銀行司庫發(fā)行同業(yè)存單的“三要原則”。一般而言，銀行司庫發(fā)行同業(yè)存單，會(huì)遵循“三要原則”。一是指標(biāo)要達(dá)標(biāo)。這是銀行發(fā)行同業(yè)存單需要考慮的首要因素，即要維持LCR、NSFR和LMR剛性達(dá)標(biāo)。二是備付要安全。銀行一般會(huì)通過隔夜、7天拆借、回購等工具，確保備付維持在限額目標(biāo)范圍內(nèi)。若采用同業(yè)存單工具，則傾向于發(fā)行3M品種。三是成本要兼顧。流動(dòng)性管理的底線思維就是“保安全、保達(dá)標(biāo)”，由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部一般不會(huì)考慮銀行司庫負(fù)債成本，所以成本應(yīng)放在次要位置。但銀行司庫也會(huì)通過精細(xì)化的管理創(chuàng)造效益，如避免同業(yè)存單集中在四季度或年末時(shí)點(diǎn)到期、要求分行提升頭寸報(bào)送的精細(xì)化程度等。 年初以來同業(yè)存單利率大幅上行的驅(qū)動(dòng)因素，在于銀行存貸比壓力的加大。一方面，信貸投放機(jī)構(gòu)間分化加劇，國有大行和政策性銀行持續(xù)發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”，而股份制銀行和中小城農(nóng)商行較弱。今年1-2月份，四大行新增人民幣貸款2.06萬億，在去年年初信貸投放景氣度較高的情況下，依然同比多增約4000億。另一方面，國股大行穩(wěn)存增存壓力加大，存單出現(xiàn)“量價(jià)齊升”。2月份國有大行一般貸款新增0.71萬億，一般存款下降0.04萬億，較1月份約70%的增量存貸比顯著上升。預(yù)估股份制銀行1-2月份增量存貸比在200%左右，壓力依然存在。主要原因：一是居民和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，居民端擴(kuò)表意愿弱，貸款攤還力度較大，部分機(jī)構(gòu)縮表。二是今年春節(jié)前農(nóng)民工工資集中發(fā)放，使得城市銀行存款向農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)遷徙，1-2月份農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)增量存貸比僅為35%。在存貸比承壓情況下，銀行對(duì)于長期限存單發(fā)行需求較大，存在提價(jià)訴求。特別是對(duì)于國有大行而言，由于信貸投放景氣度更高、結(jié)構(gòu)更好，導(dǎo)致存單發(fā)行需求更大。
2022年同業(yè)存單利率有望呈現(xiàn)“N型”走勢(shì)，Q1是壓力最大時(shí)點(diǎn)。2022年同業(yè)存單利率大體呈現(xiàn)“N型”走勢(shì)，Q1是壓力最大時(shí)點(diǎn)。Q2較Q1小幅下行，鹽津鋪?zhàn)?002847)年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：21Q4歸母凈利潤同增38% 快速調(diào)整基本面持續(xù)強(qiáng)勁改善鹽津鋪?zhàn)?002847)年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：21Q4歸母凈利潤同增38% 快速調(diào)整基本面持續(xù)強(qiáng)勁改善壓力邊際改善，Q3下行幅度較大，Q4小幅“翹尾”。內(nèi)在邏輯方面，預(yù)計(jì)Q2信貸投放力度依然不減，但隨著存款進(jìn)一步由農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)向國股大行回流，國股大行存貸比壓力有望邊際改善，同業(yè)存單利率也會(huì)出現(xiàn)小幅下行。Q3信貸投放力度有望明顯放緩，加之金融債儲(chǔ)架發(fā)行，有助于進(jìn)一步降低銀行司庫流動(dòng)性管理壓力，Q3有望成為全年同業(yè)存單利率低位。進(jìn)入Q4，由于是傳統(tǒng)資金面偏緊時(shí)點(diǎn)，加之銀行存款增長相對(duì)偏慢，銀行對(duì)于同業(yè)存單的發(fā)行需求將有所升溫，進(jìn)而推高利率水平。 中長期來看NSFR運(yùn)行壓力將逐步體現(xiàn)。在既定NSFR結(jié)構(gòu)下，隨著存款增速持續(xù)低于貸款增速，銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)NSFR的擠壓效應(yīng)將進(jìn)一步加大，使得銀行司庫對(duì)于同業(yè)存單的滾動(dòng)續(xù)作規(guī)模越來越大，每一年報(bào)送的同業(yè)存單備案額度也會(huì)隨之加大，進(jìn)而加劇司庫流動(dòng)性管理壓力。另一方面，廣義基金配置同業(yè)存單的“容量”需求難以等比例擴(kuò)張。在此情況下，可能在未來數(shù)年之內(nèi)，NSFR壓力會(huì)進(jìn)一步凸顯，甚至?xí)蔀殂y行資產(chǎn)負(fù)債行為的“硬約束”。為此，我們建議后續(xù)監(jiān)管部門可以就NSFR指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)設(shè)定作進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。 金融債儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制落地有助于緩解同業(yè)存單發(fā)行壓力。我國銀行體系對(duì)于存款特別是核心存款競爭較為激烈，使得銀行在短期內(nèi)很難通過存款大幅、穩(wěn)定增長來看改善NSFR，主動(dòng)負(fù)債在流動(dòng)性管理過程中將扮演越來越重要的角色。我們認(rèn)為，金融債儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制將是一個(gè)重要切入點(diǎn)，預(yù)計(jì)監(jiān)管會(huì)在資質(zhì)要求、發(fā)行品種、發(fā)行要素等方面出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)則，通過儲(chǔ)架發(fā)行，能大幅提升金融債發(fā)行效率，后續(xù)規(guī)模有望進(jìn)一步提升，進(jìn)而降低銀行司庫同業(yè)存單滾動(dòng)續(xù)發(fā)壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸投放景氣度延續(xù)性不強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)超預(yù)期加息。