作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，航運公司洲際船務(wù)集團(tuán)控股有限公司（簡稱“洲際船務(wù)“）遞表港交所擬申請主板上市，中泰國際為其獨家保薦人。
洲際船務(wù)主要提供船舶管理和航運服務(wù)。公司稱，自2020年下半年起，由于COVID-19疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)逐漸恢復(fù)，公司業(yè)績在2020-2021年大幅改善，但中國航運業(yè)競爭激烈，且受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境、商品供求及能源價格波動等影響因素較多，公司業(yè)績波動性較大，未來是否能保持高增長性存疑。
航運業(yè)占比8成，近三年業(yè)績波動大洲際船務(wù)總部位于中國青島，注冊地在開曼群島。公司成立于2012年，經(jīng)營伊始主要向客戶提供船舶管理服務(wù)，2017年公司將業(yè)務(wù)范圍拓寬至航運服務(wù)，成為一家綜合性的航運服務(wù)提供商。目前洲際船務(wù)主營業(yè)務(wù)主要包括船舶管理和航運服務(wù)。
據(jù)招股書介紹，船舶管理服務(wù)通常包括公司向船東、船舶融資租賃公司及造船廠等提供包括船舶日常營運、技術(shù)管理、船員管理、維修及保養(yǎng)以及監(jiān)管管理及合規(guī)服務(wù)等，公司收入主要體現(xiàn)為管理費用。航運業(yè)務(wù)則主要是通過公司自己控制的船舶或者租入的船舶以租賃的方式向客戶提供航運服務(wù)，公司主要收取租賃費用。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，洲際船務(wù)合共管理203艘船舶，其中176艘為第三方擁有的船舶，擁有22艘控制船舶，訂立了200項租入船舶合約。
2019年-2021年，洲際船務(wù)營業(yè)總收入分別為1.36億美元、1.79億美元和3.73億美元，從增幅來看，2020年同比增幅約32.0%，2021年同比增幅為108.3%，營收增長較為顯著。同期公司純利分別約為840萬美元、70萬美元及4000萬美元，利潤水平則呈大幅波動態(tài)勢。
公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)圖：
圖片來源：洲際船務(wù)招股書
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，船運服務(wù)占據(jù)公司80%的收入占比，是公司主要營收來源，船舶管理業(yè)務(wù)占比則從2019年的19.7%左右下降至2021年的13.1%。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖：
圖片來源：洲際船務(wù)招股書
海洋航運服務(wù)需求因為受到全球及區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境、國際及區(qū)域貿(mào)易水平波動、運輸模式的變動、外匯匯率波動、商品供求或者季節(jié)性需求等多因素的影響，其需求變化很難預(yù)測。海運行業(yè)尤其是干散貨航運行業(yè)具有明顯的周期性及波動性。
以反映干散貨船租金波動的波羅的海干散貨運價指數(shù)為例，在2019年-2021年之間該指數(shù)波動范圍為605點至5167點之間，日均波動幅度達(dá)到了1365點、1068點及2943點。
由于洲際船務(wù)收取的租金以波羅的海干散貨運價指數(shù)為基準(zhǔn)確定，這導(dǎo)致公司業(yè)績表現(xiàn)波動性較大，不確定性也較強(qiáng)。
從近三年的營收和凈利波動來看，洲際船務(wù)經(jīng)營業(yè)績主要受到了Covid-19的影響。自2020年下半年起，由于COVID-19疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)逐漸恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)亦逐步復(fù)蘇，航運服務(wù)需求大幅增加，公司業(yè)績也隨之大幅改善。
洲際船務(wù)在招股書中也表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素或自然災(zāi)害等無法預(yù)期，船舶的經(jīng)營成本，如船用燃料成本及勞工成本增加等因素也不受公司控制，這些因素的不利變動均可能會降低公司的收益及毛利率，公司可能無法維持歷史增長率。
行業(yè)競爭激烈，客戶集中度風(fēng)險高從行業(yè)價值鏈來看，洲際船務(wù)處于海運業(yè)價值鏈的中上游。公司客戶主要包括船東、融資租賃公司、造船廠、干散貨貿(mào)易商及航運及物流公司等，但主要客戶營收貢獻(xiàn)較大，導(dǎo)致公司客戶集中度風(fēng)險較高。
行業(yè)價值鏈圖：
圖片來源：洲際船務(wù)招股書
截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司自前五大客戶分別取得2830萬美元、3330萬美元及9540萬美元的收入，分別占同期總收入的約20.9%、18.7%及25.6%。其中最大客戶收入約占總收入的7.7%、5.0%及7.0%。
“任何無法留住或更換主要客戶的情況均可能對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響，”公司在招股書中亦提示了此方面的風(fēng)險。
此外，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國海運市場競爭激烈，資本密集且高度分散。2020年全球有超過20,000名市場參與者通過國際航線往來中國運送貨物。作為中國航運市場主要參與者，洲際船務(wù)面臨著行業(yè)內(nèi)大大小小的參與者，競爭壓力較大。
按2021年涉及往返中國運送貨物的國際航線的運力計，洲際船務(wù)為總部位于中國的第五大海運公司，運力達(dá)約1.26百萬dwt(載重噸)，僅占總市場份額的0.4%。
公司在招股書中還指出，目前市場上具有全面的支持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可以讓新投資者分包大部分船舶業(yè)務(wù)功能及經(jīng)營予該等服務(wù)供貨商，例如船舶管理公司、租賃經(jīng)紀(jì)、船級社及船務(wù)代理扽，這種融資及其他支持服務(wù)令新入行者更容易進(jìn)入該行業(yè)。這使得行業(yè)的競爭壓力將持續(xù)存在。若競爭加劇對公司的市場占有率造成不利影響，可能逼使公司減低租賃費，進(jìn)而可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
市場份額排名圖
圖片來源：洲際船務(wù)招股書
船舶老化問題顯現(xiàn)，短期償債風(fēng)險較高作為行業(yè)既有參與者，隨著時間推移，洲際船務(wù)面臨的船舶老化問題也日漸突出。
截止2021年12月31日，公司控制船舶共22艘，總載重量約為1.2百萬dwt，平均船齡為約8.0年。與新建造的船舶相比，舊船舶通常燃油效率更低，維護(hù)成本較高，保險費率也會隨著船舶的使用年限而增加。因此，隨著船舶的老化，其產(chǎn)生的收入及現(xiàn)金流減少，成本日漸高漲，減值風(fēng)險越來越大。若公司不能用較新船舶替代舊船舶，則其維持或增加收入及現(xiàn)金流的能力都將減弱。
此外，由于船舶價值本身較高，洲際船務(wù)還需要大量營運資金及財務(wù)資源開展日常業(yè)務(wù)經(jīng)營和擴(kuò)張計劃，包括支付租船成本、燃料成本、勞動力成本及新購船舶的購買成本等。
截止2019年、2020年及2021年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別約190萬美元、440萬美元及2500萬美元，處于相對偏低水平。
從負(fù)債來看，公司債務(wù)主要包括銀行借款及租賃負(fù)債。2019-2021年末，洲際船務(wù)負(fù)債總額分別為1.53億、1.47億和1.79億；資產(chǎn)負(fù)債比率（此處為按年末計息銀行及其他借款除以年度末權(quán)益總額計算）從2019年的2638.7%降至183.8%，水平偏高，流動比率和速動比率偏低，顯示公司資產(chǎn)流動性較低，短期償債風(fēng)險較高。
主要財務(wù)比率：
圖片來源：洲際船務(wù)招股書