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恒瑞跌到何時:孫飄揚迎來至暗時刻
時間:2022-04-17 14:57:40  來源:華祥名  
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|政策與市場變革之下,“醫(yī)藥一哥”將面臨著怎樣的艱難抉擇?

文 | 商小樹

從一個默默無聞的蘇北小藥廠,一度成長為江蘇上市企業(yè)市值最高、A股上市醫(yī)藥行業(yè)市值最高的龍頭企業(yè),

蓬勃生長之際,恒瑞醫(yī)藥卻突然折戟在醫(yī)藥行業(yè)的百年未有之大變局中:

近一年以來,恒瑞醫(yī)藥的股價始終跌跌不休,截至4月15日,已經(jīng)從高點的97.23元/股一路震蕩走跌至34.09元/股,其間跌幅高達65%。

與此同時,被深度套牢的投資者數(shù)量卻是越來越多。截至2020年底,恒瑞醫(yī)藥股東戶數(shù)為28.18萬戶,而截至2022年4月15日,這一數(shù)據(jù)攀升至71.92萬戶。

恒瑞醫(yī)藥,到底還要跌到什么時候?

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最近一個月,恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的利好消息有點多。

4月14日晚間,恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱,近日,公司收到美國食品藥品監(jiān)督管理局(簡稱“FDA”)通知,公司申報的釓特酸葡胺注射液簡略新藥申請已獲得批準,標志著公司具備了在美國市場銷售該藥品的資格,將對公司拓展市場帶來積極影響。

(數(shù)據(jù)來源于上市公司公告)

而在不久之前內(nèi),恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)多次發(fā)布有關(guān)公司產(chǎn)品獲批臨床試驗或注冊的利好消息,但資本市場似乎并不買賬。

(圖為公司公告)

消息顯示,恒瑞國內(nèi)上市的創(chuàng)新藥已達10款,50余個創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā),240多項臨床試驗在國內(nèi)外開展,其中,有25個創(chuàng)新藥項目獲準開展全球多中心或地區(qū)性臨床研究,其中8項為國際多中心Ⅲ期項目,并有多項研究處于準備階段。

然而,研發(fā)創(chuàng)新漸入佳境的背后,恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費用卻一路高漲,“代價”頗為昂貴。

資料顯示,恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入連年保持高速增長,2020年達到近50億元,2021年前三季度已超過40億元,研發(fā)投入占營收的比重逾20%,創(chuàng)公司歷史新高。①

這一占比,已經(jīng)與世界TOP10藥企中的默沙東、羅氏和阿斯利康等公司的水平處于同等水平。

只是,作為最有希望對標這些國際醫(yī)藥巨頭的藥企,恒瑞醫(yī)藥黯淡無光的業(yè)績,卻成為了制約自身更進一步的命門。

2021年三季報顯示,恒瑞醫(yī)藥前三季度的營業(yè)收入201.99億元,同比增長4.05%;凈利潤42.07億元,同比下降1.21%。

其中,第三季度降幅顯著,營業(yè)收入69.01億元,同比下降14.84%;凈利潤15.40億元,同比下降3.57%。②

而在近期,已經(jīng)有多家投資機構(gòu)對恒瑞醫(yī)藥的2021年業(yè)績作出預(yù)測,普遍認為恒瑞醫(yī)藥2021年凈利潤將出現(xiàn)不同程度的下滑,預(yù)計凈利潤將在60億元至66億元之間。

相較之下,那些同樣注重研發(fā)國際醫(yī)藥巨頭,業(yè)績表現(xiàn)則要敞亮許多。默沙東全年營收同比增長17%,禮來2021年營收增長15%,羅氏2021年營收增長9.3%。

在2021年美國經(jīng)理人雜志PharmExec公布的2021年全球制藥企業(yè)TOP50榜單中,恒瑞醫(yī)藥排名第38名,連續(xù)3年上榜。然而,當紙面上的實力無法轉(zhuǎn)化為驅(qū)動公司業(yè)績增長的引擎時,恒瑞醫(yī)藥的全球化之路更加令人迷茫了。

創(chuàng)新藥,還是仿制藥?

