作者：冬音
出品：洞察IPO
(資料圖片)
賽靈藥業(yè)科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“賽靈藥業(yè)”）在2021年已經(jīng)向證監(jiān)會遞交了招股說明書，目前正在等待證監(jiān)會的進(jìn)一步審核。公司擬登陸深交所主板市場，民生證券為其保薦人。
公司主營業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為恒古骨傷愈合劑。除此之外，2020年8月，公司同一控制下收購了湖南賽靈科技，開始經(jīng)營醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)。醫(yī)藥商業(yè)方面，公司主要立足于湖南省市場，開展碳酸鈣D3片及顆粒、腫節(jié)風(fēng)分散片等醫(yī)藥品種的代理批發(fā)業(yè)務(wù)。
招股書顯示，賽靈藥業(yè)近兩年?duì)I收呈快速增長態(tài)勢，但由于過于依賴單一核心產(chǎn)品，且產(chǎn)品毛利率超90%以上，增長空間有限。募投項(xiàng)目藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目將新建藍(lán)芩顆粒和田七鎮(zhèn)痛膏兩條生產(chǎn)線，并非公司的主營產(chǎn)品，未來發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較大。
市場推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用近9成，產(chǎn)能利用率下降
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2019年度至2021年度），公司營業(yè)收入分別為1.95億元、3.12億元和5.36億元，凈利潤分別為3175.45萬元、6187.54萬元和9771.81萬元，增長迅速。
經(jīng)營業(yè)績表
圖片來源：賽靈藥業(yè)招股書
公司營業(yè)收入與利潤主要來自于醫(yī)藥工業(yè)與醫(yī)藥商業(yè)板塊。報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)藥工業(yè)毛利額分別為1.70億元、2.17億元和3.85億元，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)毛利額的比例分別為100.00%、91.11%和92.08%，系毛利的主要來源。
報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥工業(yè)毛利率分別為87.64%、89.76%和91.56%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。
公司醫(yī)藥工業(yè)板塊、醫(yī)藥商業(yè)板塊的主要產(chǎn)品分別為恒古骨傷愈合劑、碳酸鈣D3片及顆粒，合計(jì)占公司主營業(yè)務(wù)收入的97%以上。從產(chǎn)品構(gòu)成的角度，公司主營業(yè)務(wù)收入增長主要系恒古骨傷愈合劑和碳酸鈣D3片及顆粒的銷售收入增長所致。
其中恒古骨傷愈合劑系中成藥合劑，具有活血益氣、補(bǔ)肝腎、接骨續(xù)筋、消腫止痛等功效，其銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入保持在75%以上。
該產(chǎn)品的毛利率更是高達(dá)90%以上。招股書顯示，恒古骨傷愈合劑的毛利率從2019年度的87.69%增長到了2020年度的90.60%，再到2021年度的92.73%。
恒古骨傷愈合劑毛利率表
圖片來源：賽靈藥業(yè)招股書
如此高的毛利率卻沒有很好的體現(xiàn)在凈利潤上面。原因是銷售成本過高，其中很大一部分在于市場推廣費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，市場推廣費(fèi)分別為8725.07萬元、1.16億元與2.31億元，增長更為迅速。可見其業(yè)績依賴于大量市場推廣推動。作為藥品，產(chǎn)品的銷售還是依賴于終端的實(shí)際使用，快速增長的市場推廣，或許給業(yè)績的未來增長埋下了隱患。
銷售費(fèi)用構(gòu)成明細(xì)表
圖片來源：賽靈藥業(yè)招股書
與此同時，恒古骨傷愈合劑產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率不斷下降，2021年，其產(chǎn)能利用率為75.46%。而其設(shè)計(jì)產(chǎn)能2875萬瓶，遠(yuǎn)超實(shí)際產(chǎn)量。
產(chǎn)能利用率表
圖片來源：賽靈藥業(yè)招股書
由于公司單一產(chǎn)品依賴性大，2020年，公司收購湖南賽靈科技后形成醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)。該板塊的毛利率低，但是為公司貢獻(xiàn)了不少的營業(yè)收入。
