查理·芒格曾說，“長遠來看，不論估值多少，股票的回報率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）高很多；”
巴菲特也曾說過，如果只能選擇一個指標來衡量公司經(jīng)營業(yè)績，他會選擇凈資產(chǎn)收益率，而且他選擇的公司都是凈資產(chǎn)收益率超過20%的好公司。
凈資產(chǎn)收益率也被叫做股東權(quán)益報酬率，反映了一家企業(yè)股東投入資金的獲利能力，繼而成為決定我們投資回報率的關(guān)鍵指標。
但對于當前的長春高新來說，用凈資產(chǎn)收益率評判它似乎失靈了。
因主營產(chǎn)品生長激素受到集采的擾動，企業(yè)市值自去年5月份至今已經(jīng)蒸發(fā)了約1400億元，相當于三分之二的企業(yè)已經(jīng)蒸發(fā)掉了。
那么顯然，目前判斷長春高新的關(guān)鍵指標成了“成長空間”，那么它又是如何影響公司股價的？和ROE之間又有什么關(guān)系？
一、集采產(chǎn)品降價直接影響著長春高新的收入利潤和ROE
首先，關(guān)于成長空間如何影響公司股價這個問題，我們從企業(yè)內(nèi)在價值的三個來源便可以看到，成長空間價值對企業(yè)價值大小起著重要的作用，反映在現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中便是企業(yè)十年后的現(xiàn)金流折現(xiàn)值可能會達到總內(nèi)在價值的50%，甚至更高。
試想一下，如果對于一家企業(yè)來說，成長空間是縮小的，那么反映在企業(yè)的未來現(xiàn)金流中，內(nèi)在價值差距的變化便是極大的。
因此，一定程度上來講，相比于資產(chǎn)價值和獲利能力價值，成長空間價值其實是更重要的一個因素。
但如果說ROE和成長空間沒有關(guān)系是也不對的，因為成長空間變大或變小會影響企業(yè)業(yè)績，最終會反映在ROE上。
就拿長春高新被集采的生長激素來說，因為被帶量采購，單位產(chǎn)品的價格降幅達到了50%，這對高毛利率的長春高新來說，打擊無疑是巨大的。
因為產(chǎn)品價格導致的收入下降對企業(yè)利潤產(chǎn)生了非常大的影響，且利潤降幅其實要大于收入降幅。
舉例來看，生長激素粉針6IU規(guī)格的產(chǎn)品，在集采前每支為120元，按90%的毛利率來算，成本就是12元，毛利潤為108元，銷售100萬支就是1.2億元收入，毛利潤1.08億元；但如果降價到60元/支（降幅為50%），那么單位成本不變?nèi)匀皇?2元，毛利潤便下降至48元，銷售100萬支，收入變成了0.6億元，毛利潤為0.48億元，降幅達到了55.6%。
繼而在此背景下，如果長春高新的生長激素產(chǎn)品線均受到集采影響，那么無論是收入還是營業(yè)利潤，至少過半的降幅將在所難免；
除此之外，生長激素是否因為集采而釋放更多的量并不確定。
最后，反映到ROE上，凈利潤因為下降了50%+，凈資產(chǎn)卻維持不變，那么ROE也會下降同樣的比例。
二、水針集采棄標，能一勞永逸嗎？
1、水針仍然有集采風險
在此次廣東聯(lián)盟集采中，雖然長春高新和安科生物均為了穩(wěn)定水針市場價格進行了相關(guān)產(chǎn)品的棄標，而僅報名了粉針產(chǎn)品，但在水針這個市場，第三家生產(chǎn)企業(yè)諾和諾德實際是報了名的，只不過因為報價因為高于規(guī)定的最高有效報價而沒有中標。
也正是因為這樣，如果諾和諾德想要參與院內(nèi)的水針市場競爭，在一次集采或者全國性集采的時候，諾和諾德還是有希望中標的。
這么一來，長春高新就相當于可能會被迫放棄院內(nèi)市場，而且院外市場因為院內(nèi)市場的降價同樣可能會受到大的沖擊。
諾和諾德水針因報價高于規(guī)定的最高有效申報價，沒有中標；水針1.5ml:10mg/支的規(guī)格最高有效報價僅有295元，對比長春高新平均900元的售價，降幅已經(jīng)達到了67%。
因此，在此背景下，諾和諾德是否會參與水針集采成為了最大的變量；
但反過來說，如果諾和諾德不參與水針集采，長春高新將會有活下去的希望。
2、水針在院外銷售，受粉針影響有限
說粉針集采對水針銷售沒有沖突可能是假的，因為從療效、定價來看，還是粉針的性價比更高；
但我們又從醫(yī)療機構(gòu)報量來看，水針似乎本來就適合院外銷售，針對的是那些對價格敏感更低、更追求療效的人。
那么從這個角度來講，如果院內(nèi)水針的市場價格不會倒下，那么粉針對水針的影響就不會那么大了。
據(jù)統(tǒng)計，2021年，長春高新的水針產(chǎn)品收入占比在70%以上，粉針收入、長效水針收入占比分別在10%、18%左右，同時長春高新在非公立醫(yī)院的銷售占比大約為70%；
而此次據(jù)廣東6省276個藥品聯(lián)盟地區(qū)公立醫(yī)療機構(gòu)報量統(tǒng)計，粉針與水針的首年預采購量比例分別為85%：15%。
目前來看，長春高新仍然是希望維護水針的院外市場銷售，同時已表示對長效水針進行價格調(diào)整，促進長效水針的銷售；
2021年，長春高新的長效水針收入增長最快，粉針收入增長近40%、水針收入增長30%以上、長效水針收入增長110%以上。
繼而，因為粉針收入占比較小，集采對長春高新或影響有限，而在考慮生產(chǎn)激素市場滲透率較低的情況下，水針以及長效水針的院外銷售尚有較大市場空間。
三、總結(jié)一下
總的來看，目前長春高新的發(fā)展還存在著一個較大的變量，即諾和諾德的水針是否有可能會被集采，但這個問題我們似乎一時半會得不到答案，還是一個未知量，只不過如果僅僅考慮粉針集采的話，未來半年以后，隨著粉針集采效應在業(yè)績中被體現(xiàn)，我們認為長春高新的市場價值還是有回歸空間的。