引言：近期 市場(chǎng)大幅波動(dòng)，微觀股市流動(dòng)性有所惡化。基金發(fā)行遇冷、存量基金倉(cāng)位有所回落，且北上資金大幅流出超過(guò)500 億，同時(shí)投資者普遍擔(dān)憂市場(chǎng)大幅調(diào)整可能導(dǎo)致固收+、理財(cái)產(chǎn)品被動(dòng)贖回引發(fā)負(fù)反饋。因此，本報(bào)告系統(tǒng)梳理了近期北上、公募、私募、保險(xiǎn)、兩融、產(chǎn)業(yè)資本、固收+產(chǎn)品、銀行理財(cái)資金現(xiàn)狀、當(dāng)前持倉(cāng)及展望，供投資者參考。
文章要點(diǎn)
一、北上資金：最大沖擊階段或已結(jié)束
今年3 月北上資金大幅流出，期間最大流出高達(dá)670 億。今年3 月7 日至16 日，北上資金連續(xù)8 個(gè)交易日凈流出近670 億元。本輪流出最大的邊際變化在于外資“長(zhǎng)錢”減持A 股，代表外資“長(zhǎng)錢”的配置盤較為罕見(jiàn)地連續(xù)8 天凈流出。不過(guò)往后看，中美關(guān)系邊際緩和，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地且符合預(yù)期，疊加俄烏局勢(shì)逐步明朗，近期北上資金開(kāi)始回流，配置盤小幅加倉(cāng)，外資沖擊最大的階段或已結(jié)束。
二、公募基金：發(fā)行小幅回暖，倉(cāng)位明顯回升
年初以來(lái)公募發(fā)行持續(xù)遇冷，但老基金贖回壓力整體不明顯。雖然新發(fā)基金遇冷，但是去年12 月、今年1 月的老基金申購(gòu)金額環(huán)比不降反增。存量倉(cāng)位角度，各類開(kāi)放式基金的股票投資比例年初以來(lái)增速明顯趨緩，但近期出現(xiàn)加倉(cāng)態(tài)勢(shì)。
三、固收+產(chǎn)品：流出壓力邊際緩解
固收+產(chǎn)品近幾年持續(xù)擴(kuò)容。截至去年年底，固收+產(chǎn)品凈資產(chǎn)合計(jì)突破了2 萬(wàn)億，同時(shí)股票投資占比也逐步提升至15.7%。由于“固收+”是指以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)，在一季度市場(chǎng)回撤較大的背景下，固收+產(chǎn)品可能出現(xiàn)系統(tǒng)性降低股票倉(cāng)位。但考慮到市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域，固收+贖回壓力或邊際緩解。
四、保險(xiǎn)資金：股票倉(cāng)位處于低位，有加倉(cāng)空間今年1 月保險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)為凈流出，鼎龍股份(300054)：半導(dǎo)體材料空間廣闊 平臺(tái)化布局前景可期鼎龍股份(300054)：半導(dǎo)體材料空間廣闊 平臺(tái)化布局前景可期股票和基金倉(cāng)位處于歷史低位。保險(xiǎn)資金自2021年初開(kāi)始持續(xù)降低股票和基金倉(cāng)位，已經(jīng)從2020 年底13.8%的高位下降至今年1月末的12.4%，當(dāng)前倉(cāng)位水平已經(jīng)處于較低水平，后續(xù)繼續(xù)降低倉(cāng)位的空間有限，作為絕對(duì)收益資金，反而在市場(chǎng)跌深后具有加倉(cāng)意愿。
五、銀行理財(cái)：當(dāng)前贖回壓力預(yù)計(jì)有限
2021 年末銀行理財(cái)規(guī)模達(dá)到29 萬(wàn)億，其中權(quán)益類資產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)11600 億元。我們預(yù)計(jì)當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品收益低于-2%或凈值低于1 時(shí)，產(chǎn)品可能面臨贖回壓力，目前此類產(chǎn)品占比僅有約10%。同時(shí)考慮到理財(cái)產(chǎn)品持有股票市值較低，且去年資管新規(guī)后今年理財(cái)產(chǎn)品或有繼續(xù)提高權(quán)益占比的意愿，預(yù)計(jì)后續(xù)潛在流出壓力較小。
六、私募基金：股票多頭倉(cāng)位大幅下滑，后續(xù)或有加倉(cāng)空間年初以來(lái)股票私募多頭倉(cāng)位變動(dòng)大幅下滑14%，但清倉(cāng)壓力尚不大。截至今年3月4 日，股票私募多頭的倉(cāng)位比例已經(jīng)從去年年底的84.8%大幅下降至71.6%，下降幅度約為14 個(gè)百分點(diǎn)，春節(jié)后以來(lái)私募大幅降低倉(cāng)位。另外，在春節(jié)后披露最新凈值數(shù)據(jù)的股票策略陽(yáng)光私募中，凈值低于0.7 清倉(cāng)線的占比4.8%，但90%左右的私募產(chǎn)品凈值均處于0.8 以上，私募清倉(cāng)壓力尚不大。
七、兩融資金：流出壓力偏大
今年3 月以來(lái)兩融流出壓力加大。近期由于市場(chǎng)出現(xiàn)“非理性下跌”，兩融資金流出再提速，截至今年3 月17 日，兩融本月已經(jīng)流出409 億元。由于兩融資金呈現(xiàn)順勢(shì)而為的交易特征，若后續(xù)市場(chǎng)企穩(wěn)、則兩融有望隨之回流。
八、產(chǎn)業(yè)資本：減持壓力不大
產(chǎn)業(yè)資本凈減持幅度環(huán)比明顯減緩，減持壓力不大。今年1-2 月產(chǎn)業(yè)資本凈減持壓力環(huán)比明顯降低。以史為鑒，市場(chǎng)處于低位時(shí)減持壓力往往較低。限售解禁方面，今年3 月至5 月的月度解禁市值相比年初較低，解禁壓力環(huán)比明顯減小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情惡化超預(yù)期；俄烏沖突超預(yù)期演繹；美聯(lián)儲(chǔ)收緊超預(yù)期等