我們今天來說一下方大特鋼這家A股“分紅王”上市公司,其分紅是很猛的,猛到每股分紅1.11元,要知道其股價才8.3元左右,也就是說購買其股票,收益率可以達(dá)到13%以上,當(dāng)然在除權(quán)后股價會降下去。
我們?nèi)ツ昃头治鲞^其分紅的底氣在哪里?那就是大把的現(xiàn)金和不太多的投資機(jī)會,但2021年卻不同于往年,首先是其2021年在鐵礦石漲價等不利因素影響下,經(jīng)營形勢弱于往來;二是近期公告有40億元的大額投資。但是,最終其高分紅還是如約而至。
從氣泡圖來看,2021年,方大特鋼以最大的氣泡位置位于右上部,但不是右上角,營收額最大,但營收增長率和凈利潤都只是第二高。
在2018年各項指標(biāo)達(dá)到高點后,2019年迎來下跌,2020年在疫情下有所恢復(fù),但仍然沒有達(dá)到2018年的水平,2021年也只是營收超過了2018年,凈利潤仍有一定的差距。
不仔細(xì)看,還以為上面那條線是毛利率,實際上那是凈資產(chǎn)收益率,方大特鋼是比較少見的凈資產(chǎn)收益率一直高于毛利率的上市公司,這得益于其相對合理的資產(chǎn)布置和較高的運營效率。
作為傳統(tǒng)行業(yè)的鋼鐵,其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一年都還有1.28次,再加上其凈資產(chǎn)安排得相對合理,沒有好的投資,就盡量把多余的現(xiàn)金分紅出去,這樣才維持了其較高的凈資產(chǎn)收益率。一般在發(fā)達(dá)國家的很多傳統(tǒng)行業(yè)公司,都在這樣操作,以此來提高投資者的滿意度,但好像在國內(nèi)這一招不太管用,看其股價就知道了。
我們也看到,其毛利率是下降了2.7個百分點,和其最高的2018年比,已經(jīng)下降了12.9個百分點,超過三分之一,這也就可以解釋其為何營收大大超過2018年,但凈利潤卻還沒有。
分產(chǎn)品的毛利率對比來看,除了銷量較小的鐵精粉以外,其他產(chǎn)品的毛利率都在小幅下跌中;分地區(qū)來看,國內(nèi)的銷售微跌了0.7個百分點,但出口產(chǎn)品的毛利率卻跌至保本點附近,好在出口業(yè)務(wù)占比較小。
其主要產(chǎn)品是占比58%的螺紋鋼,然后是優(yōu)線,這兩項產(chǎn)品占比均有所上升;而彈簧扁鋼、汽車板簧和鐵精粉的占比都有所下降,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化不太明顯。
從其各產(chǎn)品的同比增長情況看,方大特鋼并沒有遵循毛利率高的產(chǎn)品多增長,這可能受制于其產(chǎn)能和市場情況,典型的表現(xiàn)是毛利率下降到幾乎為零的出口業(yè)務(wù)還在翻倍地增長。
雖然出口增長較快,但占比并沒有明顯的變化,只增長了0.4個百分點,主要是因為國內(nèi)市場的銷售額太過龐大,出口業(yè)務(wù)就顯得不那么重要。
其毛利率下降,銷售成本和總成本占營收比不可避免地上升了,但總成本上升的幅度并沒有毛利率下降得多。
原因是其期間費用等占比下降,和2018年的峰值比,占比下降得只有三分之一左右,連金額都下降了約四成,這在營收大增長的情況下,是不容易辦到的。主要的支出就是管理費用,占到了其中的絕大部分,研發(fā)費用占比不變,為0.4%,不到1億元的水平。
我們來看其營收和各成本費用項目同比增減的情況,只有營業(yè)成本和研發(fā)費用的增長超過營收,銷售費用還在營收大增的情況下,下降了58.9%,其管理水平還是相當(dāng)不錯的。
我們看到其“稅金及附加”也增長了10.4%,那么其他與稅收相關(guān)的情況呢?
實際支付的稅費上升了6.3%,其他各項也有所增長,只是所得稅費用有所下降,由于支付的各項稅費是按“收付實現(xiàn)制”填列的,預(yù)計其2021年整體稅收同比還是有10%以上的增長。接近20億元的稅收貢獻(xiàn),有這么一家實體企業(yè),對財政還是很有用的。
其經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)一直比較穩(wěn)定,但2021年卻比2020年下降了近16億元,后面我們來找找其原因。其投資活動的現(xiàn)金需求并不太大,而籌資活動的現(xiàn)金凈流入還有1.9億元。不是大額分紅了嗎,怎么還是正數(shù)?
細(xì)看一下才知道,分紅是用掉了24.5億元,但是卻又增加了大額借款。這是不是貸款來分紅呢?當(dāng)然不是,后面我們要說到,其貨幣資金就有102.5億元。
方大特鋼的短期償債能力是相當(dāng)不錯的,流動比率和速動比率比較接近,說明其存貨占比不高,速動比率為1.4,屬于偏保守的財務(wù)戰(zhàn)略,流動資產(chǎn)也有一定的富余。
其貨幣資金高達(dá)102.5億元,略高于流動負(fù)債,償債風(fēng)險很小,如此高的現(xiàn)金,既可以支撐其較大額度的分紅,而且分紅還不會明顯影響其短期償債能力。這也是其要保持一定有息負(fù)債的原因。利用財務(wù)杠桿,做大凈資產(chǎn)收益率,給股東帶來更大的價值。
第二大流動負(fù)債是應(yīng)收款項融資,然后才是存貨和應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款。
存貨的金額有所上升,要占用一部分資金,但占流動資產(chǎn)比卻明顯下降,在營收增長和原材料大幅漲價的雙重影響下,這也是不容易做到的。
其主要流動負(fù)債是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款,然后是短期借款。
2021年,方大特鋼的業(yè)務(wù)類應(yīng)收和應(yīng)付款項增長明顯,兩者均有翻倍的增長,這當(dāng)然影響了其經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流。
此處就有點復(fù)雜了,其應(yīng)收類款項增長雖然達(dá)到了近24億元,也與其《現(xiàn)金流量表》補(bǔ)充資料中的數(shù)據(jù)基本一致。但應(yīng)付類增長有28億元,其《現(xiàn)金流量表》補(bǔ)充資料中卻表述為13.6億元。我們最終確認(rèn)是應(yīng)付票據(jù)的影響,應(yīng)該是此部分,方大鐵鋼理解為已經(jīng)支付給了供應(yīng)商??紤]到其35.34億元應(yīng)付票據(jù),全部為銀行承兌匯票和信用證,這種理解也是合理的。
也就是說,其2021年比2020年凈利潤更高,而經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流卻要少一些,主要就是這些應(yīng)收賬款等的影響,存貨只影響了一小部分。
方大特鋼的長期資產(chǎn)有所下降,考慮到折舊和攤銷的影響,屬正常變動,也就是其2021年并沒有大的擴(kuò)大產(chǎn)能之類的項目建設(shè)或投產(chǎn),這也是其想要較大額度分紅的原因之一。
鐵礦石等原材料漲價,毛利率持續(xù)下降,出口產(chǎn)品的毛利率暴降,這些不利因素對方大特鋼2021年的經(jīng)營還是造成了一定的影響,但從其業(yè)績來看,影響有限,方大特鋼仍然具有較強(qiáng)的盈利能力。
聲明:以上為個人分析,不構(gòu)成對任何人的投資建議!