在諸多實力藥企的賽道之爭中,這似乎是一個無法回避,卻又難以取舍的問題。

創(chuàng)新藥的研發(fā)投入巨大,技術(shù)和資本門檻都非常之高,據(jù)說,在這個領(lǐng)域有一個著名的雙十原則,就是研發(fā)一款新藥,平均要花費10億美金和10年時間。

這個燒錢的游戲一旦“通關(guān)”成功,研發(fā)主體可以坐收專利保護帶來的壟斷性利潤,對于企業(yè)來說,就形成了無可擊破的競爭壁壘。

這就注定了這個市場再龐大,終究也只是屬于少數(shù)人的狂歡,這當中,有著最齊全研發(fā)管線的恒瑞醫(yī)藥,似乎是最值得期待的一顆希望之星。

經(jīng)過十多年“由仿到創(chuàng)”的精密布局,恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥逐漸進入收獲期。2021年和2022年,恒瑞醫(yī)藥有多款產(chǎn)品獲批上市。

而在2021年上半年,恒瑞的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入52.07億元,同比增長43.8%,占整體銷售收入的比重高達39.15%,相較于2020年的提升了5個百分點。③

但這似乎并不足以成為公司業(yè)績的壓艙石——畢竟,隨著中外藥企競相發(fā)力,創(chuàng)新藥賽道競爭日趨激烈,往年堪稱香餑餑的市場,如今也到了披沙揀金的時候。

根據(jù)藥融云的統(tǒng)計,在2016年到2021年期間,我國便已有66款國產(chǎn)上市1類新藥,并且上市藥品數(shù)量呈逐年增多的趨勢。

僅僅在2021年,我國國產(chǎn)上市新藥的總數(shù)就達到了25款,其中化學(xué)藥占18款、生物藥占7款,創(chuàng)新藥市場來到了一個重要的商業(yè)化拐點。

其中恒瑞醫(yī)藥,恒瑞醫(yī)藥依舊還是最大的受益者,有達爾西利、脯氨酸恒格列凈、海曲泊帕乙醇胺三大產(chǎn)品入圍。

然而,在眾多藥企的“跟風(fēng)”和“抱團”思維之下,稀缺性很強的創(chuàng)新藥,如今也面臨著激烈的同質(zhì)化競爭。

以早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑達爾西利片為例,在達爾西利獲批之前,全球已有四款CDK4/6抑制劑獲批,包括輝瑞的哌柏西利、禮來的阿貝西利、諾華的利柏西利和G1/先聲藥業(yè)的曲拉西利,前兩者均已獲批在國內(nèi)上市。④

考慮到乳腺癌是世界范圍第二大常見腫瘤,是女性最常見的惡性腫瘤之一,且發(fā)病率依舊在不斷上升,抗腫瘤靶向CDK4/6自然會成為兵家必爭之地。數(shù)字統(tǒng)計顯示,2020年,全球CDK4/6抑制劑市場規(guī)模達69.92億美元,2015年2月在美國最先獲批上市的哌柏西利,2020年全年銷售額高達53.92億美元。⑤

在國內(nèi),已經(jīng)有復(fù)星醫(yī)藥、正大天晴、翰森制藥、甘李藥業(yè)等20余家企業(yè),都在籌劃圍繞CDK4/6抑制劑領(lǐng)域進行布局。對于并未能搶得先機的恒瑞醫(yī)藥來說,內(nèi)外部競爭壓力可見一斑。

更何況,高單價的創(chuàng)新藥產(chǎn)品一旦獲批進入市場,也將迅速迎來醫(yī)保談判和集采政策的“拷問”。以恒瑞醫(yī)藥2019年下半年開始銷售的創(chuàng)新藥重磅產(chǎn)品卡瑞利珠單抗為例,自開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格后,單支19800元降價到3000元,降幅達85%。

在不遠的未來,隨著競爭加劇、以及相關(guān)產(chǎn)品進醫(yī)保策略,每盒售價動輒超萬元的達爾西利片,是否又會產(chǎn)生大幅降價的趨勢?

