今年上半年，蔚來凈虧45.40億元、經(jīng)調(diào)整凈虧35.77億元，虧損同比分別拉大3.37倍、4.18倍
《投資時報》研究員? 王子西
(資料圖)
二季報業(yè)績披露后，蔚來（9866.HK）股價經(jīng)短暫調(diào)整，便連續(xù)拉升，短短3個交易日股價漲幅就已逾兩成。但隨后幾個交易日，公司股價接連收跌，截至9月28日，該公司股價收于130.6港元/股，較9月14日創(chuàng)下的172.8港元/股高點下挫24.42%，與9月9日、13日、14日股價連續(xù)上漲背道而馳。
《投資時報》研究員注意到，該公司二季度業(yè)績表現(xiàn)并不理想。
數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度，蔚來凈虧27.58億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會計準(zhǔn)則）22.67億元，較上年同期虧損拉大369.6%、近6倍，環(huán)比擴(kuò)大逾五成、逾七成。上半年，該公司凈虧45.40億元、經(jīng)調(diào)整凈虧35.77億元，虧損同比拉大3.37倍、4.18倍。公司二季度、上半年的毛利率同比減少5.6個、5.24個百分點。
根據(jù)中信證券測算，二季度公司單車經(jīng)營虧損就達(dá)11.36萬元，虧損同比擴(kuò)大約7.9萬元，環(huán)比擴(kuò)大約2.9萬元。若按歸母凈利潤口徑來計算，單車凈虧10.95萬元，虧損也同比、環(huán)比擴(kuò)大逾7萬元、近4萬元。而且，若拉長時間來看，2017年至2022年上半年，五年半的時間公司共計凈虧近400億元。
不僅如此，蔚來的1—8月累計銷量增速也不及小鵬汽車、理想汽車。新車型ES7八月交付398輛，ET5計劃于9月底正式交付，銷售情況也將在四季度有所表現(xiàn)。且公司在乘聯(lián)會8月銷量排名榜單中位置靠后，1—8月排名也被擠出“前十”，與“造車新勢力”第二梯隊的哪吒汽車銷量相比，落后逾2萬輛。
針對ET5目前預(yù)訂情況、業(yè)內(nèi)對公司核心擔(dān)憂盈利問題、銷量排名下滑等，《投資時報》電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
五年半虧掉近400億元
蔚來仍未能實現(xiàn)盈利。根據(jù)季報，今年第二季度，該公司實現(xiàn)收入102.92億元，同比增長21.8%，環(huán)比增加3.9%；凈虧損27.58億元，較上年同期虧損拉大369.6%，環(huán)比擴(kuò)大54.7%；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會計準(zhǔn)則）22.67億元，凈虧更是同比拉大近6倍，環(huán)比擴(kuò)大73.1%。
整體來看，今年上半年，蔚來實現(xiàn)營收202.03億元，同比增長22.96%；凈虧45.40億元、經(jīng)調(diào)整凈虧35.77億元，虧損同比拉大337.3%、418.1%。
而2021年該公司凈虧40.17億元，也就是說，蔚來今年六個月內(nèi)的虧損程度已超過上年。若再加上2017年至2020年的凈虧金額50.21億元、96.39億元、112.96億元、53.04億元，2017年至2022年上半年，五年半的時間公司已合計凈虧近400億元。
二季度虧損環(huán)比擴(kuò)大，主要是電池成本上漲導(dǎo)致毛利承壓，以及ES7等新車型發(fā)售帶來的營銷推廣費用、人員成本的增加。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季公司銷售成本同比上升超三成，銷售與行政費用合計同比上升幅度也逾五成。同時，公司加大了研發(fā)投入，研發(fā)費用較上年同期增長1.43倍至21.49億元。
以致于第二季度蔚來的毛利率為13.0%，同比、環(huán)比減少5.6個、1.6個百分點；凈虧損率為26.8%，虧損同比、環(huán)比拉大近20個、9個百分點。整體上，2022年上半年公司毛利率由上年同期的19.04%降至13.80%，凈虧損率則由6.32%拉大至22.47%，盈利仍是公司不可回避的一大難題。
由于持續(xù)多年虧損，蔚來營運(yùn)資金基本依賴融資支撐。其中，2020年因發(fā)行普通股、可贖回非控制性權(quán)益持有人注資、發(fā)行第三方可轉(zhuǎn)換承兌債券、第三方借款等融資活動，公司所得現(xiàn)金凈額414億元。2021年的融資活動所得現(xiàn)金凈額則為181億元。不過，需指出的是，上述兩年末公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別為19.51億元、19.66億元，但投資性現(xiàn)金為凈流出狀態(tài)。