醫(yī)藥商業(yè)主要從事藥品代理銷售，毛利空間及毛利率受代理藥品品種和廠商定價方式的影響較大，醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域不同企業(yè)之間毛利率普遍存在一定差異。偏居一隅的湖南賽靈未來如何發(fā)展也是公司的不確定性之一。
募投項(xiàng)目與核心產(chǎn)品關(guān)系不大
招股書顯示，公司擬申請首次公開發(fā)行股份總數(shù)不超過2,660.00萬股的人民幣普通股（A股），募集資金4.40億元，用于藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌提升與營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和骨健康系列藥品研發(fā)項(xiàng)目。
募投項(xiàng)目表
圖片來源：賽靈藥業(yè)招股書
其中，藥品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目投資總額為1.26億元，該項(xiàng)目將新建藍(lán)芩顆粒和田七鎮(zhèn)痛膏兩條生產(chǎn)線，引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，增加藍(lán)芩顆粒和田七鎮(zhèn)痛膏的生產(chǎn)能力。公司表示，項(xiàng)目建成后，有利于豐富公司產(chǎn)品種類，開拓骨傷科外用藥物、咽喉疾病藥物市場，進(jìn)一步提升公司的盈利能力。
不過，藍(lán)芩顆粒目前的銷售收入占比很低。在報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為19.52萬元、249.25萬元和622.42萬元，在醫(yī)藥工業(yè)板塊中占比分別為0.10%、0.80%和1.16%。田七鎮(zhèn)痛膏的銷售收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中還沒有顯現(xiàn)。
而按照募資規(guī)劃，該項(xiàng)目建成后，銷售收入將達(dá)到4.93億元，超過目前的主營產(chǎn)品恒古骨傷愈合劑的年銷售額，好比再造一個賽靈藥業(yè)。
項(xiàng)目正常年?duì)I業(yè)收入表
圖片來源：賽靈藥業(yè)招股書
研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目總投資1.38億元，建設(shè)期36個月。公司表示，本項(xiàng)目擬新建研發(fā)中心、配備研發(fā)設(shè)備、引進(jìn)研發(fā)人才，加大行業(yè)前沿技術(shù)的研發(fā)力度，以提升公司新產(chǎn)品的研發(fā)、試制及現(xiàn)有產(chǎn)品的再開發(fā)能力。
項(xiàng)目擬購買湖南省長沙市高新區(qū)金洲大道100號B1棟111/112/113/114/115/116室及負(fù)一層地下室的使用權(quán)，建筑面積分別為5310.54m2和2096.85m2。該項(xiàng)目難以形成直接的收益。
品牌提升與營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目擬投資7722.89萬元，用于品牌提升與營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。不過該項(xiàng)目的主要部分依然是用來買樓，項(xiàng)目擬購買玉溪市紅塔區(qū)珊瑚路99號（彩虹商業(yè)廣場）1幢3層、28層、29層，建筑面積約為2764.46m2。公司已經(jīng)和玉溪富然房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽署了《房產(chǎn)購買預(yù)約協(xié)議書》。
骨健康系列藥品研發(fā)項(xiàng)目總投資9900.00萬元，建設(shè)期36個月。項(xiàng)目將對維生素D3滴劑、鈣制劑、外用透皮制劑等11個品種的藥物投入研發(fā)。這與主營產(chǎn)品恒古骨傷愈合劑的關(guān)系也不是很密切。
公司表示，該項(xiàng)目建成后公司產(chǎn)品將圍繞骨骼疾病，從內(nèi)服到外用、從改善局部疼痛及關(guān)節(jié)痛到促進(jìn)骨折愈合、從補(bǔ)充鈣、維生素、微量元素到促進(jìn)吸收，增加骨密度，各環(huán)節(jié)均得到完善與補(bǔ)充，從而完善公司整體業(yè)務(wù)線，提升綜合競爭實(shí)力，真正形成骨健康知名品牌。
不過，公司也坦言，本次募投項(xiàng)目涉及的藥品維生素D3滴劑、鈣制劑、葡萄糖酸鈣鋅口服液、氟比洛芬-凝膠貼膏、田七鎮(zhèn)痛膏等，與發(fā)行人核心產(chǎn)品恒古骨傷愈合劑并不屬于相同適應(yīng)癥藥品，未來可能存在工藝技術(shù)開發(fā)、市場開拓等方面不及預(yù)期。