答案似乎是肯定的。

事實上,過去兩年在全球創(chuàng)新藥行業(yè)受詬病最多的,就是資本過度集中于某一領(lǐng)域,存在大量的熱門靶點重復(fù)研發(fā),“僧多粥少”的問題。

這時候,人們評價一家創(chuàng)新藥企的焦點,往往在于其是否擁有“行業(yè)首創(chuàng)”的能力,是否擁有較強的渠道覆蓋能力,是否真正做到了差異化發(fā)展,產(chǎn)品是否擁有穩(wěn)定的定價能力和盈利能力,是否能夠產(chǎn)出真正無可替代的“爆款”。

畢竟,隨著創(chuàng)新藥市場邁向發(fā)展成熟期,市場會越來越趨于理性,故事講的再好,藥企終究還是需要回歸現(xiàn)實,拿銷售金額和利潤說話。

而類似百濟神州這樣,研發(fā)投入巨大卻難以找到盈利平衡點,靠著資本市場輸血的創(chuàng)新藥企業(yè),早已經(jīng)被投資者拋棄。

而如今,面臨相似困境的恒瑞醫(yī)藥,是否又找到了屬于自己的解決方案?

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說完創(chuàng)新藥,再來談?wù)労闳疳t(yī)藥的“老本”——仿制藥。

很可惜,在發(fā)展相對完備的仿制藥業(yè)務(wù)上,受到集采和醫(yī)保談判的沖擊,恒瑞醫(yī)藥也未能獨善其身。

截至2021年6月末,恒瑞醫(yī)藥進入集采的仿制藥共有18個品種,中選價平均降幅72.6%,直接導(dǎo)致2021年上半年營收下滑57%。⑥

而在2021年6月開始的第五輪國采中,恒瑞醫(yī)藥再度遭遇滑鐵盧——恒瑞醫(yī)藥碘克沙醇注射液意外失標。

作為恒瑞醫(yī)藥“三駕馬車”之一的造影劑,2020年銷售額近36.3億元,占比13.09%,貢獻了高達10.78%的利潤比例。

很顯然,這次失標對恒瑞醫(yī)藥造成的業(yè)績沖擊不言而喻。

在回歸后的投資者交流會上,恒瑞董事長孫飄揚曾表示,“恒瑞遇到的問題是幾乎所有中國仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企業(yè)都會遇到的問題,即遇到仿制藥斷崖式下降,創(chuàng)新藥逐步增長的情況?!?/p>

沒錯,集采的影響,對于藥企來是不可避免的,想要在集采中活下去,就要求藥企的市場,品牌和營銷戰(zhàn)略要盡快調(diào)整,適合時代,同時,還要提前預(yù)判行業(yè)趨勢,打出“提前量”—要么,審時度勢,不斷迭代公司的仿制藥產(chǎn)品線,要么,提前開打渠道“保全”之戰(zhàn),以彌補利潤和規(guī)模的下降。

而對于產(chǎn)線和渠道已經(jīng)規(guī)?;尚?,研發(fā)壓力還很重大的恒瑞醫(yī)藥來說,這樣的無死角,全面化轉(zhuǎn)型,又談何容易?

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一段時間以來,恒瑞醫(yī)藥頻繁的人事變動,讓局外人心驚膽戰(zhàn)。

2021年7月份,前董事長、總經(jīng)理周云曙因身體原因辭去董事長等職,而早已解甲歸田的孫飄揚不得不再次站到臺前,代理董事長一職。

2021年11月,周宋辭去恒瑞醫(yī)藥財務(wù)總監(jiān)職務(wù),辭職后,卻仍留在在公司內(nèi)部工作。

2022年2月25日,張月紅辭去副總經(jīng)理職務(wù),不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

2022年4月12日,恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱,公司董事會近日收到公司副總經(jīng)理鄒建軍的辭職報告,因個人原因辭去上述職務(wù)后,鄒建軍將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

