策的需要，這巨大的持倉(cāng)本身已經(jīng)可以說(shuō)控制了盤(pán)面，私人投資者數(shù)量稀少，市場(chǎng)流動(dòng)性隨時(shí)可能出現(xiàn)枯竭。換句話說(shuō)，日本債券市場(chǎng)的功能?chē)?yán)重下降，日本央行通過(guò)YCC達(dá)成利率、匯率目標(biāo)的效果越來(lái)越小。

日本央行在上次調(diào)整YCC政策時(shí)表示，決定修改YCC是為了改善市場(chǎng)功能，并鼓勵(lì)整個(gè)收益率曲線更平穩(wěn)的形成，同時(shí)保持寬松的金融環(huán)境。而本次如果再擴(kuò)大殖利率波動(dòng)目標(biāo)區(qū)間的范圍，日本央行就可以減少購(gòu)債規(guī)模，為有序調(diào)整貨幣政策提供空間。

值得注意的是，本次日本央行利率決議符合市場(chǎng)預(yù)期。媒體調(diào)查的50位經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測(cè)，日本央行本周五將決定，保持-0.1%的關(guān)鍵短期利率不變。其中，超過(guò)80%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，YCC政策也將保持不變。

而高盛、瑞銀、野村、摩根大通和摩根士丹利等華爾街大行都認(rèn)為，本次會(huì)議日本央行會(huì)對(duì)YCC政策進(jìn)行調(diào)整。野村的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，本周的會(huì)議是調(diào)整YCC政策的一個(gè)好機(jī)會(huì)。野村預(yù)計(jì)，本周會(huì)后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望將凸顯未來(lái)貨幣寬松與通脹超出日本央行預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)可能共存，這種可能性比以往任何時(shí)候都高。若央行繼續(xù)實(shí)行當(dāng)前的YCC，市場(chǎng)扭曲和其他副作用將加劇。

值得一提的是，今日早間日全國(guó)CPI的領(lǐng)先指標(biāo)——東京CPI數(shù)據(jù)顯示上漲3%，較上月3.2%的漲幅有所放緩，但超過(guò)了分析師2.9%的預(yù)期，凸顯了潛在通脹的粘性。

日本央行計(jì)劃在周五會(huì)議結(jié)束后立即發(fā)布最新的物價(jià)展望報(bào)告。央行的最新預(yù)測(cè)可能會(huì)反映出價(jià)格上漲勢(shì)頭強(qiáng)于預(yù)期。據(jù)知情人士透露，日本央行政策委員會(huì)將考慮將本財(cái)年的消費(fèi)者通脹預(yù)期從4月份估計(jì)的1.8%上調(diào)至2.5%左右。

而年初日本央行行長(zhǎng)植田和男明確表態(tài)稱(chēng)，如果2%的通脹率能以可持續(xù)和穩(wěn)定的方式實(shí)現(xiàn)，央行將開(kāi)始收縮資產(chǎn)負(fù)債表。如果日本央行考慮轉(zhuǎn)向“縮表”，這就意味著日本央行只能被動(dòng)地折價(jià)出售國(guó)債，這種情況下就必然要承受不小的財(cái)務(wù)虧空。

值得一提的是，隔夜據(jù)日媒報(bào)道，日本央行今日會(huì)議將討論調(diào)整YCC政策，讓長(zhǎng)期利率在一定程度上高于0.5%的上限。美股周四道指結(jié)束13連漲，標(biāo)普500走勢(shì)迅速逆轉(zhuǎn)。美國(guó)國(guó)債收益率周四延續(xù)漲勢(shì)。日本10年期國(guó)債收益率躍升至0.505%，升破央行上限。

如果日本央行真的決定轉(zhuǎn)變，又將對(duì)全球資產(chǎn)有什么影響呢？

目前日本投資者是美國(guó)國(guó)債的最大外國(guó)持有者，并且還擁有大量歐洲等資產(chǎn)。此前，許多國(guó)際交易都利用了日本市場(chǎng)的極低利率，在外匯市場(chǎng)上，日元是套利交易的首選融資貨幣，在套利交易中，投資者借入日元為購(gòu)買(mǎi)高收益資產(chǎn)融資。這也使得多頭開(kāi)始擔(dān)心一旦日本利率開(kāi)始上升，資金會(huì)回流日本。

富國(guó)銀行投資研究所的Sameer Samana表示，改變超寬松立場(chǎng)的可能性，以及平倉(cāng)套利交易的前景，足以引發(fā)震蕩?！?strong>實(shí)質(zhì)上，套利交易的存在有助于投資者繼續(xù)在投資組合中做空日元，并買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，Samana表示，“市場(chǎng)已經(jīng)非常緊張，不需要太多的理由來(lái)獲利了結(jié)，這就會(huì)導(dǎo)致一些平倉(cāng)”。

對(duì)于美股而言，標(biāo)普500指數(shù)的估值可能處于脆弱的水平，該基準(zhǔn)指數(shù)的市盈率約為22倍，比10年平均值高出近3個(gè)點(diǎn)。以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)成分股公司的市盈率遠(yuǎn)高于30倍。有分析表示：“利率上升可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。同樣，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，更高的債券收益率可能成為更有吸引力的選擇，并將資金從股市抽離。”

不過(guò)，近期日元走強(qiáng)也將有助于降低日本投資人持有美債的避險(xiǎn)成本，從長(zhǎng)期來(lái)看，這可能會(huì)開(kāi)始使美債對(duì)日本買(mǎi)家更具吸引力，并增加長(zhǎng)期需求的來(lái)源。分析師們表示，他們預(yù)期美債后續(xù)重新定價(jià)的幅度將比預(yù)期的更為可控。

本文部分內(nèi)容整編自金十?dāng)?shù)據(jù)

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