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在跌破3000點這個信心大關后，昨天，上證指數(shù)又重新站上3000點的位置。
(資料圖片僅供參考)
但市場的煎熬依然在繼續(xù)，很多投資者也想問，市場還會不會更糟糕？
逆向投資大師約翰·鄧普頓曾說：“人們總是問我哪里情況會變好，可是這是個錯誤的問題，正確的問題是：哪里的情況最糟糕？”
鄧普頓一直認為，實現(xiàn)最佳收益最可靠的方法就是專注于尋找廉價股票，無論是在哪兒發(fā)現(xiàn)的，也無關當時的市場潮流或市場情緒。
意思有三層：買入受冷落的好股票；可以是全球范圍的買入；在估值異象被糾正前，你可能需要一點時間。
顯然，其中隱藏著尋找最佳標的可能需要準備與傳統(tǒng)智慧相對抗的含義。
某種程度上，我們現(xiàn)在就正在經(jīng)歷這樣一個時刻，需要與市場情緒對抗。
約翰·鄧普頓是華爾街公認的世界上最睿智的投資家之一。
1940年，如果有人給約翰·鄧普頓10萬美元，那么50年之后，這筆投資會升值到5500萬美元。
1940～1962年間，鄧普頓寫了很多封致投資者的備忘錄。
這其中，1945年、1948年這兩年熊市里，鄧普頓的信尤為有意義。
就像他曾說的：“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅?！?/p>
在這樣一個煎熬的時刻，我們把這兩封信找出來，和大家一起重溫。
1945年致投資者的備忘錄
從初次與未曾交談過的投資者討論起，萬斯先生（ Vance）、杜布勞先生（ Dobbrow）和我就一直驚訝于有如此多人從未對投資管理的本質和問題有過大致了解。
許多人年復一年隨意地時不時地買入股票，其幻想不斷遭受打擊，這些人請注意。
在穩(wěn)定或上升的市場中，隨性的投資者通常能夠獲利，并對股票產(chǎn)生錯誤的認知。最后遇到像 1921年、 1932年、 1938年和 1942年達到頂峰后的衰退，當年的出色收益都清零，因為他們在行情好的時候沒有計劃捕捉并鎖定利潤。
在上升市中，沒有經(jīng)驗的投資者也能取得遠遠超過平均的不錯收益，因為他們常常選擇高波動性的股票。
正如每位分析師所知，低價股、小公司的股票和擁有大量負債和優(yōu)先股的公司的股票最可能快速上漲。
要挑出在大多數(shù)股票上漲時肯定能跑贏市場平均的股票只需要花費幾分鐘。但是如果市場下跌，這些股票也會經(jīng)歷重挫。
許多人表現(xiàn)得好像認為挑選特定的股票和債券就是開展投資的全部。當然，“選股”很重要。制訂濾除高估股并代之以低估股的周密計劃確實能夠創(chuàng)造利潤。但是投資項目的基礎在于“何時買”和“何時賣”的問題。
規(guī)劃投資的第一步是將資金分別配置到股票、證券一組；現(xiàn)金、債券另一組。第二步是制訂并遵守一個移倉計劃，在股票高估時轉出股市，在股票相對便宜時加倉。
股市一直以來總是處于大幅波動中。當價格不斷下跌，本性會讓我們更加謹慎。沒有事先計劃指導的投資者不僅無法在低位加倉（有時是因為他們已無“彈”可用），還會常常因其部分或全部賣出股票而暴露于下行壓力之下。
相反地，在其他時候商人和朋友們壓倒性的熱情和樂觀，股價被人們的購買欲推高至遠離實際價值的高位。如果投資者能在最高點賣出（做空），隨后在市場下跌中全部買回，那么他一定能暴富。
但是除非是極其幸運，否則不可能做到。我們從未找到一個能夠持續(xù)正確地預測股市上升和下跌的人。
阿爾弗雷德·考爾斯先生最近完成了對每周結果的研究，這些結果是通過跟蹤 11家發(fā)布股市趨勢預測的機構 1928 ～ 1943年 15年內的預測建議所得。他發(fā)現(xiàn)，這些預測結果僅比隨機預測結果精確 0. 2%。
人們可能會問：如果沒有人能夠持續(xù)、正確地預測股市趨勢，那么投資計劃怎樣才能使基金所持有的股票和債券之間保持平衡呢？
為了回答這一問題，公司在 1938年設立并實際運用了一些可以在不做預測的基礎上利用主要市場波動的原則。
這些原則后來叫作“耶魯計劃”或“瓦薩爾計劃”。媒體曾報導過這兩所大學（耶魯和瓦薩爾）捐款基金運用這些原則所取得的出色收益紀錄。
簡而言之，投資基金的“平衡”是在股市上漲時逐步將投資股票的資金轉至債券，在市場下跌后再將債券中的資金轉回股票。
這樣的結果是投資基金可以在每個完整的市場周期中獲得溫和的增長，而不需要預測市場趨勢或是轉折點。
結合這些原則的投資計劃將確保你能夠在市場前景黯淡、人們都在拋出時買入股票，在市場不斷創(chuàng)新高、人們過于樂觀時賣出股票。
任何好的長期投資都需要耐心和堅持。也許這也是為什么只有極少數(shù)投資者能遵循計劃的原因。
可能需要許多年，隨意買入股票的風險才會以虧損形式顯露出來。也可能需要許多年，用經(jīng)驗來證明規(guī)劃投資能帶來更高的安全性和持續(xù)增長。但在20年里，期望規(guī)劃投資帶來 100%的收益并不過分。
1948年9月21日致投資者的備忘錄
股市昨日下跌了。我在華爾街的朋友們很悲傷。我可以理解他們的心情，但這只是再一次佐證了一個事實，即越來越多的投資者應該采用并遵守長期非預測的投資。
這些投資項目是為了能在不預測市場周期的基礎上賺取收益而設計的。正如我們之前所說的那樣，對于投資這種性質項目的投資者而言，可能發(fā)生的最好的事情就是像今天這樣，在下一個漫長的牛市到來之前股市從 177急跌到 128。
如果市場繼續(xù)下跌，長期投資項目會要求在隨后的低位不斷買入股票。當然，如果有渠道能確知股市將下跌至 128點，我們會等到那時再買入。
而實際上，我們不僅會這樣做，我們還會將現(xiàn)在持有的股票不斷賣出，以便能在底部再悉數(shù)買入。
但事實是沒有人可能確知市場會怎樣表現(xiàn)。也有可能一輪大牛市立刻就會拉開。如果有渠道可以確知，我們會立刻借款買入。但是，沒有人可能確知市場會這樣表現(xiàn)。
謹慎而傳統(tǒng)的政策是遵循長期投資項目，以便在無須預測股市周期的長度和時機的基礎上從周期中賺取利潤。
因為股市昨日下跌，現(xiàn)在它比 3個月前的水平低 9%，投資者們通常不會開心。如果是處于其財富積累過程的投資者，甚至是對那些尚未采用長期投資項目的投資者而言，這樣的情緒都是不合邏輯的。
低市價對那些將股利再投資的人或從其經(jīng)營所得、薪水中每年存錢的人有利。就其盈利水平來看，股價在超過兩年的時間內都顯著偏低。
實際上，如今的收益率比有紀錄以來所有和平時期的水平都要低。這意味著：有新資金進行投資的投資者都可以買到異乎尋常的廉價股票。
（注：1948年 9月的道瓊斯工業(yè)平均在 178 ～ 185點內窄幅波動，到 1949年 6月方才開始上漲，在那之后兩年累計增長約 40%。）
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桑尼先生
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