老帥披掛上陣,也未能幫助恒瑞醫(yī)藥力挽狂瀾,劇烈的人事變動,疊加同質(zhì)化競爭,醫(yī)??刭M等因素,讓投資者對恒瑞醫(yī)藥的信心跌入了冰點。

在創(chuàng)新藥市場格局加速變化的大背景下,“醫(yī)藥一哥”的守位之困,似乎愈加難以消解。

危機之下的“醫(yī)藥一哥”,似乎再也難以成為資本的避風(fēng)港。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù),截至2020年末,持有恒瑞醫(yī)藥的機構(gòu)數(shù)量為1533家,而在2021年末,這一數(shù)字只剩516家。⑦

一年之間,千余機構(gòu)與恒瑞醫(yī)藥分道揚鑣,剩下孤獨的散戶與恒瑞醫(yī)藥相依為伴,不是偶然,這當中甚至包括了著名的投資界“風(fēng)向標”高瓴資本。

在2021年三季度報里,高瓴的HCM中國基金仍持有4046.19萬股,占恒瑞總股份的0.63%,位列十大股東,排名第10。

然而,在3月18日恒瑞公布的最新股權(quán)結(jié)構(gòu)中,高瓴資本已經(jīng)將第十大股東的位置拱手相讓,取而代之的是持倉3294.4萬股的易方達。⑧

從“珍惜50塊的恒瑞”到“珍惜40塊的恒瑞”,抄底與價值投資的口號喊了一波又一波,然而,在驀然回首之際,人們才發(fā)現(xiàn),在強烈的不確定性面前,就連最善于堅守的張磊,都早已遠走高飛。

不光如此,常年替公司打天下的老將們,似乎也是心猿意馬,且戰(zhàn)且退;根據(jù)公告,自2021年11月起,包括恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理鄒建軍、孫緒根、張連山在內(nèi)12名高管接連減持,隨后,就傳來了密集的離任和人事更替消息。

在國內(nèi)創(chuàng)新藥市場蓬勃發(fā)展,藥企爭相“秀肌肉”的關(guān)鍵時期,人才正在成為各家企業(yè)的重要缺口之一。為了加速向前,重金聘用人才,留住人才,已經(jīng)成為各大藥企的當務(wù)之急。

事實上,和傳統(tǒng)仿制藥企最需要高效的營銷團隊而不同,創(chuàng)新藥企最需要的是研發(fā)人才,是擁有豐富經(jīng)驗的戰(zhàn)略管理人才,同時,更需要有穩(wěn)定的團隊和資本市場的長期支持,不只在此時此刻,公司首席醫(yī)學(xué)官、全球研發(fā)總裁相繼離任,且資本不斷撤退的消息,對于“換血”尚未迎來成效的恒瑞醫(yī)藥來說究竟意味著什么。

以帶量采購、醫(yī)保談判等政策為支點,醫(yī)保改革正撬動整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈完成洗牌的過程,每家企業(yè)的人才機制,管理機制,營銷機制都在劇烈震蕩中迎來調(diào)整。而一個缺少了天時、地利、人和,同時又出現(xiàn)首次業(yè)績負增長的恒瑞醫(yī)藥,又將如何在一輪愈演愈烈的轉(zhuǎn)型風(fēng)暴中為自己正名?

注:

①2022.1.4,中國經(jīng)濟網(wǎng),《新年開新局 恒瑞醫(yī)藥新增2款創(chuàng)新藥上市》

②2021.10.19,澎湃新聞,《恒瑞醫(yī)藥第三季度營收跌逾14%,凈利連續(xù)兩季度同比下降》

③2021.8.20,九派新聞,《恒瑞醫(yī)藥半年報:創(chuàng)新藥占整體營收約四成》

④⑤2022.1.7,新京報,《CDK4/6抑制劑阿貝西利新適應(yīng)癥獲批,國內(nèi)20家藥企布局》

⑥2022.3.16,觀察者網(wǎng),《回購背后市值蒸發(fā)近3800億,恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛仍存》

⑦⑧2022.3.31,證券之星,《創(chuàng)新藥賽道競爭激烈,資本逃離恒瑞?》