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周末突爆重磅利好:A股有希望了?。?/div>
時間:2022-04-16 22:42:22  來源:市值觀察  
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作者:財姥爺,編輯:小市妹

本周市場繼續(xù)走弱,跟中美兩國間出現(xiàn)罕見的利差倒掛現(xiàn)象不無關(guān)系。

本周一,美國10年期國債收益率升至2.76%,比中國10年期國債收益率高出0.01%,這是自2010年6月以來的中美10年期國債利差第一次出現(xiàn)倒掛。

中美利差倒掛的背后,是兩國不同的貨幣政策周期。美國當下正處于加息周期,而中國處于降息周期,兩國的無風險利率自然會逆向而行。

很多人擔心中美利差的倒掛,會導致外資從A股撤出,從而導致市場持續(xù)下跌。

這種邏輯從短期來講有一定合理性,但是中長期角度是很難成立的。決定中長期外資流向的,從根本上講還是估值和基本面層面是否具備投資價值。

從估值上看,A股核心資產(chǎn)滬深300的PE(ttm)只有12.3倍,PB只有1.46倍,都處于歷史最低的區(qū)域。我們用市盈率的倒數(shù)減去10年期國債收益率得到滬深300的風險溢價率,達到5.36%,處于歷史上最高的區(qū)域,相比美國都具備很大優(yōu)勢。

而按照估值理論,中國10年期國債利率比美國低,意味著A股市場面對的定價之錨比美股更低,估值其實應(yīng)該比美國更高才對。

從基本面上看,中國經(jīng)濟在全球主要經(jīng)濟體中仍處于領(lǐng)先位置,這是留住外資的核心因素。歷史經(jīng)驗表明,2005年匯改以來,中國的利率出現(xiàn)持續(xù)下降,但是人民幣匯率卻是不斷升值的走勢,這說明外資并沒有因為利率問題而出走,吸引外資留在中國的,正是中國經(jīng)濟遠高于美國的成長空間。

面對全球最活躍經(jīng)濟體這么便宜的資產(chǎn)價格,外資真的舍得放棄嗎?

退一步講,就算外資大幅流出,我們也沒必要驚慌。外資在A股中占比不過2%左右,而國內(nèi)的后備增量資金極其巨大,包括保險、產(chǎn)業(yè)資本、炒房資本、儲蓄資金等等,市場根本不缺錢,缺的是信心而已。

中國的資本市場,靠外資拉動顯然是不靠譜的,還是要靠中國人的努力和支持。何況,現(xiàn)在市場上有那么多便宜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),留給中國人自己不好嗎?

▲滬深300風險溢價率歷史走勢,來源:Wind

除了估值和基本面層面的優(yōu)勢之外,通過持續(xù)的制度改革,近年來A股的市場環(huán)境也在不斷優(yōu)化。

落實常態(tài)化退市制度,就是最重要的制度改革之一。按照政策部署,A股有望在2022年實施全面注冊制,而常態(tài)化退市,就是保證注冊制順利實施的重要一環(huán)。

過去很長一段時間里,A股的退市率極低。根據(jù)同花順問財?shù)臄?shù)據(jù),A股成立30多年來,總的退市公司只有171家,其中很大一部分是吸收合并而形成的主動退市,真正因為表現(xiàn)不好而被動退市的公司幾乎可以忽略不計。

所謂的退市制度,在過去幾乎形同虛設(shè)。比如像連續(xù)虧損這樣的財務(wù)退市指標,完全難不倒精明的上市公司。賣點房子之類的資產(chǎn)、跟關(guān)聯(lián)方做點交易、或者政府給點補助,都足以幫助他們度過難關(guān)。市場上甚至還有一些專門做市值管理和殼資源維護的公司,通過關(guān)聯(lián)交易的手法,可以很容易地幫上市公司保住自己的席位。

如果沒有增加利潤的辦法,直接財務(wù)造假就行了,像存貨、應(yīng)收賬款、在建工程這些財務(wù)科目,都是很容易做假的地方。比如一些水產(chǎn)公司,存貨都在水里,多少可能都是公司說了算,查起來確實也不容易。

審批制和退市風險極小的的制度環(huán)境,給A股市場帶了深刻影響。

一方面,企業(yè)一旦上市就會成為不死鳥,其殼資源就會具備極高的價值。一個只有十幾億市值的績差公司,光殼價值就遠遠超過市值,自然會具備較大的炒作基礎(chǔ)。這正是過去A股市場流行炒差、炒小,價值投資缺乏適宜土壤,市場容易暴漲暴跌的重要原因。

