前幾天研究片仔癀的時(shí)候，拿它與云南白藥作了比較，當(dāng)時(shí)認(rèn)為片仔癀的中長(zhǎng)期投資價(jià)值更大。因?yàn)樗梢远啻翁醿r(jià)，和茅臺(tái)投資邏輯類似，且稀缺性更強(qiáng)。今年以來(lái)，很多人看空云南白藥、看多片仔癀，因?yàn)槠旭?0億的營(yíng)收撐起了1500多億的市值。
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云南白藥目前股價(jià)54元，距離2021年初的最高點(diǎn)112.7元，已經(jīng)腰斬。今年以來(lái)，云南白藥累計(jì)下跌25.94%，而同期上證指數(shù)下跌幅度為16.25%。相較于中藥板塊整體表現(xiàn)，云南白藥令人汗顏。
不得不說(shuō)，云南白藥的管理層還是負(fù)責(zé)任的，至少?zèng)]有放棄。這不，11月8號(hào)剛剛發(fā)布第十屆董事會(huì)決議公告，選舉王明輝為第十屆董事會(huì)董事長(zhǎng)。王明輝曾帶領(lǐng)云南白藥創(chuàng)造了奇跡，已經(jīng)60歲的王明輝再度出山，云南白藥能否困境反轉(zhuǎn)呢？
一、王明輝任職的17年，云南白藥營(yíng)收增百倍
由于云南白藥需求縮減嚴(yán)重，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)，王明輝1999年被派遣到云南白藥擔(dān)任總經(jīng)理，此時(shí)云南白藥年?duì)I業(yè)收入只有2.32億元、凈利潤(rùn)0.34億元。
人在其位謀其政，王明輝通過(guò)改革為云南白藥注入新鮮血液，挽救了危機(jī)，并使云南白藥坐上了中藥龍頭的位置。他主張將云南白藥的配方運(yùn)用到其他產(chǎn)品中。云南白藥在接下來(lái)的幾年，動(dòng)作不斷，爆款頻出。
2001年推出云南白藥創(chuàng)可貼，2007年創(chuàng)可貼營(yíng)收跨越式增加到2億元，僅次于邦迪（創(chuàng)可貼領(lǐng)頭羊）。
2004年云南白藥牙膏問(wèn)世，第一年便實(shí)現(xiàn)盈利，兩年銷售額破1億，2021年?duì)I業(yè)收入59億元，占據(jù)了國(guó)內(nèi)四分之一的牙膏市場(chǎng)。
2017年，王明輝離開(kāi)云南白藥，而在2016年底云南白藥營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)超過(guò)220億元、凈利潤(rùn)29.2億元，17年時(shí)間里營(yíng)收增長(zhǎng)近100倍、凈利潤(rùn)翻了80多倍。
二、混改失誤，云南白藥賺不了認(rèn)知外的錢，王明輝再次出山
隨著牙膏營(yíng)收增速放緩，云南白藥也在思考自己的下一步該去向哪？最終選擇混改引入民間資本，2016年新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司斥資200多億元，成為云南白藥的股東。
混改并沒(méi)有改變現(xiàn)狀，反而讓云南白藥站在了風(fēng)口浪尖之上。這里不得不提一下陳發(fā)樹(shù)，他自己擁有云南白藥0.7%的股份，同時(shí)也是新華都背后的實(shí)控人。
陳發(fā)樹(shù)人稱“陳菲特”，熱衷于投資事業(yè)，曾用八年時(shí)間獲得400余倍的投資收益。數(shù)據(jù)顯示，2019、2020年，云南白藥在二級(jí)市場(chǎng)投資了50多億，貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等等，它都買過(guò)。
根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)可知，前期的投資確實(shí)給云南白藥的利潤(rùn)表增添了美感。2019、2020年，云南白藥投資收益依次為14.7億元、3.92億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益分別為2.27億元、22.4億元。
也就是說(shuō)，云南白藥這兩年投資賺了16.97億元、26.32億元，在同期的凈利潤(rùn)占比分別為39.9%、47.7%。投資使得云南白藥業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2019年、2020年云南白藥的凈利潤(rùn)同比增速分別為19.75%、31.85%。
如果扣除投資收益，云南白藥實(shí)際上是增收不增利的。
從賣白藥到賣牙膏，云南白藥都賺到了錢，因?yàn)樗袊?guó)家絕密級(jí)配方、也懂得把配方運(yùn)用到牙膏中解決牙齦出血的問(wèn)題。但是，投資真不是它的強(qiáng)項(xiàng)，財(cái)富是認(rèn)知的變現(xiàn)，云南白藥賺不了認(rèn)知之外的投資收益，靠運(yùn)氣賺的錢，最終會(huì)憑實(shí)力虧掉。
