在多家房企財(cái)報(bào)“難產(chǎn)”的大背景下，綠城中國(guó)（03900.HK）于2022年03月22日如約發(fā)布2021年年度業(yè)績(jī)，交出成績(jī)“尚可”的答卷，為廣大投資者打了一劑“強(qiáng)心針”。
業(yè)績(jī)發(fā)布第二天，綠城中國(guó)股票上漲8.36%，截止3月25日收盤(pán)，股價(jià)升至歷史高位附近。雖然結(jié)合行業(yè)形勢(shì)來(lái)看，綠城中國(guó)銷(xiāo)售情況堪稱(chēng)優(yōu)秀，但利潤(rùn)方面還是沒(méi)能擺脫多年的“舊疾”，歸母公司凈利潤(rùn)偏低；從負(fù)債情況來(lái)看，也尚未進(jìn)入“綠檔”名單；就連引以為傲的品牌力也頗受質(zhì)疑。
股權(quán)分散，權(quán)益占比持續(xù)下滑
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年綠城中國(guó)合同銷(xiāo)售額3509億元，同比增長(zhǎng)21%；實(shí)現(xiàn)收入1002.4億元，同比增長(zhǎng)52.4%，增速達(dá)近九年最高值；銷(xiāo)售金額3509億元，同比提升21%，業(yè)績(jī)目標(biāo)完成率高達(dá)113%。綠城取得這樣的成績(jī)確實(shí)可喜可賀，但利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯然沒(méi)有營(yíng)收增速那么亮眼。2021年，綠城中國(guó)毛利率為僅為18.1%，同比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，其中物業(yè)銷(xiāo)售毛利率17.5%，同比下降6個(gè)百分點(diǎn)。
究其原因，其一，是出于政策壓力，公司為加速去化，采取對(duì)部分房源降價(jià)營(yíng)銷(xiāo)策略。據(jù)報(bào)道，綠城桂語(yǔ)、多弗綠城·翠湖里等綠城相關(guān)項(xiàng)目都曾被爆由于降價(jià)導(dǎo)致業(yè)主拉橫幅抗議維權(quán)。其二，便是近年來(lái)“限價(jià)”的影響。前期為擴(kuò)大規(guī)模、搶占優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)，公司不惜高價(jià)拿地，加上日漸升高的建設(shè)支出，兩者加和基本已達(dá)價(jià)格線，很難再增加品牌溢價(jià)。
從凈利角度來(lái)看，綠城2021年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)接近76.9億元，但實(shí)際歸母凈利潤(rùn)僅44.7億元，大約占實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額的58.13%。從權(quán)益的構(gòu)成來(lái)看，這44.7億元也并不是完全屬于綠城股東，因賬面還存在107.58億元永續(xù)債，綠城需支付永續(xù)債持有人約12.1億元利息，最終股東們實(shí)際占有的凈利潤(rùn)不足32.6億元，占實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額的42.39%，也就是說(shuō)，綠城實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中有一半以上是和綠城股東無(wú)關(guān)的。
綠城不“綠”，負(fù)債管理還在路上
為了支撐公司的平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)和逆勢(shì)擴(kuò)張，除了高額永續(xù)債之外，截止2021年年底綠城還背負(fù)了接近1,275億元的有息債務(wù)，并為此支付了近81億的利息及借款成本，已高于公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)。
在這些有息負(fù)債中，還包含很多即將到期債務(wù)，其中大概有超過(guò)320億元有息負(fù)債將在2022年上半年支付，約占有息負(fù)債總額的1/4。
可截止2021年底，綠城持有自由支配現(xiàn)金約683.76億元，需要承擔(dān)超過(guò)320億元有息債務(wù)償還，還要支付日常經(jīng)營(yíng)和各種應(yīng)付款項(xiàng)，資金承壓嚴(yán)重。
這些資金缺口能否依靠發(fā)債緩解呢？其中關(guān)鍵還是公司對(duì)“三道紅線”指標(biāo)的情況。
