撰稿| 深水財(cái)經(jīng)社 金禾
藥明康德（603259.SH）終于擺脫了“每發(fā)年報(bào)股價(jià)就下跌”的魔咒。
3月24日，在發(fā)布年報(bào)后的第一天，藥明康德A股和H股紛紛大漲，截至收盤(pán)，A股漲幅超6%，收盤(pán)價(jià)為117元/股，A股總市值回升至3458億，仍然在近600家江蘇上市公司中位居首位，也是A股醫(yī)藥行業(yè)第一位。
上市公司藥明康德前十大流通股東名單中，葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合A現(xiàn)身其中，比上期加倉(cāng)2480萬(wàn)股。
公司在2021年度業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示：“公司目前產(chǎn)能利用率基本都是滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，基本上處于建設(shè)速度跟不上業(yè)務(wù)發(fā)展速度的節(jié)奏。預(yù)計(jì)2022全年?duì)I業(yè)收入增速相比2021年增長(zhǎng)更快，達(dá)到65%-70%，凈利潤(rùn)也將同步增長(zhǎng)，或許增速還將更快些?！?/p>
01
主營(yíng)保持高速增長(zhǎng)，訂單旺盛
數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司營(yíng)業(yè)收入229.02億元，同比增長(zhǎng)38.5%，歸母凈利潤(rùn)50.97億元，同比增長(zhǎng)72.2%。
具體來(lái)看，除了細(xì)胞及基因療法 CTDMO 業(yè)務(wù)外，其它各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)。作為營(yíng)收主力軍的化學(xué)業(yè)務(wù) (WuXi Chemistry) 2021年實(shí)現(xiàn)收入140.87億元，同比增長(zhǎng)47%，占公司總營(yíng)收的比重為61.5%。緊隨其后的是測(cè)試業(yè)務(wù) (WuXi Testing) ，實(shí)現(xiàn)收入45.25億元，同比增長(zhǎng)38%。
生物學(xué)業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)收入19.85億元 ，同比增長(zhǎng) 30.05%，細(xì)胞及基因療法 CTDMO 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.26億元，同比下降 2.79%，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部實(shí)現(xiàn)收入12.5億元，同比增長(zhǎng) 17.47%。
對(duì)于增長(zhǎng)的原因，公司表示，訂單需求旺盛推動(dòng)了2021年全年銷(xiāo)售收入加速增長(zhǎng)。
而從地區(qū)看，海外依舊是藥明康德?tīng)I(yíng)收的主要貢獻(xiàn)地。2021年海外客戶帶來(lái)的營(yíng)收占總營(yíng)收的比重近75%。具體而言，來(lái)自美國(guó)客戶收入121.46億元，同比增長(zhǎng)37%；來(lái)自歐洲客戶收入37.19億元，同比增長(zhǎng)40%；來(lái)自其他地區(qū)客戶收入12.34億元，同比增長(zhǎng)41%；
2021年，藥明康德來(lái)自中國(guó)客戶收入也達(dá)到58.02億元，同比增長(zhǎng)40%。
值得注意的是，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，藥明康德的投資收益表現(xiàn)也不錯(cuò)。2021年，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)由2020年的逾67億元增至逾87億元，同比增加近30%，占凈資產(chǎn)的比重超過(guò)20%。
而在超87億元的非流動(dòng)金融資產(chǎn)中，其中已上市股份投資的公允價(jià)值達(dá)21億元，非上市股份投資的公允價(jià)值達(dá)57.7億元，非上市基金投資金額達(dá)8.3億元。但在2019年時(shí)，公司還因?yàn)橥顿Y標(biāo)的的公允價(jià)值變動(dòng)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降18%。如今，公司已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)了“投資虧損”的局面。
具體來(lái)看，2021年，藥明康德投資的重要企業(yè)有醫(yī)療器械公司Genesis Medtech Group Limited、體檢賽道的愛(ài)康國(guó)賓。投資的已上市企業(yè)包括納微科技（688690.SH）、罕見(jiàn)病賽道的北?？党桑?1228.HK)、細(xì)胞療法公司Lyell（Nasdaq: LYEL）等等。
02
毛利率連年下滑
但是隨著藥明康德的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，公司的整體毛利率卻出現(xiàn)連年下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2014年-2020年，公司的綜合毛利率從36.78%上升至37.99%，2017年達(dá)到峰值41.83%。具體來(lái)看，近五年來(lái)，公司的毛利率分別為41.83%、39.45%、38.95%、37.99%，36.28%，盡管變動(dòng)微乎其微，但整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。
此外，按照去年三季報(bào)的數(shù)據(jù)計(jì)算，在A股市場(chǎng)的25家CRO企業(yè)之中，藥明康德的毛利率表現(xiàn)只能排到第21位。
當(dāng)然，這也和藥明康德和恒瑞醫(yī)藥的商業(yè)模式有關(guān)。作為CRO巨頭，藥明康德的收入與利潤(rùn)來(lái)自于兩個(gè)部分，一是作為醫(yī)藥外包企業(yè)為全球藥企提供CRO和CDMO服務(wù)而收取服務(wù)費(fèi)；二是依據(jù)CRO經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)積累進(jìn)行投資，獲取投資收益。而恒瑞醫(yī)藥主抓創(chuàng)新藥的研發(fā)生產(chǎn)，雖然研發(fā)投入較多，但利潤(rùn)空間也比較大。
因此，對(duì)于無(wú)法獨(dú)享創(chuàng)新藥后期巨大附加價(jià)值的“賣(mài)鏟人”來(lái)說(shuō)，藥明康德本身毛利率就較直接進(jìn)行新藥研發(fā)的藥企低了不少，但如若毛利率長(zhǎng)期下滑，則是個(gè)需要警惕的信號(hào)。
具體來(lái)看，藥明康德最大的毛利來(lái)源是中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)（如今業(yè)務(wù)劃分方式已變），這一項(xiàng)近4年來(lái)的毛利率一直在緩慢下降，從2017年的44.76%一路降到2020年的42.06%。此外，2021年年報(bào)顯示，公司備受關(guān)注的細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)，毛利率僅為1.1%。該業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)收入10.26億元，同比下降2.8%。
對(duì)于公司毛利率的下滑，藥明康德解釋稱，2021年，美元對(duì)人民幣較去年同期大幅貶值對(duì)公司收入和毛利造成的負(fù)面影響；大宗材料漲價(jià)導(dǎo)致的原材料價(jià)格上漲；去年國(guó)內(nèi)疫情期的社保費(fèi)用免征的影響。
值得注意的是，2022年，在復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，以上幾點(diǎn)不確定因素或許還將繼續(xù)侵蝕公司的毛利率。
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