今年上半年，蔚來(lái)凈虧45.40億元、經(jīng)調(diào)整凈虧35.77億元，虧損同比分別拉大3.37倍、4.18倍
《投資時(shí)報(bào)》研究員? 王子西
(資料圖)
二季報(bào)業(yè)績(jī)披露后，蔚來(lái)（9866.HK）股價(jià)經(jīng)短暫調(diào)整，便連續(xù)拉升，短短3個(gè)交易日股價(jià)漲幅就已逾兩成。但隨后幾個(gè)交易日，公司股價(jià)接連收跌，截至9月28日，該公司股價(jià)收于130.6港元/股，較9月14日創(chuàng)下的172.8港元/股高點(diǎn)下挫24.42%，與9月9日、13日、14日股價(jià)連續(xù)上漲背道而馳。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。
數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度，蔚來(lái)凈虧27.58億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）22.67億元，較上年同期虧損拉大369.6%、近6倍，環(huán)比擴(kuò)大逾五成、逾七成。上半年，該公司凈虧45.40億元、經(jīng)調(diào)整凈虧35.77億元，虧損同比拉大3.37倍、4.18倍。公司二季度、上半年的毛利率同比減少5.6個(gè)、5.24個(gè)百分點(diǎn)。
根據(jù)中信證券測(cè)算，二季度公司單車(chē)經(jīng)營(yíng)虧損就達(dá)11.36萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大約7.9萬(wàn)元，環(huán)比擴(kuò)大約2.9萬(wàn)元。若按歸母凈利潤(rùn)口徑來(lái)計(jì)算，單車(chē)凈虧10.95萬(wàn)元，虧損也同比、環(huán)比擴(kuò)大逾7萬(wàn)元、近4萬(wàn)元。而且，若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2017年至2022年上半年，五年半的時(shí)間公司共計(jì)凈虧近400億元。
不僅如此，蔚來(lái)的1—8月累計(jì)銷(xiāo)量增速也不及小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)。新車(chē)型ES7八月交付398輛，ET5計(jì)劃于9月底正式交付，銷(xiāo)售情況也將在四季度有所表現(xiàn)。且公司在乘聯(lián)會(huì)8月銷(xiāo)量排名榜單中位置靠后，1—8月排名也被擠出“前十”，與“造車(chē)新勢(shì)力”第二梯隊(duì)的哪吒汽車(chē)銷(xiāo)量相比，落后逾2萬(wàn)輛。
針對(duì)ET5目前預(yù)訂情況、業(yè)內(nèi)對(duì)公司核心擔(dān)憂(yōu)盈利問(wèn)題、銷(xiāo)量排名下滑等，《投資時(shí)報(bào)》電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門(mén)，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
五年半虧掉近400億元
蔚來(lái)仍未能實(shí)現(xiàn)盈利。根據(jù)季報(bào)，今年第二季度，該公司實(shí)現(xiàn)收入102.92億元，同比增長(zhǎng)21.8%，環(huán)比增加3.9%；凈虧損27.58億元，較上年同期虧損拉大369.6%，環(huán)比擴(kuò)大54.7%；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）22.67億元，凈虧更是同比拉大近6倍，環(huán)比擴(kuò)大73.1%。
整體來(lái)看，今年上半年，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.03億元，同比增長(zhǎng)22.96%；凈虧45.40億元、經(jīng)調(diào)整凈虧35.77億元，虧損同比拉大337.3%、418.1%。
而2021年該公司凈虧40.17億元，也就是說(shuō)，蔚來(lái)今年六個(gè)月內(nèi)的虧損程度已超過(guò)上年。若再加上2017年至2020年的凈虧金額50.21億元、96.39億元、112.96億元、53.04億元，2017年至2022年上半年，五年半的時(shí)間公司已合計(jì)凈虧近400億元。
二季度虧損環(huán)比擴(kuò)大，主要是電池成本上漲導(dǎo)致毛利承壓，以及ES7等新車(chē)型發(fā)售帶來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用、人員成本的增加。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季公司銷(xiāo)售成本同比上升超三成，銷(xiāo)售與行政費(fèi)用合計(jì)同比上升幅度也逾五成。同時(shí)，公司加大了研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)1.43倍至21.49億元。
以致于第二季度蔚來(lái)的毛利率為13.0%，同比、環(huán)比減少5.6個(gè)、1.6個(gè)百分點(diǎn)；凈虧損率為26.8%，虧損同比、環(huán)比拉大近20個(gè)、9個(gè)百分點(diǎn)。整體上，2022年上半年公司毛利率由上年同期的19.04%降至13.80%，凈虧損率則由6.32%拉大至22.47%，盈利仍是公司不可回避的一大難題。
由于持續(xù)多年虧損，蔚來(lái)營(yíng)運(yùn)資金基本依賴(lài)融資支撐。其中，2020年因發(fā)行普通股、可贖回非控制性權(quán)益持有人注資、發(fā)行第三方可轉(zhuǎn)換承兌債券、第三方借款等融資活動(dòng)，公司所得現(xiàn)金凈額414億元。2021年的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額則為181億元。不過(guò)，需指出的是，上述兩年末公司的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流均由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別為19.51億元、19.66億元，但投資性現(xiàn)金為凈流出狀態(tài)。