從現(xiàn)金儲備來看，截至2018年末、2019年末、2020年末、2021年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與受限現(xiàn)金、長期受限現(xiàn)金合計為32.24億元、9.90億元、385.45億元、183.75億元，后兩年末金額驟增顯然是與融資凈流入大額資金有關(guān)。
截至2022年6月末，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與受限現(xiàn)金、短期投資合計543.95億元，較上年末已減約10億元。公司短期借款61.15億元、長期借款的即期部分20.63億元、長期借款121.61億元。粗略計算，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)61.98%，較2021年增加7.9個百分點。
2022年二季度蔚來主要財務(wù)指標(biāo)（百萬元、%）
數(shù)據(jù)來源：公司季報
后來者居上 前八月銷量墊底？
作為造車新勢力玩家之一，蔚來成立于2014年11月，品牌成立之初便定位豪華品牌，車型定價均在30萬元以上。目前，公司的產(chǎn)品組合包括SUV ES8、SUV ES7、SUV ES6、SUV EC6以及ET7、ET5。
ES8、ES6、EC6（簡稱“866車型”）是公司的初代車型，基于NT2.0平臺的ET7、ES7和ET5（簡稱“775車型”）是公司第二代車型，在延續(xù)豪華定位的同時，在動力性能、智能座艙和智能駕駛方面有所提升。根據(jù)中信證券研報，ET7是公司旗下首款轎車，自3月交付以來月銷一度爬坡至4000輛以上；ET5計劃于9月底交付，ES7和2022款“866車型”在豪華純電SUV市場地位穩(wěn)固。
值得注意的是，蔚來雖是造車新勢力中起步較早者，但近年來交付、零售表現(xiàn)卻不盡如人意，“蔚小理”格局也現(xiàn)洗牌趨勢。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年新能源廠商零售銷量排名中，蔚來汽車以銷量9.14萬輛位居第9，落后位居第7的小鵬汽車6726輛；僅領(lǐng)先理想汽車938輛。而在2020年，蔚來汽車尚以4.37萬輛，遙遙領(lǐng)先另兩家車企。
根據(jù)公告，今年8月，新車型ES7交付量398輛，公司交付汽車1.07萬輛，同比增長81.6%；年初以來累計交付7.16萬輛，同比增速28.3%。1—8月累計交付增速，低于小鵬汽車和理想汽車。而且，“造車新勢力”第二梯隊的哪吒與零跑汽車已快速追上，“蔚小理”的先發(fā)優(yōu)勢也正在失去。
據(jù)乘聯(lián)會8月零售銷量排名快報，哪吒汽車以1.60萬輛位居新能源廠商銷量排名第7，零跑汽車則以1.25萬輛位居第9，排名均在蔚來汽車之前。而1—8月，“新造車勢力”車企累計銷量排名依次為哪吒（第8）、小鵬（第9）、零跑（第11）、理想（第12）、蔚來（第13），蔚來汽車不僅被擠出“前十”，且與哪吒汽車銷量差距逾2萬輛。
另外，零跑汽車近日通過港交所上市聆訊，9月29日，港交所將迎來繼“蔚小理”之后第四家上市的造車新勢力公司。登陸資本市場、拓寬融資渠道，對于車企而言既可以緩解資金壓力，也有助于提升品牌知名度，勢必加劇新能源車企競爭壓力。
不過，有分析人士認(rèn)為，零跑汽車銷售快速起量，得益于該公司低價策略，即平均售價大幅低于“蔚小理”。而中信證券看好消費升級趨勢下，蔚來汽車所在的30萬元以上價格帶的市場份額擴(kuò)容，且該價格帶的競爭格局優(yōu)于中、低端價格帶。
同時，該券商也指出，當(dāng)前市場對蔚來的核心擔(dān)憂是長期盈利能力。進(jìn)入2022年以來，公司季度毛利率環(huán)比下滑，除了上游電池成本不斷上漲，老款“866車型”終端促銷、換電站的擴(kuò)張也帶來大量折舊攤銷。但中信證券認(rèn)為，公司即將迎來規(guī)模效應(yīng)釋放的拐點，將更多受益于產(chǎn)品力提升帶來的銷量拉動，規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn)。
2022年1—8月新能源廠商銷量排行情況（萬輛、%）
數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會