截至到2021年12月31日，上報(bào)監(jiān)管部門(mén)的現(xiàn)金短債比是1.7倍（財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為2.2倍），凈資產(chǎn)負(fù)債率是53.5%（財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為52%），剔除預(yù)收帳款后的資產(chǎn)負(fù)債率為70.3%（財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為71%）。業(yè)績(jī)會(huì)上，執(zhí)行董事及執(zhí)行總裁耿忠強(qiáng)指出：“上報(bào)監(jiān)管部門(mén)三道紅線的計(jì)算口徑和財(cái)務(wù)披露口徑稍微有些不同?！钡珒煞N計(jì)算口徑中，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率均未達(dá)到綠檔標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致綠城仍是“黃檔”房企。在年會(huì)上，綠城高管也透露公司正在努力調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，確保2023年能進(jìn)入綠檔，如外部環(huán)境穩(wěn)定，有望提前達(dá)成目標(biāo)。
因此，雖然背靠中交集團(tuán)，綠城集團(tuán)在業(yè)內(nèi)信譽(yù)良好，具有易發(fā)債、低成本、額度高等相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但在公司三道紅線沒(méi)有全部轉(zhuǎn)綠的前提下，也需謹(jǐn)慎考慮發(fā)債和借款比例。
以“質(zhì)”換“量”，無(wú)度消耗業(yè)主信任
即便困難重重，綠城對(duì)規(guī)模的要求卻始終沒(méi)有下調(diào)。
中交入駐綠城的7年時(shí)間，綠城的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)翻了4倍。2018年，張亞?wèn)|掌舵綠城后也始終以業(yè)績(jī)發(fā)展為先，提出了2019年到2021年，銷(xiāo)售額目標(biāo)達(dá)到2000億元、2500億元、3000億元的“三年業(yè)績(jī)計(jì)劃”，并設(shè)定了2025年，綠城的房產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)合同額達(dá)4500億元，代建業(yè)務(wù)合同額達(dá)1500億元，新興業(yè)務(wù)合同額要達(dá)400億元的“戰(zhàn)略2025”。在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，綠城中國(guó)執(zhí)行董事長(zhǎng)李駿明確表示：“‘戰(zhàn)略2025’中長(zhǎng)期目標(biāo)不會(huì)調(diào)整”。
從綠城中國(guó)的拿地動(dòng)作上，也能看見(jiàn)公司對(duì)規(guī)模的堅(jiān)持。根據(jù)中指研究院公布的2021年房企拿地排行榜情況來(lái)看，綠城中國(guó)正積極擴(kuò)充土儲(chǔ)，拿地金額約為969億元，位居第六，拿地面積為765㎡，位居第九，穩(wěn)坐第一梯隊(duì)。
但企業(yè)資源卻始終有限，“質(zhì)”與“量”的難題也來(lái)到了綠城面前，藝術(shù)不再“無(wú)價(jià)”，綠城對(duì)“量”過(guò)分追求，也令它失去了精工“本色”。不少人感慨，那個(gè)曾經(jīng)深受“宋氏風(fēng)格”影響的詩(shī)意綠城，似乎也正在消失。
2021年2月，西安綠城桂語(yǔ)蘭庭因違規(guī)收取房款和違規(guī)宣傳被當(dāng)?shù)刈〗ň滞▓?bào)、處罰。
2021年7月，濟(jì)南綠城春來(lái)曉園1號(hào)樓采用欺騙手段獲取商品房預(yù)售許可，濟(jì)南住建部對(duì)預(yù)售許可予以撤銷(xiāo)。
2021年8月，寧波綠城春熙云境也遭到購(gòu)房者投訴，稱(chēng)其“強(qiáng)制要求購(gòu)買(mǎi)升級(jí)包，不提供普裝樣板房”。
2021年12月，成都綠城·誠(chéng)園交付房屋不僅沒(méi)有達(dá)到“優(yōu)質(zhì)”的承諾，就連最基本的“能用”和“安全”都不能保證，大批業(yè)主拒絕收房，雙方多次協(xié)商仍沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。
當(dāng)對(duì)品牌情懷和匠人精神的共情變成了消費(fèi)者的自我感動(dòng)，這對(duì)“掏空六個(gè)荷包”、對(duì)公司產(chǎn)品寄予美好生活想象的準(zhǔn)業(yè)主們來(lái)說(shuō)無(wú)疑是在誅心。綠城正在用多年口碑為規(guī)模擴(kuò)張做墊腳石，那失去的口碑要用多久才能挽回呢？
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