另一方面,只有上市沒有退市,造成A股市場供需嚴重失衡,長期慢牛和估值提升也難以實現(xiàn)。

與之相比,美股的退市率非常高,甚至每年上市的數(shù)量和退市的數(shù)量差不多,最近20年來,美股上市公司總數(shù)并沒有大幅增長。上市公司的新陳代謝和吐故納新,正是美股長牛、估值高企、價值投資盛行、優(yōu)質(zhì)公司層出不窮的關(guān)鍵原因。

對于常態(tài)化退市的重要性,A股監(jiān)管層顯然有了清晰的認知和堅定的決心。

2020年底,號稱“史上最嚴”的退市新規(guī)出臺,設(shè)置了財務(wù)類紅線、交易類紅線、規(guī)范類紅線、重大違法類紅線,各種不符合上市標準的情形幾乎都被囊括其中。

其中最受關(guān)注的,是對財務(wù)造假設(shè)計了嚴格的退市量化指標:將造假年限由3年減少為2年;將造假比例由100%降至50%;造假金額合計數(shù)由10億元降為5億元。

2021年11月,更重要的實施細則來了,滬深交易所分別發(fā)布營業(yè)收入扣除指南,主要包括三方面內(nèi)容:一是細化貿(mào)易、類金融業(yè)務(wù)扣除要求。二是明確“穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式”判斷標準。三是明確將非正常交易合并取得的收入進行扣除。

也就是說,與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入,以后都將從企業(yè)營收中予以扣除,上市公司過去常用的保殼套路以后很難行得通了。

最近3年,A股退市呈現(xiàn)出明顯的加速跡象,2019年退了12家,2020年退市20家,2021年退市23家,政策的效果和決心在市場中已初步表現(xiàn)出來。

全面注冊制的大環(huán)境下,2022年A股退市數(shù)量很可能會繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高,截至4月15日,A股市場已有至少230家上市公司觸及退市預警線。其中有4家觸及交易類強制退市指標,14家觸及財務(wù)類退市指標,而觸及規(guī)范類和重大違法退市指標的公司都超過了120家。在當下年報披露季,投資者需要格外注意規(guī)避那些有退市風險的公司。

值得一提的是,隨著注冊制和退市常態(tài)化的深入推進,殼資源的價值不復存在,新股的炒作邏輯也隨之崩潰。今年上市的99家新股中,有57家公司已經(jīng)跌破了發(fā)行價,創(chuàng)出十年來破發(fā)比例新高,其中破發(fā)超過30%的就有21只。

事實上,新股與次新股指數(shù)在早前經(jīng)歷了巨幅上漲之后,從2016年11月開始出現(xiàn)持續(xù)下跌,跌幅超過70%,遠遠超過了大盤指數(shù),這是市場風格變化的重要特征之一。

打新股曾經(jīng)是A股市場獲得無風險收益的重要途徑,年化收益甚至接近10%,但是這樣的好機會估計以后是很難再出現(xiàn)了。中國的轉(zhuǎn)型和制度改革是全方位的,不僅在實體領(lǐng)域賺錢越來越難,在資本市場同樣如此。

▲新股與次新股指數(shù)月線圖,來源:同花順iFinD

周五盤后,央行降準了,此次降準為全面降準,共計釋放長期資金約5300億元。盡管同日稍早公布的4月MLF政策利率保持不變,但降準可能促使LPR報價行壓降點差,這意味著下周公布的LPR市場利率仍有下調(diào)的可能。

降準之外,國內(nèi)油價本周也迎來了大幅下降。作為大宗商品之王,油價對CPI影響巨大,油價的下降,意味著我國通脹壓力下降,這也為我國繼續(xù)降息創(chuàng)造了有利條件。

歷史規(guī)律表明,宣布降準或者降息之后,市場其實并不一定會馬上上漲,很多時候都是沖高回落的走勢,一方面是有利好兌現(xiàn)的因素,另一方面是市場很容易把降準降息跟經(jīng)濟衰退聯(lián)系起來。

但是從長期來講,貨幣政策一旦進入降息周期,資本市場的估值中樞就會不斷上移,企業(yè)盈利能力也會增長,最終可能會推動A股重回上升周期。

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