從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，截至2018年末、2019年末、2020年末、2021年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與受限現(xiàn)金、長(zhǎng)期受限現(xiàn)金合計(jì)為32.24億元、9.90億元、385.45億元、183.75億元，后兩年末金額驟增顯然是與融資凈流入大額資金有關(guān)。
截至2022年6月末，蔚來(lái)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與受限現(xiàn)金、短期投資合計(jì)543.95億元，較上年末已減約10億元。公司短期借款61.15億元、長(zhǎng)期借款的即期部分20.63億元、長(zhǎng)期借款121.61億元。粗略計(jì)算，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)61.98%，較2021年增加7.9個(gè)百分點(diǎn)。
2022年二季度蔚來(lái)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（百萬(wàn)元、%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司季報(bào)
后來(lái)者居上 前八月銷(xiāo)量墊底？
作為造車(chē)新勢(shì)力玩家之一，蔚來(lái)成立于2014年11月，品牌成立之初便定位豪華品牌，車(chē)型定價(jià)均在30萬(wàn)元以上。目前，公司的產(chǎn)品組合包括SUV ES8、SUV ES7、SUV ES6、SUV EC6以及ET7、ET5。
ES8、ES6、EC6（簡(jiǎn)稱(chēng)“866車(chē)型”）是公司的初代車(chē)型，基于NT2.0平臺(tái)的ET7、ES7和ET5（簡(jiǎn)稱(chēng)“775車(chē)型”）是公司第二代車(chē)型，在延續(xù)豪華定位的同時(shí)，在動(dòng)力性能、智能座艙和智能駕駛方面有所提升。根據(jù)中信證券研報(bào)，ET7是公司旗下首款轎車(chē)，自3月交付以來(lái)月銷(xiāo)一度爬坡至4000輛以上；ET5計(jì)劃于9月底交付，ES7和2022款“866車(chē)型”在豪華純電SUV市場(chǎng)地位穩(wěn)固。
值得注意的是，蔚來(lái)雖是造車(chē)新勢(shì)力中起步較早者，但近年來(lái)交付、零售表現(xiàn)卻不盡如人意，“蔚小理”格局也現(xiàn)洗牌趨勢(shì)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年新能源廠商零售銷(xiāo)量排名中，蔚來(lái)汽車(chē)以銷(xiāo)量9.14萬(wàn)輛位居第9，落后位居第7的小鵬汽車(chē)6726輛；僅領(lǐng)先理想汽車(chē)938輛。而在2020年，蔚來(lái)汽車(chē)尚以4.37萬(wàn)輛，遙遙領(lǐng)先另兩家車(chē)企。
根據(jù)公告，今年8月，新車(chē)型ES7交付量398輛，公司交付汽車(chē)1.07萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)81.6%；年初以來(lái)累計(jì)交付7.16萬(wàn)輛，同比增速28.3%。1—8月累計(jì)交付增速，低于小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)。而且，“造車(chē)新勢(shì)力”第二梯隊(duì)的哪吒與零跑汽車(chē)已快速追上，“蔚小理”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也正在失去。
據(jù)乘聯(lián)會(huì)8月零售銷(xiāo)量排名快報(bào)，哪吒汽車(chē)以1.60萬(wàn)輛位居新能源廠商銷(xiāo)量排名第7，零跑汽車(chē)則以1.25萬(wàn)輛位居第9，排名均在蔚來(lái)汽車(chē)之前。而1—8月，“新造車(chē)勢(shì)力”車(chē)企累計(jì)銷(xiāo)量排名依次為哪吒（第8）、小鵬（第9）、零跑（第11）、理想（第12）、蔚來(lái)（第13），蔚來(lái)汽車(chē)不僅被擠出“前十”，且與哪吒汽車(chē)銷(xiāo)量差距逾2萬(wàn)輛。
另外，零跑汽車(chē)近日通過(guò)港交所上市聆訊，9月29日，港交所將迎來(lái)繼“蔚小理”之后第四家上市的造車(chē)新勢(shì)力公司。登陸資本市場(chǎng)、拓寬融資渠道，對(duì)于車(chē)企而言既可以緩解資金壓力，也有助于提升品牌知名度，勢(shì)必加劇新能源車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)壓力。
不過(guò)，有分析人士認(rèn)為，零跑汽車(chē)銷(xiāo)售快速起量，得益于該公司低價(jià)策略，即平均售價(jià)大幅低于“蔚小理”。而中信證券看好消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，蔚來(lái)汽車(chē)所在的30萬(wàn)元以上價(jià)格帶的市場(chǎng)份額擴(kuò)容，且該價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于中、低端價(jià)格帶。
同時(shí)，該券商也指出，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的核心擔(dān)憂(yōu)是長(zhǎng)期盈利能力。進(jìn)入2022年以來(lái)，公司季度毛利率環(huán)比下滑，除了上游電池成本不斷上漲，老款“866車(chē)型”終端促銷(xiāo)、換電站的擴(kuò)張也帶來(lái)大量折舊攤銷(xiāo)。但中信證券認(rèn)為，公司即將迎來(lái)規(guī)模效應(yīng)釋放的拐點(diǎn)，將更多受益于產(chǎn)品力提升帶來(lái)的銷(xiāo)量拉動(dòng)，規(guī)模效應(yīng)將顯現(xiàn)。
2022年1—8月新能源廠商銷(xiāo)量排行情況（萬(wàn)輛、%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)