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社論:為改善資產(chǎn)負(fù)債表營(yíng)造適宜政策環(huán)境
時(shí)間:2023-07-02 20:58:53  來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)  
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最近央行發(fā)布貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度例會(huì)通稿。這一通稿有兩個(gè)重點(diǎn),一是對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷,認(rèn)為當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資放緩,通脹仍處高位,發(fā)達(dá)國(guó)家央行政策緊縮效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn),國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇,而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好,市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù),生產(chǎn)供給持續(xù)增加,但內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng),需求驅(qū)動(dòng)仍不足;一是更加注重政策的平衡性引導(dǎo),同時(shí)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)等。

當(dāng)前牽制經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力、使寬貨幣無(wú)法轉(zhuǎn)化為寬信用的深層原因,是地方政府、企業(yè)和居民等三部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表存在重構(gòu)、重估等較為強(qiáng)烈訴求,要激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)活力,必須想方設(shè)法為三部門(mén)改善其資產(chǎn)負(fù)債表提供相應(yīng)的支持。


【資料圖】

寬貨幣未能轉(zhuǎn)為寬信用,信用不斷緊縮并空轉(zhuǎn)等,不是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)營(yíng)主體缺流動(dòng)性,而是整體造血能力不足,缺乏發(fā)展空間,對(duì)未來(lái)預(yù)期缺乏底氣等。這意味著三部門(mén)存量資產(chǎn)/財(cái)富的邊際生息能力有限,不足以覆蓋其負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口,這反映在貨幣政策和財(cái)政政策上就是,傳統(tǒng)的需求刺激政策不再如過(guò)往那么靈驗(yàn)。

以貨幣政策為例,不論是降準(zhǔn)降息的總量政策,還是結(jié)構(gòu)性貨幣政策,都是從資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端尋找突破口,如結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,為特定主體輸入低成本流動(dòng)性,緩解其流動(dòng)性壓力,降準(zhǔn)降息等則希望降低不同負(fù)債主體的財(cái)務(wù)成本。這些政策難以直接提高各類負(fù)債主體的生息能力,致使貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入的流動(dòng)性,往往變成借新還舊,資金圍繞實(shí)體和金融部門(mén)進(jìn)行空轉(zhuǎn)。

以財(cái)政政策為例,不論是地方債、地方專項(xiàng)債等,還是各級(jí)政府推出的各種產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金,其實(shí)質(zhì)也是從負(fù)債端找尋突破口,即用政府和政府支持平臺(tái)的廣義負(fù)債,來(lái)改善經(jīng)濟(jì)體系的流動(dòng)性和變相提升其償付能力。因?yàn)檎鲗?dǎo)的需求刺激,是一種擠占式負(fù)債消費(fèi),故難以增加有效需求。

顯然,要激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力,更加重要的是需讓資產(chǎn)端產(chǎn)生造血功能。而這需要經(jīng)濟(jì)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格出清,這是因?yàn)橘Y產(chǎn)端造血功能弱,一方面緣于資產(chǎn)價(jià)格泡沫帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)高運(yùn)行成本,一方面源自經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)營(yíng)環(huán)境,難以有效給市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體提供充分的發(fā)展空間,企業(yè)家對(duì)未來(lái)缺乏預(yù)期,進(jìn)而較難為經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供新的信用場(chǎng)景。

為此,對(duì)癥下藥的政策是要從資產(chǎn)端做乘法,提升資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造能力。

這需要貨幣政策重點(diǎn)向總量政策傾斜,更多使用再貸款再貼現(xiàn)和降準(zhǔn)等,保持貨幣金融體系流動(dòng)性合理充裕,積極支持政策性開(kāi)發(fā)新金融工具的有效使用,并進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,讓市場(chǎng)利率有效覆蓋市場(chǎng)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口,在風(fēng)險(xiǎn)可控下,激活市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制,逐漸清除掉缺乏重整價(jià)值的低效、無(wú)效資產(chǎn)。

當(dāng)然,改善三部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表,還需財(cái)政政策的托底發(fā)力。就目前的經(jīng)濟(jì)境況看,財(cái)政政策發(fā)力的成本高,而收益低,因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格高企持續(xù)抬高著經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行成本,因此引導(dǎo)不動(dòng)產(chǎn)等價(jià)格的合理回歸,將有助于降低財(cái)政政策的成本,并提高其效益。

同時(shí),財(cái)政政策的加力提效,還需進(jìn)行方向性調(diào)整,即積極財(cái)政政策需要向公共服務(wù)領(lǐng)域布局。一則,中央財(cái)政適度對(duì)地方財(cái)政支持,以緩解地方債務(wù)壓力;一則,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)算改革,如采取每年國(guó)企需將相當(dāng)比例的利潤(rùn)上繳全國(guó)社?;?,或?qū)⒏鄧?guó)有股轉(zhuǎn)移給全國(guó)社?;鸬刃问剑岣咧袊?guó)基礎(chǔ)養(yǎng)老金的覆蓋度和覆蓋水平,降低企業(yè)和個(gè)人繳納社保的比例等。

當(dāng)然,真正從資產(chǎn)端修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,根本上需要推陳出新的改革開(kāi)放,為所有市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體拓展更多的行動(dòng)自由空間,掃除一切妨礙勞動(dòng)力自由遷徙的制度因素,營(yíng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境,以讓人們充分地各展所能。

總之修復(fù)和改善三部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表是經(jīng)濟(jì)浴火重生的關(guān)鍵,而從資產(chǎn)端修復(fù)是正確的打開(kāi)方式。

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