2021年基金抱團(tuán)行情瓦解，云南白藥的投資業(yè)務(wù)暴雷，業(yè)績(jī)和股價(jià)都來(lái)了個(gè)大反轉(zhuǎn)。2021年云南白藥收入正常增長(zhǎng)達(dá)到367億元，但公允價(jià)值變動(dòng)損益-19.29億元，直接使凈利潤(rùn)同比大減49.17%，僅剩28億元。
投資暴雷、業(yè)績(jī)大減，云南白藥成為資本的棄兒。當(dāng)然，它也在行動(dòng)挽回形象，5月份公開(kāi)宣布戒掉“炒股”，從3月底到9月底半年時(shí)間內(nèi)，交易性金融資產(chǎn)減少了16.56億元，確實(shí)也說(shuō)到做到了。
根據(jù)最新公布的三季報(bào)，云南白藥前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下降，業(yè)績(jī)不見(jiàn)好轉(zhuǎn)。王明輝再次接管云南白藥，如何尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，打造像牙膏那樣的爆款，或許是云南白藥困境反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。
三、如何看待云南白藥的未來(lái)發(fā)展？
1、未來(lái)3到5年，牙膏仍然是云南白藥的業(yè)績(jī)支柱
社會(huì)財(cái)富遵循二八法則，即80%的財(cái)富由20%的人掌握。云南白藥的利潤(rùn)構(gòu)成也是這個(gè)道理，云南白藥收入主要來(lái)自商業(yè)和工業(yè)兩大板塊，商業(yè)對(duì)應(yīng)的是省醫(yī)藥，工業(yè)包括藥品、健康產(chǎn)品和中藥資源。
2021年，工業(yè)銷售收入127億元，在總營(yíng)收中占比35%，卻為云南白藥貢獻(xiàn)了82%的利潤(rùn)。
工業(yè)板塊占比最高的是健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)，牙膏在健康產(chǎn)品中占比超90%，所以說(shuō)牙膏是云南白藥利潤(rùn)的主要來(lái)源。
不得不承認(rèn)，云南白藥牙膏確實(shí)賣得很好，銷售額已經(jīng)從2010年6.6億元飆升至2021年59.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22%。對(duì)應(yīng)的，云南白藥牙膏已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量最好的品牌，如今市占率24.8%，排名第一。
機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)牙膏市場(chǎng)規(guī)模逐年增加，市場(chǎng)容量高達(dá)300多億。云南白藥如今作為牙膏領(lǐng)域的大哥，未來(lái)牙膏業(yè)務(wù)依然能繼續(xù)增長(zhǎng)。
2、重視研發(fā)，未來(lái)可期
2021年年報(bào)顯示，云南白藥在新CEO董明先生帶領(lǐng)下，進(jìn)行了由營(yíng)銷扛起到數(shù)字化、研發(fā)、資本、營(yíng)銷等四輪驅(qū)動(dòng)的迭代升級(jí)與創(chuàng)新變革。
這一年，云南白藥銷售費(fèi)用率是10.71%，相比去年減少了約1個(gè)點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用3.31億元，同比猛增83%。
根據(jù)年報(bào)，云南白藥目前主要在研的項(xiàng)目有7個(gè)。
PSQ項(xiàng)目，是為了開(kāi)發(fā)1類中藥創(chuàng)新藥，用于心腦血管疾病的治療，已經(jīng)獲批準(zhǔn)許進(jìn)行臨床試驗(yàn)。附杞固本膏是我國(guó)首個(gè)批準(zhǔn)臨床的證候類中藥新藥，用于溫腎固本。
此外還有中藥飲片、生物醫(yī)學(xué)護(hù)膚品等項(xiàng)目。研發(fā)到上市需要幾年時(shí)間，不過(guò)一旦有新產(chǎn)品成為爆款，也能成為云南白藥的業(yè)績(jī)?cè)慈?/p>
隨著中成藥集采常態(tài)化，依靠傳統(tǒng)大單品、高盈利、高費(fèi)用的經(jīng)營(yíng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。集采會(huì)倒逼中藥企業(yè)重視創(chuàng)新研發(fā)。飛鯨投研認(rèn)為，云南白藥曾經(jīng)走錯(cuò)過(guò)一段路，但“浪子回頭金不換”，現(xiàn)在它算是一家產(chǎn)品多元化、國(guó)際化、重研發(fā)的企業(yè)。
云南白藥能否迎來(lái)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？希望王明輝能給我們一個(gè)不一樣的驚喜。
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